Inflatiecijfers testen relatieve rust

Alles draait om timing op financiële markten… Omdat die van ons zomerreces fout zat, blikken we een week na datum kort terug op een turbulente start van de maand. Een realiteitscheck voor een éénzijdig gepositioneerde (wissel)markt eindigde in een scherpe herpositionering op de rentemarkt en een correctie in risicovollere activa.

De Japanse centrale bank duwde op 31 juli het eerste dominosteentje om. Een kleine renteverhoging (+15 bnp) met grote gevolgen. Later die dag zette de Amerikaanse centrale bank de deur open voor een renteverlaging in september. Ontgoochelende Amerikaanse activiteit- (ISM verwerkende nijverheid) en arbeidsmarktcijfers (payrolls) luidden het Amerikaanse recessie-alarm en voedden de gedachte dat de Fed te lang gewacht heeft om het monetaire beleid minder restrictief te maken. De carry trade is het marktmechanisme dat de gebeurtenissen aan weerskanten van de Stille Oceaan verbindt. Het is een bekende strategie waarbij investeerders profiteren van de lage financieringskost in één munt (JPY) om vervolgens te investeren in activa van een andere munt en het renteverschil om te strijken. Afhankelijk van het risicoprofiel kan die hefboom reiken van obligaties over aandelen tot nog exotischere alternatieven zoals crypto. Als tegelijkertijd de financieringskost stijgt (Japanse rente) en het eindrendement (Amerikaanse rente) daalt, komt een einde aan het sprookje. Zeker in combinatie met een stevige terugval in USD/JPY. Sinds de BoJ-meeting ging het van USD/JPY 152.75 naar 147.75 met een dieptepunt beneden 142. Het omdraaien van die carry trade liet ook stevige sporen op andere deelmarkten na. Voeg daar nog beperkte liquiditeit in dunne zomerhandel aan toe en de Amerikaanse tech-index Nasdaq verloor bijvoorbeeld 11% op drie dagen tijd. Iets meer dan de helft is daarvan ondertussen teruggewonnen. Het herstel volgde nadat de Japanse vicevoorzitter van de BoJ verdere renteverhogingen uitsloot in turbulente markten. Daarmee manoeuvreerde hij de centrale bank in de meest ongunstige positie: slaaf van de markt. Langs Amerikaanse zijde herstelde een sterke diensten-ISM het vertrouwen.

Deze week volgt een eerste test aan de relatieve rust met Amerikaanse inflatiecijfers (producentenprijzen vandaag en consumentenprijzen morgen). We denken dat enkel een stevige opstoot de wrange nasmaak van begin augustus zal terugbrengen. Sinds de juli Fed-vergadering wonnen activiteits- en arbeidsmarktcijfers aan soortelijk gewicht ten opzichte van inflatiedata. Na de stevige rentecorrectie is de Amerikaanse geldmarkt op vandaag verdeeld over de grootte van een eerste renteverlaging: 25 of 50 basispunten. Tijdens de vragensessie na de Fed-meeting sloot voorzitter Powell die tweede optie nog uit. Zwakkere ISM’s of payrolls of een sterk Fed-signaal (Jackson Hole) kunnen de markt van de huidige positionering wel nog verder in de richting van 50 bpn duwen. Zolang die optie openblijft, is een zwakkere USD-koers de weg van de minste weerstand.

Mathias Van der Jeugt, KBC Marktenzaal