Hij is nog niet voorbij, die JPY-zomer
De Japanse yen is veruit de sterkst presterende (G10-)munt van de voorlopige tweede jaarhelft. De teller (ten opzichte van de Amerikaanse dollar) over de periode begin juli tot nu staat op een slordige 12%. USD/JPY gleed daardoor af van meer dan 160 (een 40-jarig hoogtepunt) tot de zone 140-141. De volledige jaarwinst van USD/JPY ging in rook op.
De zwakke dollar verklaart een belangrijk deel. De lager dan verwachte Amerikaanse inflatiecijfers voor juni (gepubliceerd op 11 juli) initieerde zelfs de grote tegenbeweging. Daarna zat JPY mee aan het roer. De half-onverwachte renteverhoging van de Bank of Japan eind juli, samen met groeiende verwachtingen voor een minder restrictief Fed-beleid, luidde een kentering in de immens populaire carry trade in. Dit is een strategie waarin investeerders een laagrentende munt ontlenen (JPY) om te beleggen in een hoogrentende (in dit geval USD). Het eindrendement bestaat uit dit renteverschil, verhoogd met de potentiële verzwakking van de financieringsmunt (JPY -36% sinds 2021!). Maar op drukke plaatsen breekt snel paniek uit, dat is op de financiële markt niet anders.
We staan aan de vooravond van een van de belangrijkste Fed-vergaderingen in jaren. Onze visie kent u intussen, die op de dollar incluis. Vandaag verleggen we onze blik naar de JPY-kant van de vergelijking want in de schaduw van de Fed (vanavond) vergadert ook de Bank of Japan (vrijdag).
Niemand van de gepeilde analisten noch de markt verwacht een nieuwe verhoging van de huidige 0.25%. Binnen de BoJ is er weinig animo om opnieuw te bruuskeren. Daarvoor ligt de turbulente periode van begin augustus nog veel te vers in het geheugen. Toch ruimden sussende woorden in de nasleep daarvan (“geen renteverhogingen in woelige markten”) meer recent weer plaats voor de communicatie van voordien. Als de groei- en vooral inflatieprognoses min of meer de verwachtingen van de BoJ inlossen, dan is er ruimte voor verdere beleidsnormalisatie. Bij de centrale bank staat loongroei centraal. Die moet voldoende sterk zijn om de decennialange deflatoire spiraal te breken en inflatie op de 2%-doelstelling te houden. De cijferstroom sinds de beruchte julivergadering is wat dat betreft reden voor bijkomend optimisme. Uit de meest havikachtige krochten binnen de BoJ klinkt ondertussen zelfs bezorgdheid over mogelijk ontsporende inflatie.
Japan is niet ongevoelig voor de globale groeivertraging. Het monetair beleid hoeft dus niet uiterst restrictief. Maar een negatieve reële (voor inflatie gecorrigeerde) beleidsrente van ruim -2.5% is zelfs voor de BoJ waarschijnlijk van het goeie te veel. We verwachten een uiteindelijke terugkeer naar (minstens) een neutraal niveau. Gouverneur Ueda’s inschatting ligt op +/- 0.5%. De hierboven aangehaalde haviken hebben het over 1% (of meer). Een nieuwe stap in september is niet aan de orde maar we denken wel dat de BoJ op iets broedt voor oktober (+25 bpn?!) en dat ook zal laten uitschijnen. Daar is de markt helemaal niet op voorbereid (zelfs niet voor december). In dat geval is de mooie zomer voor de yen nog niet voorbij. USD/JPY 138.74-140.25 is sterke JPY-weerstand maar kan in combinatie met Fed-geïnspireerde USD-zwakte sneuvelen. Een volgehouden breuk opent een technisch niemandsland met een de eerste wegwijzer pas in de buurt van 131.5.
USD/JPY: opent een-tweetje tussen Fed en BoJ een technisch niemandsland?
