Pond even uit de wind ondanks matige data
Vanmorgen schetsten activiteitsdata uit het VK een verdeeld, maar toch eerder onderkoeld beeld. Een schatting van de BBP groei voor augustus kwam uit op een bescheiden 0.2% M/M. Dit cijfer maskeert grote verschillen tussen verschillende sectoren. Activiteit in de bouw (-0.5% M/M) en de verwerkende nijverheid (-0.8% M/M) was zonder meer zwak. De dienstensector herpakte zich (0.4% M/M), maar dat na een moeilijke maand juli. Maandcijfers zijn per definitie uiterst volatiel. In haar analyse naar aanleiding van de rentebeslissing op 21 september gaf de Bank of England (BoE) al toe dat haar hoop op een gemiddelde kwartaalgroei van 0.25% in de tweede jaarhelft uit het beleidsrapport van augustus, waarschijnlijk te optimistisch was. De cijfers vandaag wijzen verder in die richting.
De beslissing om de rente in september onveranderd (5.25%) te houden was een dubbeltje op zijn kant. Vijf leden, inclusief voorzitter Bailey, kozen voor een pauze. Vier leden wilden de rente met 25 basispunten verhogen. De pauze was in de eerste plaats ingegeven door de lang verhoopte afkoeling van de inflatie. De augustuscijfers (6.7% j/j algemene inflatie, 6.2% kerninflatie) waren dan wel beter dan verwacht maar bleven ver boven de 2%-doelstelling. De daling kwam ook veel trager op gang dan Bailey en Co eerder hadden vooropgezet. De BoE was er snel bij om de positieve inflatieverrassing aan te grijpen om de monetaire rem niet verder in te drukken. Volgende week krijgen we de inflatiecijfers voor september. De technische kaarten (basiseffecten) liggen eerder gunstig (en meer nog voor oktober). De jaarinflatie kan verder afkoelen. Fragiele groei speelt ook mee in het achterhoofd van het beleidscomité.
De toch ietwat verrassende (en mogelijk voorbarige) rentepauze woog tijdelijk op het pond en duwde EUR/GBP even richting 0.87. De BoE blijft bij haar engagement om de rente verder te verhogen als de inflatoire druk sterker is dan verwacht. Dat is een soepel, voor interpretatie vatbaar commitment in plaats van een hard absoluut engagement om inflatie zo snel mogelijk naar 2% terug te brengen. De september-beslissing vond plaats in een context waar de (reële) rentes in de VS (en de EMU) stevig hoger gingen. Die trend is nu aan een adempauze toe. De druk op het pond nam sinds vorige week af. De geldmarkten zien nog slechts een kans van 50% dat de BoE de rente eind dit jaar of begin volgend jaar nog een laatste keer verhoogt.
Met de ECB en de Fed in pauzemodus (VS CPI cijfers straks kunnen dit debat beslechten) komen de BoE en het pond nog even weg met het lakse Britse anti-inflatiebeleid. Ondertussen blijft de Britse reële rente (zowel beleidsrente minus inflatie, als de reële rente op 10-j overheidsobligaties) (te) laag. Dat houdt het pond kwetsbaar. De huidige ‘sweet spot’ kan vrij snel overwaaien bijvoorbeeld wanneer rentes hun onderliggende opwaartse trend hernemen of in geval van een grotere risk-off correctie. Op korte termijn consolideert de EUR/GBP combinatie tussen 0.8493 en 0.8706. We vinden hoe dan ook dat de Britse munt eerder aan de bovenkant van die band thuishoort. Op iets langere termijn houden we vast aan een opwaartse breuk en een trendmatige verzwakking van het pond.
EUR/GBP: pond tijdelijk geholpen door algemene context.
