Hoeveel goed nieuws verdisconteert het pond?
Het pond is tot nu een van de positieve verrassingen van 2021. Eind vorig jaar reageerde de Britse munt mak op het brexitakkoord. Praktische strubbelingen bleven de handel tussen de EU en het VK verstoren. Ook de economische gevolgen van de lockdown die het VK na de feestdagen doorvoerde, maakten dat het land na de bleke prestatie vorig jaar (ook vergeleken met de EU) aan het begin van 2021 mogelijk verder op achterstand kwam. Sinds midden januari keerde verhaallijn echter in het voordeel van het pond. De Britse munt was een van de weinigen die het gelijktijdig herstel van de dollar volgde. Wat waren de ‘drivers’?
Ondanks de aanvankelijk makke reactie op het brexitakkoord viel hoe dan ook een belangrijk headlinerisico voor de Britse munt weg. Of de Britse economie op termijn beter af is met zijn nieuwe stand alone status is twijfelachtig. Op korte termijn is dit echter geen determinant voor het pond. Vanaf midden januari werd de relatieve prestatie tussen het VK enerzijds en de EU anderzijds in verband met de vaccinering een focuspunt voor de markt. Samen met de Britse vaccinatiecampagne, schakelde het pond een versnelling hoger. EUR/GBP viel beneden de kaap van 0.90.
Ook de mix van het fiscale en monetaire beleid interpreteerde de markt recent als GBP-positief. Op de beleidsvergadering van 4 februari vroeg de Bank of England (BoE) de financiële sector wel nog zich voor te bereiden op de eventuele invoering van een negatieve beleidsrente. De BoE wilde deze optie hoe dan ook toevoegen aan haar beleidsarsenaal. De vooruitzichten die ze tegelijk publiceerde, maakten die optie vooral theoretisch. Met een groei van 5% dit jaar en 7.25% volgend jaar en inflatie die zich vanaf het midden dit jaar blijvend nabij 2% zou nestelen, concludeerde de markt dat de volgende stap van de BoE waarschijnlijk een verstrakking zou zijn. Normaal is de wisselmarkt vooral gevoelig voor hogere korte rentes, maar de forse herpositionering aan het lange eind van de Britse rentecurve als gevolg van de algemene reflatietrade droeg ook bij het positieve GBP-sentiment. Het technisch beeld voor het pond verbeterde door de terugval beneden 0.8752 (62% retr).
Vorige week maakte de Britse minister van Financiën Sunak ook de begroting voor 2021/22 bekend. Die schatten we eerder neutraal in voor de Britse munt. De Britse regering geeft op korte termijn een nieuwe fiscale injectie, zowel voor burgers als bedrijven (verlenging tijdelijke werkloosheid, investeringssteun). Daarna volgt wel een belastingverhoging vanaf volgend jaar van zowel de bedrijfsbelastingen als van de inkomstenbelastingen van particulieren. De fiscale injectie op korte termijn geeft de BoE de kans om verder de kat uit de boom te kijken. EUR/GBP test ondertussen de volgende steun 0.8570/0.8541. Vanuit zuiver technisch oogpunt zou een breuk het pad openen voor een volledige terugkeer naar het dieptepunt van maart (0.8282).
Vanuit economisch oogpunt vinden we dat de versteviging van het pond stilaan ver genoeg vooruit loopt op het goede nieuws. Zoals de VS blijft het VK een land met een aanzienlijk ‘twin deficit’. In een context van hogere inflatie is dat in principe in het nadeel van de munt. De fiscale consolidatie vanaf volgend jaar kan voor de BoE ook een reden zijn om het beleid langer soepel te houden. In dit verband kijken we uit in welke mate de BoE haar retoriek op de vergadering van 18 maart al dan niet bijstuurt. Een reeks BoE gouverneurs, waaronder voorzitter Bailey, waren recent toch alvast iets terughoudender in hun commentaren, met meer aandacht voor de blijvend precaire situatie op de arbeidsmarkt. Als dat thema op 18 maart meer aandacht krijgt, kan dat stilaan doorspijpelen in de prestatie van het pond.
Figuur - EUR/GBP: pond nadert laatste weerstand (0.8570/41) voor volledige technische terugkeer naar 0.8282.
