01.08.2023

Data pleiten nog niet voor pauze

Marktrapport

Lieven Noppe

Senior Economist, KBC Group

lieven.noppe@kbc.be

Volgens de voorlopige flashraming van Eurostat is het reële bbp van de eurozone in het tweede kwartaal van 2023 met 0,3% toegenomen tegenover het voorgaande kwartaal. De inflatie zou in augustus zijn gedaald tot 5,3%. Nu het beleid van de ECB ‘data-afhankelijk’ is geworden, zijn dit cijfers die nóg meer dan gebruikelijk de aandacht trekken.

Groeimeevaller

De rapporten over het verloop van het economisch vertrouwen in de eurozone schetsten in de voorbije maanden een weinig bemoedigend beeld. Tegen die achtergrond valt de flashraming van het bbp redelijk goed mee. Veel waarnemers, inclusief KBC Economics, hadden een iets zwakkere groei verwacht. Al moet hier meteen worden aan toegevoegd dat de Ierse economie andermaal een abnormaal sterke groeibijdrage heeft geleverd. Exclusief Ierland, zou het bbp van de eurozone slechts met 0,2% zijn gegroeid. De groei van de Belgische economie lag hiermee perfect in lijn. In de grote landen lieten vooral Frankrijk (+0,5%) en Spanje (+0,4%) een verrassend sterke groei optekenen, terwijl de Italiaanse economie een opvallende krimp (-0,3%) kende. De Duitse economie maakte een pas op de plaats (+0,0%). Van een herstel na de twee voorgaande kwartalen van negatieve groei is dus nog geen sprake, al suggereren de herzieningen van het vierde kwartaal van 2022 (-0,4% i.p.v. -0,5%) en het eerste kwartaal van 2023 (-0,1% i.p.v. -0,3%) dat de recessie iets minder diep was dan initieel ingeschat.

Schaars beschikbare detailcijfers over de groeisamenstelling schetsen een uiteenlopend beeld. In Duitsland zou de gezinsconsumptie zijn gestabiliseerd, terwijl ze in Frankrijk terugviel, maar in Spanje sterk is gegroeid. Ook de investeringen leverden in Spanje een forse bijdrage tot de groei, terwijl de netto-uitvoer een sterk negatieve groeibijdrage leverde. Daarmee lijkt het groeipatroon in Spanje het omgekeerde van dat in Frankrijk. Daar werd de groei nagenoeg uitsluitend op het conto van de (netto-)uitvoer geschreven (onder meer onder impuls van de levering van een schip). Al bij al lijken de data geen dringende oproep aan de ECB om te pauzeren met de monetaire verkrapping.

Hardnekkige (diensten)inflatie

Dat geldt ook voor de inflatiecijfers. De verdere vertraging van 5,5% in juni tot 5,3% in juli ligt grosso modo in de lijn van de verwachtingen, maar is aanzienlijk kleiner dan in de vorige maanden. Zoals toen, wordt ze uitsluitend door de terugval van de energieprijzen en de afkoeling van de voedingsprijsinflatie veroorzaakt. De kerninflatie is gestabiliseerd op 5,5%. Dat is nauwelijks minder dan de piek van 5,7% in maart jongstleden, en ver boven wat verzoenbaar is met de ECB-doelstelling. De duidelijke vertraging van de goedereninflatie (exclusief energie – van 6,8% in februari 2023 tot 5,0% in juli – zie figuur) wordt immers geneutraliseerd door de nog altijd aantrekkende diensteninflatie (van 4,4% in januari 2023 tot 5,6% in juli).

In haar junivooruitzichten ging de ECB uit van een gemiddelde inflatie van 4,7% en een kerninflatie van 5,2% in het derde kwartaal van 2023. Die verwachting blijft haalbaar, hoewel de julicijfers hoger zijn. Basiseffecten zullen de inflatie in de komende maanden immers quasi zeker verder naar beneden duwen. Maar om de kerninflatie duurzaam op een lager pad te krijgen, is een duidelijkere vertraging van de dynamiek nodig. Zonder data die daarop wijzen, zal in september van ‘pauzeren’ hoogst waarschijnlijk nog geen sprake kunnen zijn.

_Disclaimer:

_{Dit document is opgesteld door de KBC Economics - Markets desk en is niet opgesteld door de afdeling Research. De desk bestaat uit Mathias Van der Jeugt, Peter Wuyts en Mathias Janssens, analisten bij KBC Bank N.V., die gereguleerd wordt door de Autoriteit voor Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze marktadviezen zijn het resultaat van een kwalitatieve analyse, waarin ruimte is voor ervaringen uit het verleden en persoonlijke beoordelingen. De standpunten zijn gebaseerd op de huidige marktomstandigheden en kunnen elk moment veranderen. De meest prominente input komt van publiek beschikbare gegevens, financieel nieuws, economisch en monetair beleid en courante technische analyses. De KBC Economics - Markets desk heeft redelijke inspanningen geleverd om deze informatie te verkrijgen uit bronnen die zij betrouwbaar acht, maar de inhoud van dit document is opgesteld zonder dat er een inhoudelijke analyse is gemaakt van deze bronnen. Er is niet beoordeeld of deze inzichten al dan niet geschikt zijn voor een bepaalde belegger. De meningen zijn onze huidige meningen op de datum die op dit materiaal staat en kunnen tegengesteld zijn aan eerdere aanbevelingen als gevolg van veranderde marktomstandigheden. De auteurs staan niet in voor de nauwkeurigheid, volledigheid of waarde (commerciële of andere) van dit document. Evenmin zijn de auteurs aansprakelijk jegens degenen die dit overzicht ontvangen voor de inhoud ervan of voor enig verlies of schade (hetzij uit onrechtmatige daad (inclusief nalatigheid), contractbreuk, schending van wettelijke of andere verplichtingen ) als gevolg van enig handelen of nalaten op basis van deze inhoud, evenmin voor enige vordering tegen de auteurs met betrekking tot de inhoud van of de informatie in dit document. Eventuele meningen die hierin worden geuit, weerspiegelen het oordeel ten tijde van het opstellen van het overzicht en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Gezien de aard van dit advies (gekoppeld aan valuta en rente) is het advies over het algemeen niet specifiek van aard. Als zodanig is er geen verwijzing naar enig corporate finance contract en als zodanig is er geen 12 maanden overzicht op basis van de verschillende adviezen. Dit document is slechts geldig gedurende een zeer beperkte periode, als gevolg van de snel veranderende marktomstandigheden.}

Data pleiten nog niet voor pauze

Lieven Noppe

Gerelateerde publicaties

Ook de Bank of England is de Fed niet

Riksbank nadert het eindspel

Een tocht door het donker

Hongaarse centrale bank predikt de stabiliteit