MNB gaat onversaagd verder
Centraal-Europa kampte veel sneller dan de EMU met een onverwacht forse inflatieversnelling in de nasleep van de Covid-pandemie. De nabijheid van het conflict in Oekraïne ontregelde de activiteit en prijzen bijkomend. Via een proces van ‘trial and error’ proberen centrale bankiers om de onverwacht forse en langdurige inflatieopstoot met de juiste dosis monetaire verstrakking het hoofd te bieden. Gisteren was de Hongaarse centrale bank (MNB) opnieuw aan zet.
Hongarije bevindt zich in een moeilijker parket dan Polen of Tsjechië. Een hogere overheidsschuld en een oplopend extern tekort maken het land en de munt kwetsbaarder. Een gulle fiscale politiek in de aanloop naar de verkiezingen in april vuurde de vraag, maar ook de inflatie, aan. Hongarije beschikt slechts over beperkte deviezenreserves om de forint via wisselkoersinterventies te steunen. De Tsjechische centrale bank maakt hiervan wel uitgebreid gebruik om te voorkomen dat een zwakke munt de inflatie aanwakkert. Naast de ‘klassieke’ druk op de forint bij algemene marktvolatiliteit, is het dispuut met Europa over de ‘rule of law’ een aanslepende bron van onzekerheid. Hierdoor wordt de uitbetaling van EU-begrotingsmiddelen vertraagd/opgeschort. Omwille van de onzekerheid over de budgettaire gevolgen van dit dispuut en de hoge energieafhankelijkheid van Rusland, verlaagde ratingagentschap S&P eerder deze maand de outlook op de Hongaarse kredietscore (BBB) van stabiel naar negatief. Ondanks de hoogste rente in de regio, kwam de forint op een zucht van het historisch dieptepunt van begin juli. De markten testten nog maar eens de daadkracht van de MNB.
In mei vertraagde die MNB het tempo van renteverhogingen (naar +50 basispunten) omdat ze “al een stevige inspanning had geleverd”. Een kapitale inschattingsfout. De combinatie van versnellende inflatie, hogere rentes in de kernlanden en algemene risicoaversie stuurde de forint al snel naar een nieuw historisch dieptepunt (EUR/HUF 416). De MNB haalde de grote middelen boven in juni (renteverhoging met 185 bpn). Daarna startte het moeilijke proces om het marktvertrouwen terug te winnen. In juli volgde een nieuwe stap van 200 bpn. Ondertussen is 100 bpn al twee maanden de norm. Toch blijft Hongaarse inflatie oplopen (13.7% j/j in juli, kerninflatie 16.7% j/j). Door het uitdoven van eerdere maatregelen om de energiekost te beperken, kan de inflatie in de herfst oplopen richting 20% j/j. De MNB is de les van eind mei niet vergeten. Ze geeft aan dat ze de rente vastberaden blijft verhogen tot inflatie onder controle is, ook al vertraagt de groei fors. Naast de renteverhoging tot 11.75% nam de MNB gisteren nog een reeks technische maatregelen om HUF-liquiditeit uit de markt te halen. De globale context (Oekraïne, energiecrisis, globale rentestijging) blijft een bron van onzekerheid voor de forint en de Hongaarse markten in het algemeen. Toch herwint de MNB geleidelijk marktvertrouwen. De korte rentes stegen opnieuw (2-j swap +20 bpn) op de verwachting van verdere renteverhogingen en tegelijk herstelde de forint (+1.5%). EUR/HUF krijgt de kaap van 400 in het vizier. Als de regering het conflict met de EU oplost en de geblokkeerde middelen vrijkomen, kan EUR/HUF geleidelijk evolueren richting EUR/HUF 390/385, wat de MNB iets meer comfort zou geven. Marktvertrouwen vertrekt te paard maar komt te voet. De MNB weet er alles van…
EUR/HUF: forint krijgt stilaan steun van doortastend MNB beleid
