CNB laat monetaire rem slechts voorzichtig los

Gisteren verlaagde de Tsjechische centrale bank (CNB) de rente opnieuw met 50 basispunten tot 5.25%. Na een voorzichtige start in december (25 bpn) volgden 3 stappen van 0.5%. Het desinflatieproces laat dat ook toe. De inflatie klokte in februari en maart exact af op de 2.0% inflatiedoelstelling. Missie vervuld en verder de (monetaire) vruchten plukken, zou je denken. Quod non. CNB is duidelijk niet van plan om de teugels te vieren. Wel in tegendeel.

Waarom de rente niet meer of sneller verlagen? Zelfs na de renteknip gisteren blijft de reële beleidsrente stevig positief/restrictief. Bovendien verlaagde CNB haar inflatievooruitzicht. De algemene inflatie nestelt zich dit en volgend jaar kort bij 2%. De kerninflatie blijft iets hoger (2.6% dit jaar) maar ook hier zet het desinflatieproces zich door.

Toch blijven voorzitter Michl en zijn beleidscomité op hun hoede voor opwaartse inflatierisico’s. In een ongunstig scenario kan de inflatie opnieuw naar de bovenkant van de tolerantieband (2.0% +/- 1.0%) opschuiven en het zit niet in het orthodoxe CNB DNA om dit zomaar te laten gebeuren. Zo blijft de bank beducht dat, na een periode van hoge inflatie, bedrijven en consumenten nog te veel achteruit kijken en blijven handelen op basis van hoge inflatieverwachtingen. In een krappe arbeidsmarkt kan dat leiden tot te forse looneisen. Ook de diensteninflatie blijft te hoog. Daarnaast wordt de daling van de goedereninflatie afgeremd door de recent zwakke kroon. Om de munt niet verder te laten verzwakken, houdt CNB de globale monetaire context scherp in het oog, inclusief de rente-intenties van de ECB en de Fed. Daar is de trend duidelijk om niet te hard van stapel te lopen. Betere groeivooruitzichten (1.4% dit jaar i.p.v. 0.6%; 2.7% volgend jaar) maken het ook onnodig om de vraag aan te zwengelen via een lage rente.

Ondanks de gunstige inflatieontwikkeling trok CNB haar verwacht rentepad zelfs aanzienlijk op vergeleken met de vorige projectie in februari (4.25% eind dit jaar en 3.0%-3.25% eind volgend jaar). Ze geeft ook aan dat de neutrale beleidsrente die nodig is om inflatie nabij 2% te houden bij een economie in evenwicht, waarschijnlijk hoger ligt dan de 3.0% waarmee de bank tot nu rekening hield. Kortom, de kans is groot dat CNB het tempo van renteverlagingen eerder vertraagt, zeker niet versnelt. Als de algemene context dat nodig maakt (Fed ‘higher for much longer’) is zelfs een (lange) pauze deze zomer niet uitgesloten. 

Na een meerjarige top voor de kroon in april vorig jaar, eiste het vooruitzicht op sneller afnemende rentesteun vergeleken met de Fed en de ECB zijn tol. De kroon verzwakte van EUR/CZK 23.20 tot 25.50 in februari dit jaar. Stilaan begint de toch wel riante reële rente wel zijn vruchten af te werpen. Zo verdapperde de kroon gisteren na de restrictieve CNB communicatie richting de kaap van EUR/CZK 25.00. In een globale context waar de monetaire condities niet al te fors verder verstrakken (al veel Fed versoepeling uitgeprijsd) en geruggesteund door een mooie binnenlandse reële rente, heeft de kroon mogelijk het ergste achter de rug. We zien ruimte voor een geleidelijk herstel richting EUR/CZK 24.70/50 eind dit jaar/begin volgend jaar.