Tsjechische haviken vliegen uit
Formele beleidsbeslissingen van centrale banken zijn recent meestal een saaie formaliteit. Ze telefoneren de beslissing al lang op voorhand naar de markt. Zo kan die zich geleidelijk herpositioneren en worden onnodige schokken vermeden. De beslissing van de Tsjechische centrale bank (CNB) gisteren zorgde wel nog eens voor een verrassing van formaat. Ze verhoogde haar rente niet met 25 bpn zoals de voorbije vergaderingen. Ook niet met de 50 bpn waar de markt zich recent mee verzoende. Het werd een regelrechte verdubbeling met 75 bpn tot 1.50%. Geen enkele analist uit de consensusvoorspelling zag het aankomen!
Heeft de CNB de markt op het verkeerde been gezet? Eigenlijk niet. Ze geeft al lang aan te zullen optreden tegen de oplopende inflatie. Die boodschap herhaalde ze duidelijk na de inflatieversnelling in augustus van 3.4% tot 4.1%, ver boven de 3%-bovengrens van de tolerantieband rond de 2%-doelstelling. Toch zijn de markten het niet meer gewend dat centrale bankiers agressiever dan verwacht uit de hoek komen. Dat hoeft ook niet te verbazen. Wie de voorbije jaren voorop liep op beleidsnormalisatie beleefde daar weinig plezier aan. De centrale banken wilden onder geen beding het groeimomentum verstoren of onnodig turbulentie veroorzaken op de markt. Het mantra over het grotendeels tijdelijk karakter van de inflatie ondersteunt die reactiefunctie. “Het zal allemaal wel zo’n vaart niet lopen.” Bij twijfel houden de Powells en Lagardes van deze wereld het beleid doorgaans liever wat te lang soepel dan later het verwijt te krijgen de groei nodeloos te hebben afgeremd.
Die ‘eerst zien en dan geloven’ gaat niet op bij de CNB. Het komt niet overeen met haar orthodox DNA. Bovendien distantieert de CNB zich van het idee dat de inflatie-opstoot tijdelijk is, al is ze deels het resultaat van hogere energieprijzen en prijsstijgingen omwille van verstoorde toeleveringen. De CNB ziet daarnaast fors hogere binnenlandse kerninflatie, gedreven door hogere kosten verbonden aan wonen. De diensteninflatie loopt op na de heropening van de economie. In het vierde kwartaal dreigen oplopende gas- en elektriciteitstarieven de inflatoire druk hoog te houden. Bovendien doet de economie het goed. Voor dit jaar verwacht de CNB een groei van 3.5%. Voor volgend jaar nog iets meer. Dat dreigt tot oververhitting te leiden op de al krappe arbeidsmarkt, met hogere looninflatie als gevolg. Echte, klassieke inflatie, dus, die vraagt om een even klassieke monetaire reactie.
Hoe gaat dit verder? De CNB zal zich voor verdere rentestappen laten leiden door de nieuwe groei- en inflatievoorspellingen op de beleidsvergadering van 4 november. Vergeleken met augustus is een opwaartse bijstelling van inflatie zo goed als zeker. Gezien het recente parcours van de CNB is een verhoging met 50 bpn voor het einde van het jaar (er is ook nog een beleidsvergadering op 22 december) het minimum wat je kan/mag incalculeren. Dit soort preventieve actie gaat natuurlijk niet eeuwig door, maar de markt houdt er alvast rekening mee dat de beleidsrente volgend jaar tot (boven) 2.5% wordt opgetrokken.
De Tsjechische kroon kreeg een duwtje in de rug en verstevigde ondanks een negatief risicosentiment tot iets beneden EUR/CZK 25.30. De belangrijke steun (weerstand voor de kroon) van EUR/CZK 25.25 bleef voorlopig wel overeind. We blijven positief over CZK, al had het toch iets meer mogen zijn. Zelfs CZK heeft blijkbaar hulp nodig van een constructief risicosentiment voor een volgende stap hoger.