MNB gedwongen tot langere pauze
Zoals vorige maand hield de Hongaarse centrale bank (MNB) gisteren de rente onveranderd op 6.50%. Tot nader bericht spreekt de MNB over een pauze. Toch heeft ze de sleutel tot verdere versoepeling slechts in beperkte mate zelf in de hand. Dat hangt vooral af van de financiële condities en hun impact op de forint.
Vanuit binnenlands oogpunt is er op het eerste gezicht nog ruimte om de rente te verlagen. Een gevreesde inflatieversnelling in oktober viel mee (0.1% m/m, 3.2% j/j) en bleef daarmee kort bij de 3.0% MNB-doestelling (+/- 1.0% tolerantieband). Kerninflatie koelde zelfs verder af (4.5% van 4.8%). De groei kan je bezwaarlijk inflatoir noemen. Met een krimp van 0.7% kw/kw lag de activiteit 0.8% lager dan in KW3 vorig jaar. De Hongaarse economie bevindt zich in recessie (twee opeenvolgende kwartalen met negatieve groei). Een overschot op lopende rekening van de betalingsbalans (MNB hoopt op 2% van het BBP dit jaar) draagt in principe bij tot de financiële stabiliteit.
En toch. Dit is niet de financiële stabiliteit die er echt toe doet om de MNB eventueel toe laten de rente verder te verlagen. Hogere rentes in de VS omwille van de Amerikaanse verkiezingen zetten de forint (en veel andere munten uit opkomende landen) onder druk. Van EUR/HUF 392 begin oktober ging het richting 412 na de terugkeer van Donald Trump naar het Witte Huis. Die (te) snelle verzwakking van de munt houdt inflatierisico’s in. Een zwakke forint gaat ook hand in hand met druk op andere Hongaarse activa, waaronder obligaties, al probeert de overheid dit via ‘technische ingrepen’ te temperen. Kortom, financiële stabiliteit - een ‘stabiele’ forint -is een conditio sine qua non om de rente eventueel verder te verlagen. Die voorwaarde is nu duidelijk niet vervuld.
Het binnenlands verhaal blijft in beweging en niet per definitie in de juiste richting. Een zwakke forint samen met fiscale wijzigingen houden inflatie volgend jaar mogelijk nabij de 4%-bovengrens. KBC verwacht voor 2025 3.8% gemiddelde inflatie (3.7% dit jaar). De MNB geeft ook toe dat de inflatieverwachtingen bij de Hongaarse bevolking hoog blijven met een risico op een zichzelf voedende spiraal. Last but not least heeft de markt diepgewortelde twijfels over de Hongaarse begroting. De regering haalde de voorbije jaren haar eigen doestelling niet en met verkiezingen in 2026 wordt dat ook volgend jaar niet evident.
De MNB laat het idee van verdere renteverlagingen nog niet vallen. Op de persconferentie sprak MNB-vicevoorzitter Virag van een verlengde pauze. Dat verhult niet dat de MNB gevangen zit in mogelijk ‘self-destroying’ dilemma. Als de forint voldoende sterk is en geen bijkomende inflatiedruk veroorzaakt, wil de MNB die ruimte maar al te graag gebruiken om de groei te ondersteunen. De markt kijkt over de schouders mee en schat die ruimte meestal beperkter in dan de MNB. Gezien de hogere MNB-inflatiedoestelling vergeleken met andere landen is de forint al een trendmatige daler en dat geldt a fortiori in een omgeving van marktvolatiliteit. Het is op korte termijn niet evident dat EUR/HUF terugkeert naar de zone 395/400, het startpunt van de meest recente verzwakking van de forint.
EUR/HUF: zwakke forint dwingt MNB tot rentepauze
