Bank of England slaagt waar anderen falen

Het ISM-vertrouwen uit de verwerkende nijverheid en het laatste publieke optreden van Fed-voorzitter Powell zetten vrijdag het asymmetrische marktmomentum nog maar eens in de verf. De ISM-enquête toont voorlopig weinig tekenen van beterschap in de haperende maakindustrie. Een iets tragere terugval in nieuwe bestellingen was een pleister op een houten been. Effectieve productie nam sneller af en meer banen kwamen op de tocht. Amerikaanse rentes verloren opnieuw tot 15 basispunten op looptijden van 2 tot 7 jaar. Fed-kopman Powell predikt voorlopig in de woestijn wanneer hij speculatie op vervroegde renteverlagingen de kop probeert in te drukken.

In al het correctieve marktgeweld bleef een collectief offensief van de Bank of England onderbelicht. Vorige week slaagden ze waar anderen faalden: de markt overtuigen dat renteverlagingen (in het VK) niet voor direct zijn. Een eerste Britse renteknip met 25 basispunten is pas volledig verdisconteerd in augustus van 2024. In de VS en Europa is dat respectievelijk mei en april en schuiven we snel op naar maart. Hoofdeconoom Pill trok de tegenaanval op gang in de Britse zakenkrant Financial Times. Volharding is volgens hem momenteel de belangrijkste karaktertrek van een centrale bankier. Volharden in een restrictief monetair beleid om alle inflatiecomponenten omlaag te krijgen. BoE-voorzitter Bailey hing al snel zijn wagonnetje aan. Hij benadrukte dat het veel te vroeg is om nog maar te denken aan de eerste discussies over een mogelijke renteverlaging. Jonathan Haskel, in september en november al pleitbezorger van een renteverhoging tot 5.5%, zette de hoger voor langer slogan nog eens in de markt omdat de historisch krappe arbeidsmarkt maar zeer traag normaliseert. David Ramsden – tot nu toe in het meerderheidskamp van de status quo – pikt hierop in. In de zeer arbeidsintensieve Britse dienstensector bedraagt looninflatie nog steeds gemiddeld meer dan 7%. Met hogere lonen als stuwende (inflatie)kracht vreest hij dat het bijzonder moeilijk wordt om inflatie volgend jaar al terug richting 2%-doelstelling te werken. Tot slot haalde Megan Greene, de voorbije twee meetings ook in het minderheidskamp dat pleitte voor een hogere beleidsrente, het argument van de hogere neutrale rente boven. Daarom is het monetaire beleid op vandaag minder krap dan de 5.25%-beleidsrente laat uitschijnen.

Ondanks de geringe media-aandacht, pikte de markt de BoE-signalen geleidelijk aan op. Vergeleken met voor het Thanksgivingweekend (start globale correctieversnelling) noteert de Britse 2-j rente amper 2 basispunten lager. In de VS en Europa lopen de verliezen over die periode op tot respectievelijk 30 en 35 basispunten. Op het lange eind van de curve liggen de Britse rentes zelfs iets hoger (+3 bpn) tov rentedalingen van 15 en 19 bpn in de VS en Europa. Die onderliggende rentedynamiek is de belangrijkste driver van de recente sterling-sterkte. EUR/GBP viel over dezelfde referentieperiode terug van 0.8750 richting 0.8550 en blijft zo weer wat langer gevangen in de dominante handelsband van de voorbije zes maanden. Sterke steun (jaardieptepunten) bevindt zich rond EUR/GBP 0.85. Het is aan de Bank of England om haar beloftes volgende week hard te maken. Net daar knelde het schoentje in het verleden al meer dan eens.

Mathias Van der Jeugt, KBC Marktenzaal