29.01.2021

Shorters zijn de duivel niet

Marktrapport

Tom Simonts

Senior financial economist KBC Groep

tom.simonts@kbc.be

De jacht op shorters is geopend, met forse koersbewegingen tot gevolg. Gamestop, Nokia, AMC Entertainment, Blackberry, Wereldhave … kenden op zijn zachtst gezegd nogal erratische handelsdagen. Het begrip “gamma squeeze” werd snel financieel gemeengoed nu de alweer verketterde shorters hun strategische billen verbrandden. Nochtans zorgen zij mee voor het broodnodige evenwicht tussen hoop en vrees, tussen long en short.

Van short squeeze naar gamma squeeze

De koersperikelen van Gamestop & Co worden verklaard door technische, eerder dan financiële redenen. Op de financiële markten ontstaat soms een situatie waarbij er in weze geen of nauwelijks verkopers zijn van activa om een plotse hoge vraag naar die activa te compenseren. Shorters verstoren dan de normale marktwerking door verplicht oplopende verliezen af te sluiten. Goed onderliggend bedrijfsnieuws, een overnamebod, nieuwe investeerders … kunnen zo’n “short-squeeze” uitlokken. De terugkoop van het onderliggende door de shorters drijft de activaprijs nog verder op. De “Moeder van alle Squeezes” vond plaats in oktober 2008, toen Porsche heimelijk zijn belang opbouwde in Volkswagen tot meer dan 74%. VW, toen potentiële kandidaat voor een faillissement, werd door een "Infinity Squeeze" kortstondig het meest waardevolle bedrijf ter wereld.

Zoals blijkt uit het “Reddit-leger” is het erg makkelijk geworden voor beleggers om posities in een bedrijf te nemen via afgeleide producten. Dat kan een "Gamma Squeeze" opleveren. Dit proces begint wanneer een grote belegger (“een walvis”) in sneltempo callopties met korte looptijd koopt van aandelen die hij gewoonlijk bezit. Chatgroepen op platformen zoals Reddit (WallStreetBets) of Discord bundelen kleine beleggers tot walvis. Anders dan bij een gewone short squeeze komt de vraag naar aandelen van de optiehandelaren zelf, die de verkoop van opties afdekken met de inkoop van de onderliggende aandelen om geen eigen risico te lopen. Deze aankopen drijven de aandelenprijs verder op en een brengen een positieve terugkoppelingslus op gang. Zo’n Gamma Squeeze zou ook aan de basis liggen van de beurscrash in maart 2020. De Amerikaanse aandelenmarkt verloor meer dan 10%, na verplichte indekkingsoperaties door handelaren in risicogebied. De short gammapositie vloeide voort uit niet volledig ingedekte opties en ETF’s met schuldwerking (leveraged ETF’s).

Wat we vandaag meemaken in nogal wat bedrijven die graag en veel geshort worden door professionele beleggers, is het gevolg van een walvis van eensgezinde particuliere beleggers. Hun strategie werpt vruchten af want hefboomfonds Melvin Capital van techinvesteerder Gabe Plotkin moest zijn positie in Gamestop noodgedwongen afsluiten met een gigantisch verlies. Hefboomfondstitanen Ken Griffin en Steve Cohen voerden een kapitaalinjectie va $2,75 mld door omdat het fonds in 2021 al 30% van zijn portefeuillewaarde ($12,5 mld) verloor.

Shorters zijn de duivel niet, zelfs verre van

Omdat shorters voor héél wat broodnodige liquiditeit zorgen, mogen we ze allerminst als duivelse beleggers verketteren. Spelers zoals Melvin Capital gebruiken vaak het kapitaal dat ze ophalen via shortposities om elders te investeren als ‘long positie’ (in aandelen in de hoop dat die stijgen). Dat is de essentie van een hefboomfonds. Zo ging Melvin vlot short op klassieke retailers om de opbrengst te investeren in e-commerce reuzen zoals Alibaba. Maar die posities moesten de voorbije dagen ook in sneltempo verkocht worden. Dat proces kan leiden tot een situatie waarin andere beleggers ook overtuigd worden om te verkopen en zo een neerwaartse spiraal op heel wat financiële markten op gang brengen. Dat proces van verplichte aankopen en verkopen zal pas ten einde komen eens de gemoederen bedaren, maar vooral eens de risicoposities helemaal opgekuist zijn. Een short-squeeze of een gamma-squeeze is dus wel degelijk riskant. Shorters verketteren is in dat opzicht een spijtige zaak, want waar ‘gewone aandelenbeleggers’ mikken op een hogere koers, gaan shorters enkel van het tegendeel uit. En dat doen ze slechts heel zelden zonder zich bijzonder goed geïnformeerd te hebben.

Tom Simonts, Senior Financieel Econoom KBC Groep

_Disclaimer:

_{Dit document is opgesteld door de KBC Economics - Markets desk en is niet opgesteld door de afdeling Research. De desk bestaat uit Mathias Van der Jeugt, Peter Wuyts en Mathias Janssens, analisten bij KBC Bank N.V., die gereguleerd wordt door de Autoriteit voor Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze marktadviezen zijn het resultaat van een kwalitatieve analyse, waarin ruimte is voor ervaringen uit het verleden en persoonlijke beoordelingen. De standpunten zijn gebaseerd op de huidige marktomstandigheden en kunnen elk moment veranderen. De meest prominente input komt van publiek beschikbare gegevens, financieel nieuws, economisch en monetair beleid en courante technische analyses. De KBC Economics - Markets desk heeft redelijke inspanningen geleverd om deze informatie te verkrijgen uit bronnen die zij betrouwbaar acht, maar de inhoud van dit document is opgesteld zonder dat er een inhoudelijke analyse is gemaakt van deze bronnen. Er is niet beoordeeld of deze inzichten al dan niet geschikt zijn voor een bepaalde belegger. De meningen zijn onze huidige meningen op de datum die op dit materiaal staat en kunnen tegengesteld zijn aan eerdere aanbevelingen als gevolg van veranderde marktomstandigheden. De auteurs staan niet in voor de nauwkeurigheid, volledigheid of waarde (commerciële of andere) van dit document. Evenmin zijn de auteurs aansprakelijk jegens degenen die dit overzicht ontvangen voor de inhoud ervan of voor enig verlies of schade (hetzij uit onrechtmatige daad (inclusief nalatigheid), contractbreuk, schending van wettelijke of andere verplichtingen ) als gevolg van enig handelen of nalaten op basis van deze inhoud, evenmin voor enige vordering tegen de auteurs met betrekking tot de inhoud van of de informatie in dit document. Eventuele meningen die hierin worden geuit, weerspiegelen het oordeel ten tijde van het opstellen van het overzicht en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Gezien de aard van dit advies (gekoppeld aan valuta en rente) is het advies over het algemeen niet specifiek van aard. Als zodanig is er geen verwijzing naar enig corporate finance contract en als zodanig is er geen 12 maanden overzicht op basis van de verschillende adviezen. Dit document is slechts geldig gedurende een zeer beperkte periode, als gevolg van de snel veranderende marktomstandigheden.}

Shorters zijn de duivel niet

Tom Simonts

Gerelateerde publicaties

Eerste Labour-begroting: op en over het randje

Centraal-Europese munten in het defensief

Europese groei zet ECB te kijk

Op scherp richting de cijferlawine