ECB drukt markt met de neus op de groeivertraging
Beleidsvergaderingen van de grote centrale banken leverden in het recente verleden niet altijd grote marktbewegingen op. Centrale banken proberen transparant te zijn en de markt niet onnodig te choqueren. Gisteren na de ECB beleidsbeslissing werd de markt wel even stevig door elkaar geschud. De euro en de rentes, in Europa maar ook daarbuiten, namen een fikse duik. De beurzen reageerden zeer nerveus.
De ECB hield zoals verwacht de beleidsrente onveranderd: 0.0% voor de repo ontleningsrente en -0.40% voor de depositorente. Dat was perfect zoals verwacht. De bank kondigde ook een nieuw programma voor LT-liquiditeitsverschaffing aan om de kredietverlening via de banken te ondersteunen. Ook dat was min of meer verwacht. Vanaf september kunnen de banken in functie van hun kredietverlening elk kwartaal financiering aantrekken voor 2 jaar (TLTRO). Het programma loopt af in maart 2021. Eens te meer zat de duivel in de ‘details’, dit keer wel de details met een hele grote ‘D’.
Toen nu gaf de ECB aan dat ze de beleidsrentes zo goed als zeker op de huidige lage niveaus zou houden tot na de zomer van dit jaar. Gisteren werd die grens verlegd. Er komt dit jaar geen renteverhoging. De markt ging er wel al lang vanuit dat de ECB de rente in het beste geval ergens volgend jaar zou verhogen. Waarom dan toch die forse reactie?
De wijziging in de ‘rente-guidance’ van de ECB kwam er samen met een neerwaartse bijstelling van de groei- en inflatievoorspellingen die de ECB elk kwartaal publiceert. Vooral voor dit jaar werd de groei fors neerwaarts bijgesteld tot 1.1% (van 1.7%). Voor 2020 bleef de bijstelling beperkt (1.6% van 1.7%). Voor 2021 veranderde er niets (1.5%). Ook belangrijk, de ECB verlaagde haar inflatievoorspelling voor de hele beleidshorizon tot 2021. In 2021 ziet de ECB de inflatie nog steeds maar op 1.6% (i.p.v. 1.8%). Met andere woorden, zelfs dan blijft de inflatie aanzienlijk beneden de 2.0% inflatiedoelstelling. De markt zag dit als een meer dan stevige indicatie dat een renteverhoging ook na de nieuwe ‘grens’ van eind dit jaar ver van evident is. Ook het feit dat de ECB haar nieuwe rente-intenties nu al bekend maakt, speelt zeker een rol. Ze had zich ‘geëngageerd’ tot september dit jaar. Er was dus nog tijd om de kat uit de boom te kijken. Die stelling werd recent ook verdedigd door een aantal ECB-gouverneurs. De markt zag de snelle ECB-actie dan ook als een aanwijzing dat de bank vindt dat de Europese economie alle steun best kan gebruiken. In dit verband gaf voorzitter Draghi aan dat er nog steeds vooral neerwaarts risico’s zijn voor de groei, vooral vanuit de internationale context. De markt legde alle puzzelstukjes bij elkaar en trok haar conclusie. De Europese rentes en de euro namen een forse duik en bevinden zich nu op technisch cruciale niveaus. De beweging bleef echter niet beperkt tot de Europese markten. Ook de Amerikaanse rentes dokken lager. Opvallend, ook de beurzen laten stevige verliezen optekenen. De markten zien de actie van de ECB duidelijk als een ‘wake-up call’ voor de Europese groei, maar ook voor de groei wereldwijd. De markt twijfelt of de actie van de ECB zal volstaan om de groeivertraging het hoofd te bieden.
Even terug naar EUR/USD. Die muntcombinatie bevindt zich nu op de bodem van het zijwaarts handelspatroon tussen 1.12 en 1.16. Na gisteren is het meer dan duidelijk dat de euro op korte termijn geen rentesteun moet verwachten, ook al blijft de ECB relatief optimistisch over de groei in 2020/21. Het opwaarts potentieel van de euro is duidelijk gehypothekeerd. Ook de Amerikaanse economie kan natuurlijk naar een lagere versnelling schakelen. In dat verband kijkt de markt met meer dan gemiddelde aandacht uit naar de payrolls, het Amerikaanse arbeidsmarktrapport (straks). Bij een sterk rapport komt de dollar waarschijnlijk nog sterker uit de verf. Bij een zwak rapport wordt de marktreactie mogelijk gecompliceerd. Zwakke payrolls zullen de vrees voor een groeivertraging alleen maar aanwakkeren. Dat kan zorgen voor bijkomende nervositeit op de beurzen (Risk-off). Vraag is of dat de ideale context is voor een herstel van de euro. Die heeft vooral en snel een beter economisch rapport nodig. Vraag is wanneer dat er komt.
Figuur - EUR/USD op een cruciaal technisch kruispunt.
