CNB: deur toch terug op een kier?
Voor de ‘grote’ centrale banken luidt de vraag dit jaar met hoeveel ze de rente nog zullen verhogen om inflatie blijvend onder controle te brengen en inflatieverwachtingen terug te verankeren. Het monetair beleid in Centraal-Europa bevindt zich al in een andere fase. Hoewel de inflatie (22.5% in Hongarije; 17.5% in Polen, 16.2% in Tsjechië) zich nog mijlenver boven de doelstelling bevindt, vinden de centrale bankiers dat de rente voldoende is verhoogd om de (onderliggende) inflatie binnen een ‘redelijke termijn’ onder controle te brengen. Het is niet de bedoeling om het beleid onnodig te verstrakken om inflatie van ‘externe oorsprong’ (vooral energie) te bestrijden. Het beleid heeft daarop weinig grip en die inflatie remt hoe dan ook het inkomen/de vraag af. Vanuit een marktperspectief luidt de vraag wanneer er ruimte is om de rente te verlagen. Op haar beleidsvergadering van 21 december legde de Tsjechische centrale bank (CNB) enkele interessante accenten.
De CNB hield de rente zoals verwacht onveranderd op 7%. Binnen de centrale bank heerst nog steeds tweespalt tussen een minderheid aan monetaire haviken (twee gouverneurs stemden voor een verhoging met 50 bpn) en een meerderheid (5) aan de zijde van voorzitter Michl die het status quo verdedigen. Het beleidscomité nam akte van de ietwat onverwachte inflatieafkoeling sinds oktober, al is die vooral resultaat van technische factoren die verband houden met de meting van overheidsmaatregelen om de energiefactuur te temperen. Voor januari houdt de CNB rekening met een laatste inflatie-opstoot richting 20%, waarna hopelijk een gestaag neerwaarts pad volgt richting de 2%-doelstelling in kw2 2024. Michl en co waren opvallend expliciet over de risico’s rond hun optimistisch inflatiescenario. Vooral forser dan verwachte loonstijgingen en een te soepel fiscaal beleid kunnen de daling van de (onderliggende) inflatie hypothekeren. De CNB had dan ook een opvallend duidelijke boodschap voor de markten. Tijdens de volgende beleidsvergadering begin februari liggen er twee opties op de tafel: een verder status quo of … een renteverhoging. De centrale bank zegt letterlijk dat de marktverwachting (geen renteverhoging meer) mogelijk fout is.
Zoals bij de Fed, is ook de Tsjechische geldmarkt niet echt gehaast om de richtlijn van de CNB ter harte te nemen. De markt ziet slechts een beperkte kans op een renteverhoging. Het besef dringt wel door dat een verlaging in de zomer, zoals eerder verdisconteerd, weinig realistisch is. Het debat daarover is in het beste geval aan de orde naar het eind van het jaar. ALS alle dominosteentjes juist vallen.
Op de wisselmarkt blijft de Tsjechische kroon het ondertussen opvallend goed doen. In tegenstelling tot de Poolse zloty en vooral de Hongaarse forint, genoot de kroon vorig jaar stevige rugdekking van de uitgebreide deviezenreserves die de CNB inzette om op zijn minst de inflatiedruk van een zwakkere munt in te tomen. Zelfs na de nieuwe accenten van de CNB zal de relatieve rentedynamiek tussen de kroon en euro later dit jaar normaal in het voordeel van de laatste evolueren. EUR/CZK doorbrak het dieptepunt van 2022 (24.09). De kroon nadert nu het sterkste niveau sinds 2011 (EUR/CZK 23.93). Het korte termijn momentum blijft CZK-positief, al vinden we dat er stilaan wel behoorlijk wat goed rente- en ander nieuws is verdisconteerd.
EUR/CZK: kroon nadert sterkste niveau sinds begin 2011.
