19.01.2021

Europese curvecontrole blijft een verre droom

Marktrapport

Mathias Van der Jeugt

Head of KBC Economics - Markets department, KBC Belgium

De Europese Centrale Bank houdt donderdag haar eerste beleidsvergadering van het jaar. Grote wijzigingen staan er niet op til. Lagarde en co zetten de monetaire zeilen pas in december bij en de volgende groei- en inflatievooruitzichten – vaak een belangrijk ijkpunt – zijn pas op 11 maart beschikbaar.

Toch is er stof tot nadenken. De ECB-voorzitster noemt de prognoses uit december (3.9% BBP-groei in 2021) nog steeds relevant ondanks de langere Europese lockdowns in strijd tegen besmettelijkere Covid-varianten en ondanks de trager dan verhoopte start van het vaccinatieproces. Bovendien toonden de notulen van de decembervergadering uitzonderlijke onenigheid in Frankfurt. Normaal gezien worden de plooien op voorhand glad gestreken. Nu haalde hoofdeconoom Lane bakzeil met zijn oorspronkelijke versoepelingsvoorstellen. Te gul wat betreft kredietverlening en te uitgebreid wat betreft obligatie-aankopen. De ECB verhoogde haar Pandemic Emergency Purchase Programme uiteindelijk met €500 miljard ipv de voorgestelde €750 miljard. Sommige ECB-leden vrezen dat de enorme obligatieportefeuilles van de centrale bank stilaan een normale marktwerking belemmeren en dat ze bijdragen tot disproporties in bepaalde activaklassen. Om een idee te geven: eind 2020 stond de teller van het overkoepelende Asset Purchase Programme op meer dan €2900 miljard. PEPP klokte het jaar af op meer dan €750 miljard. En daar kan tegen maart 2022 dus nog meer dan €1000 miljard bijkomen. Het gros van al die aankopen betreft overheidsobligaties.

Pablo Hernández de Cos, hoofd van de Spaanse centrale bank, lijkt één van die gouverneurs te zijn die zich vragen stelt bij de immense vuurkracht van PEPP. Hij zegt het niet met zoveel woorden, maar stelt luidop de vraag of de ECB haar obligatie-aankopen kan aanvullen met expliciete controle over de rentecurve. De Japanse en Australische centrale banken volgen dat recept. Via obligatie-aankopen trachten ze de respectievelijk 10-j (BoJ) en 3-j (RBA) rente rond een bepaald niveau te houden. Stijgen de rentes te snel, koopt ze activa bij. Zakken ze te ver weg, is ze bereid te verkopen. Het Japanse voorbeeld leert dat het aantal effectieve obligatie-aankopen sinds de curvecontrole beduidend (ongeveer 75%) lager ligt om hetzelfde doel te bereiken. De geloofwaardigheid van de centrale bank doet de rest. Op het eerste zicht is het toevoegen van expliciete renteplafonds aan het PEPP-programma een no-brainer, ware het niet dat Europa geen eengemaakte markt is. De ECB kan onmogelijk 19 verschillende rentecurves controleren. De Europese obligaties die het fiscale relanceplan financieren kunnen op termijn een uitweg bieden, maar komen voor deze crisis waarschijnlijk te laat. Bovendien wordt de scheidingslijn tussen een goede marktfunctionering garanderen en monetaire financiering nog dunner als de ECB onder zo’n schema toch nog corrigerende, nationale, obligatie-aankopen maakt. We vrezen dat curvecontrole in Europa een verre droom zal blijven van sommige ECB-gouverneurs.

Voor de financiële markten wordt deze ECB-vergadering een non-event. De Europese rentes en de euro zijn in ieder geval in betere doen sinds de start van de week. Ze vrezen Lagarde’s boodschap duidelijk niet.

Mathias Van der Jeugt, KBC Marktenzaal

EUR/USD: euro vreest Lagarde niet

_Disclaimer:

_{Dit document is opgesteld door de KBC Economics - Markets desk en is niet opgesteld door de afdeling Research. De desk bestaat uit Mathias Van der Jeugt, Peter Wuyts en Mathias Janssens, analisten bij KBC Bank N.V., die gereguleerd wordt door de Autoriteit voor Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze marktadviezen zijn het resultaat van een kwalitatieve analyse, waarin ruimte is voor ervaringen uit het verleden en persoonlijke beoordelingen. De standpunten zijn gebaseerd op de huidige marktomstandigheden en kunnen elk moment veranderen. De meest prominente input komt van publiek beschikbare gegevens, financieel nieuws, economisch en monetair beleid en courante technische analyses. De KBC Economics - Markets desk heeft redelijke inspanningen geleverd om deze informatie te verkrijgen uit bronnen die zij betrouwbaar acht, maar de inhoud van dit document is opgesteld zonder dat er een inhoudelijke analyse is gemaakt van deze bronnen. Er is niet beoordeeld of deze inzichten al dan niet geschikt zijn voor een bepaalde belegger. De meningen zijn onze huidige meningen op de datum die op dit materiaal staat en kunnen tegengesteld zijn aan eerdere aanbevelingen als gevolg van veranderde marktomstandigheden. De auteurs staan niet in voor de nauwkeurigheid, volledigheid of waarde (commerciële of andere) van dit document. Evenmin zijn de auteurs aansprakelijk jegens degenen die dit overzicht ontvangen voor de inhoud ervan of voor enig verlies of schade (hetzij uit onrechtmatige daad (inclusief nalatigheid), contractbreuk, schending van wettelijke of andere verplichtingen ) als gevolg van enig handelen of nalaten op basis van deze inhoud, evenmin voor enige vordering tegen de auteurs met betrekking tot de inhoud van of de informatie in dit document. Eventuele meningen die hierin worden geuit, weerspiegelen het oordeel ten tijde van het opstellen van het overzicht en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Gezien de aard van dit advies (gekoppeld aan valuta en rente) is het advies over het algemeen niet specifiek van aard. Als zodanig is er geen verwijzing naar enig corporate finance contract en als zodanig is er geen 12 maanden overzicht op basis van de verschillende adviezen. Dit document is slechts geldig gedurende een zeer beperkte periode, als gevolg van de snel veranderende marktomstandigheden.}

Europese curvecontrole blijft een verre droom

Mathias Van der Jeugt

EUR/USD: euro vreest Lagarde niet

Gerelateerde publicaties

Ook de Bank of England is de Fed niet

Riksbank nadert het eindspel

Een tocht door het donker

Hongaarse centrale bank predikt de stabiliteit