Nieuwe waarschuwing voor eenrichtingsverkeer
De Gamestop-guerrilla van het Reddit-leger tegen professionele hefboomfondsen zit nog vers in het geheugen. Behalve het David vs Goliath gehalte van het verhaal onthielden we vooral dat een eenzijdig gepositioneerde markt gevoelig is aan plotse schokken. Zeker als de nodige financiële hefbomen aan het werk zijn. In casu ontbraken verkopers om een plots hoge vraag ten gevolge van een short squeeze te compenseren. De volatiliteitsopstoot zorgde tijdelijk voor globale risicoaversie eind januari. De S&P 500 verloor bijvoorbeeld zo’n 5%, maar de storm ging al bij al snel liggen.
Eind vorige week en dit weekend was er opnieuw buzz in het investeringswereldje. De ingrediënten zijn dezelfde: eenzijdig gepositioneerde markten, financiële hefbomen en een onevenwicht tussen kopers en verkopers. Wall Street ancien Bill Hwang belegt het familiekapitaal – ondergebracht in Archegos Capital Management – niet echt als “goede huisvader”. Onder meer via portfolio swaps – commissie in ruil voor de prestatie van een onderliggend aandeel (winst, maar ook verlies; vaak met multiplicator) – bouwde hij onder de radar grote posities (>10%!) op in gestelde lichamen. Vooral mediaconglomeraten en grote Chinese bedrijven zaten in Hwang’s portefeuille. Chinese beurzen verteerden het lokale nieuwjaar minder goed en verloren in februari zo’n 10%. When in trouble, double, dachten ze bij Archegos, te oordelen aan de koersbewegingen in andere (media)posities. Nadat één van die bedrijven vorige week een kapitaalsverhoging aankondigde en de koers kelderde, vielen de dominosteentjes bijzonder snel om. De tegenpartijen van Hwang’s portfolio swaps vroegen extra onderpand tegen ongunstige marktontwikkelingen. Hwang bleef in gebreke en dwong de grootbanken die als makelaar fungeerden tot uitverkoop van de portefeuille. De te verhandelen verkoopvolumes zijn zo groot dat ze investeerders zelfs afschrikken. Kopers ontbreken om een plots groot aanbod ten gevolge van verplichte verkopen te absorberen. Wie wil bovendien als eerste een deel van het aandelenpakket kopen als de braderie nog op gang moet komen? De vraag van 1 miljoen luidt hoeveel herpositioneringswerk er deze week nog moet gebeuren en of andere marktspelers in hetzelfde bedje ziek raken door de scherpe prijsdalingen van de aandelen gelinkt aan Archegos. Amerikaanse beursfutures noteren zo’n procent lager na een sterke eindsprint op vrijdag.
De eerste indicaties zijn dat het hier om een geïsoleerd geval gaat die vooral enkele specifieke aandelen en hun investeerders treft. Toch onthouden we en waarschuwen we voor de marktdynamiek die bepaalde schokken in sterk gepositioneerde markten kunnen teweeg brengen. Eén mogelijke externe schok die hier al veelvuldig aan bod kwam en die we nauw in de gaten blijven houden is de (snelle) stijging aan het lange eind van de (Amerikaanse) rentecurve.
Mathias Van der Jeugt, KBC Marktenzaal