Glapinski praat de zloty hoger

Deze rubriek staat al de hele week in het teken van centrale banken. Dat kan moeilijk anders na de gebeurtenissen van eind vorige week, de ECB in het bijzonder. We blijven vandaag bij het monetair beleid maar schuiven op naar het oosten. De beleidsvergadering van de Poolse centrale bank (NBP) op dinsdag leverde aanvankelijk weinig spektakel op. De economie doet het goed, de arbeidsmarkt profiteert en de lonen stijgen. Inflatie versnelde tot 8,6% in december. Dat is ver boven de 2,5%-doelstelling, zelfs met de 1 ppt tolerantiemarge inbegrepen. Sommige elementen zijn extern, zoals energie en de aanhoudende aanbodproblemen, en zouden mettertijd moeten verdwijnen. Andere zijn binnenlands gedreven, zoals de loongroei, en pakt de NBP aan met renteverhogingen. Zo ook dinsdag: de beleidsrente bedraagt na de verhoging met 50 bpn nu 2,75%. Er blijft wel het risico dat inflatie boven de doelstelling standhoudt doorheen de beleidshorizon. Lees: verdere rentestappen volgen. Helemaal aan het eind van het begeleidende verklaring, in een nieuwe toevoeging, stond subtiel dat een verstevigende munt consistent zou zijn met de richting van het monetair beleid. De wisselmarkt pikte die hint niet echt op; de zloty won lichtjes tot EUR/PLN 4,528. Dat gebeurde pas gisteren, tijdens de persconferentie met NBP-gouverneur Glapinski.

De duif veranderde naar eigen zeggen in een havik. Hij vindt de groei sterk, zelfs té sterk en dat genereert te veel inflatie. Die zal in 2023 nog steeds 5%+ bedragen. De beleidsrente is het primaire instrument in een oververhitte economie met ontspoorde inflatie. Het leidt geen twijfel dat de NBP die minstens tot 4% zal optrekken. Dit zal de groei niet schaden, zegt ze. Glapinski schat de piek persoonlijk nog hoger maar het debat daarrond woedt volop. Wel zeker is dat de huidige taak van de centrale bank iets makkelijker wordt met een sterke munt. Dat benadrukte de voorzitter meermaals. Ondanks de recente versteviging tot om en bij EUR/PLN 4,55 noteert de zloty historisch gezien zwak. Het is een doorn in het oog van de centrale bank. “Hoe sterker de zloty, hoe beter”. Het was in een niet zo ver verleden totaal anders. De centrale bank overweegt zelfs om de Europese middelen die Polen ontvangt niet meer achter de schermen en zonder impact maar rechtstreeks via de wisselmarkt naar zloty’s te converteren. De munt trok stevig hoger tot het sterkste niveau sinds juni 2021. EUR/PLN sloot voorbij het technisch belangrijke 4,50.

Monetair beleid en wisselkoersen zijn in theorie communicerende vaten: een sterke munt drukt op (geïmporteerde) inflatie waardoor de nood tot een strak monetair beleid afneemt. Dit gaat uiteraard niet op wanneer inflatie de dubbele cijfers nadert. Dat wilde de NBP duidelijk maken. We verwachten dat de beleidsrente eind dit jaar een piek van 4% bereikt. De markt staat min of meer op dezelfde lijn. Het risico momenteel is voor een nog krapper beleid. De zloty heeft het technisch momentum mee. Een volgende steun in EUR/PLN (weerstand voor de zloty) vinden we op 4,47 gevolgd door 4,43. Toch een waarschuwing: de Poolse munt is geen structurele stijger en krijgt te maken met steeds hogere (reële) rentes uit kernlanden en een volatieler risicoklimaat.