Nieuwe wake-upcall van Fed Waller

Wie de rentebewegingen dit jaar voor wil zijn, legt zijn oor best te luister bij Fed-lid Waller. Of bij leden van zijn fanclub. Hij predikt de ongemakkelijke waarheid die Fed-voorzitter Powell wel eens selectief achterwege laat. De eerste maanden van het jaar lag Waller’s focus op de timing van een eerste renteverlaging. De veel te optimistische marktvisie stond haaks op het buikgevoel van de grootst mogelijke minderheid binnen de Fed. Inflatiecijfers pleitten voor Waller’s visie die op vandaag kan leven met de huidige positionering voor een eerste renteverlaging op het einde van het jaar (december). De Amerikaanse 2-j rente steeg van 4.2% begin februari tot 5% op vandaag. We houden vast aan onze visie dat dit een harde grens is zolang de markt een doorstart van de opwaartse rentecyclus formeel uitsluit.

Vorige week vrijdag richtte Waller zijn vizier niet langer op de timing van de eerste renteknip, maar op het niveau de neutrale rente. Fed-gouverneurs maken op kwartaalbasis een inschatting voor die theoretische evenwichtsrente in het ideale scenario van trendgroei, prijsstabiliteit en maximale tewerkstelling. De mediaanvoorspelling bleef tussen juni 2019 en december 2023 quasi onveranderd op 2.5%. In maart steeg ze een eerste keer tot 2.56%. 7 van de 19 leden schatten ze in de post-Covidcontext (monetair beleid, hogere inflatie, meer volatiliteit, deglobalisatie,…) al in op minstens 3%. We verwachten dat de mediaan in die richting zal opschuiven. Los van het omslaan van een aantal globale trends die de neutrale rente kunstmatig laag duwden, is het onhoudbare Amerikaanse fiscale beleid de grootste schuldige. Het Congressional Budget Office becijferde dat het Amerikaanse begrotingstekort gemiddeld 6.7% van het BBP zal zijn de volgende 30 jaar wat de schuldratio van 97% richting 166% van het BBP katapulteert.

Waller zinspeelt duidelijk op een hogere neutrale rente, maar de markt gaat nog niet volledig mee in dat verhaal. Daarom legt de Fed-protagonist de vinger op de wonde. De kracht van de boodschap zit opnieuw in de eenvoud. Hij zet de Amerikaanse reële rente op een looptijd van 10 jaar in de schijnwerpers als marktinschatting voor de neutrale rente. Die reële rente is de nominale rente gecorrigeerd voor inflatieverwachtingen en bedraagt momenteel 2.2%. De lange Amerikaanse rente moet dus… hoger! Om te beginnen om het gat met de Fed (2.56%) te dichten en vervolgens om de Fed richting 3%-neutraal te volgen. De eerste stap brengt ons in nominale termen bij de 2023-top (5.02%), de tweede tot die van 2007 (5.32%).

De eerste veilingen van overheidsobligaties (gisteren) sinds Waller’s toespraak (vrijdag) verliepen in alle geval bijzonder stroef en zorgden voor een ontwrichting aan het lange eind van de (Amerikaanse) rentecurve). De 10j-rente steeg zo’n 10 basispunten (tot 4.56%) en zet de inhaalbeweging in.

Mathias Van der Jeugt, KBC Marktenzaal