Nouvel avertissement de sens unique

La guerrilla Gamestop de l’armée Reddit contre les fonds professionnels à effet de levier est encore dans toutes les mémoires. Outre le caractère David et Goliath de l’histoire, nous avons surtout retenu qu’un marché positionné unilatéralement est sensible aux chocs soudains. Surtout si les leviers financiers nécessaires sont actifs. Dans le cas présent, les vendeurs étaient absents pour compenser une hausse soudaine de la demande résultant d’un short squeeze. Le regain de volatilité a temporairement provoqué une aversion au risque globale fin janvier. Par exemple, le S&P 500 a perdu environ 5%, mais la tempête s’est rapidement apaisée.

À la fin de la semaine dernière et ce week-end, le monde des investissements a de nouveau connu un buzz. Les ingrédients sont les mêmes : marchés positionnés unilatéralement, leviers financiers et déséquilibre entre acheteurs et vendeurs. L'ancien ponte de Wall Street Bill Hwang n’investit pas vraiment le capital familial – regroupé dans Archegos Capital Management – en « bon père de famille ». Notamment par le biais d'un portefeuille de swaps – soit une commission en échange de la prestation d’une action sous-jacente (bénéfice, mais aussi perte; souvent avec multiplicateur) –, il a constitué en toute discrétion d’importantes positions (>10%!) dans des corps constitués. Ce sont surtout les conglomérats de médias et les grandes entreprises chinoises qui se trouvaient dans le portefeuille de Hwang. Les bourses chinoises ont moins bien digéré le Nouvel An local et ont perdu environ 10% en février. « When in trouble, double », s'est-on dit chez Archegos, à en juger par les fluctuations des cours dans d’autres positions (de médias). Après l'annonce d’une de ces entreprises d'une augmentation de capital la semaine dernière et l'effondrement du cours, les dominos sont très vite tombés. Les contreparties au portefeuille de swaps de Hwang ont demandé une garantie supplémentaire contre les évolutions défavorables du marché. Hwang est resté en défaut et a contraint les grandes banques qui faisaient office de courtier à liquider le portefeuille. Les volumes de ventes à négocier sont tellement importants qu’ils effraient même les investisseurs. Les acheteurs nécessaires pour absorber une offre soudainement importante à la suite de ventes obligatoires ne sont pas suffisants. Qui voudrait d'ailleurs être le premier à acheter une partie de l’ensemble d’actions si elles devaient encore être bradées? La question à un million est de connaître la quantité de travail de repositionnement encore à effectuer cette semaine et de savoir si d’autres acteurs du marché se retrouvent dans le même bateau en raison des fortes baisses de prix des actions liées à Archegos. Les futures boursiers américains affichent une baisse après un sprint final vigoureux vendredi.

Les premières indications montrent qu’il s’agit ici d’un cas isolé qui touche surtout quelques actions spécifiques et leurs investisseurs. Néanmoins, nous retenons et mettons en garde contre la dynamique du marché qui peut entraîner certains chocs sur les marchés fortement positionnés. Un choc externe éventuel qui a déjà été évoqué à de nombreuses reprises ici et que nous continuons à surveiller de près est la hausse (rapide) sur la partie longue de la courbe des taux (américaine).

Mathias Van der Jeugt, salle des marchés KBC