Inflatie blijft topprioriteit voor CNB

De Tsjechische centrale bank (CNB) is een orthodoxe koploper in de kruistocht tegen inflatie. Die duurt veel langer dan verhoopt, zeker nu de Russische invasie de (grondstoffen)prijzen verder aanvuurt. De CNB prioriteit blijft echter wat ze was: inflatie zo snel mogelijk terugbrengen naar de 2%-doelstelling.

Daartoe verhoogde ze de beleidsrente gisteren met 50 bpn tot 5.0%. Twee van de zeven raadsleden stemden om de rente ongewijzigd te laten. Anderzijds zei gouverneur Rusnok op de persconferentie dat ook een verhoging met 75 basispunten overwogen werd. Immers, de inflatie klom vóór de Russische inval in Oekraïne al veel hoger dan ingeschat in december (febr. 11.1% J/J), omwille van hogere voedselprijzen en gereguleerde prijzen. Ze zal de volgende maanden blijven stijgen en waarschijnlijk hoog blijven voor de rest van het jaar. Het beleid moet dus fors strakker dan in december gedacht en de rente zal ook langer hoog moeten blijven. De bank gaf wel aan dat ze bij de beslissing gisteren de directe impact van de crisis in Oekraïne op de prijzen slechts deels beantwoordde. Het had in theorie dus meer kunnen zijn. Hoewel de CNB geen nieuwe vooruitzichten ter beschikking had, houdt ze er rekening mee dat de groei, die voor dit jaar aanvankelijk op 3.0% werd verwacht, ongeveer halveert.

De context, zowel inzake inflatie als groei, blijft extreem onzeker. In mei beschikt de CNB over nieuwe gedetailleerde vooruitzichten. Onze collega’s in Praag houden rekening met een mogelijke verdere versnelling van de inflatie richting 14% de volgende maanden. Met inflatie als topprioriteit, zou dat een nieuwe forse rentestap (75 bpn?) rechtvaardigen, waarmee het grote werk stilaan gebeurd is. Tussen nu en 5 mei kan er natuurlijk nog veel gebeuren, zowel in positieve als in negatieve zin. De markt houdt alvast ook rekening met bijkomende verhoging(en) die de piek van de beleidsrente ergens tussen 5.75% en 6.0% brengen.

Naast het rentebeleid werd ook met meer dan gemiddelde interesse uitgekeken naar de rol van wisselkoersinterventies in het beleidsarsenaal. De CNB gebruikt die in eerste instantie om ongewenste volatiliteit/financiële instabiliteit te beteugelen. Er was voorlopig geen diepgaand debat over het inzetten van de massale CNB reserves in de vorm van ’structurele’ CZK-aankopen om de inflatie te helpen beteugelen. Wat niet is kan nog komen, maar hiervoor is verdere analyse en voorbereiding nodig. Tot nader bericht voert ze de anti-inflatiestrijd via het rentewapen.

Wat betekent dat voor de kroon? De (regionale) risk-off veroorzaakte eind februari/begin maart een scherpe terugval. De dubbele verdedigingslijn van een orthodox rentebeleid/stevige rentesteun met bijkomende rugdekking van een massale buffer aan deviezenreserves, droegen er toe bij dat die terugval quasi volledig is ongedaan gemaakt. Als een onverwacht nieuwe escalatie in het Russisch-Oekraïens conflict uitblijft, kan de kroon sterk blijven. Het jaardieptepunt (top kroon) van EUR/CZK 24.09 is de volgende referentie op de technische grafieken. In een context waar andere centrale banken (inclusief de ECB) het beleid verstrakken, kan de stijging van de kroon vertragen. Toch blijft het economisch en vooral het orthodox monetair kader een structureel positieve factor voor de kroon.