De dynamiek van een zwerm

In de markt is er al een tijd veel discussie over de discrepantie tussen de rally van risicovolle activa enerzijds en de economische onheilstijdingen als gevolg van de corona-lockdown anderzijds. Die risico-rally was er overigens niet enkel op de beurzen. Kredietspreads zijn sinds de top van de coronapaniek in maart fors vernauwd. Eenzelfde patroon voltrok zich op de wisselmarkt. Veel kleinere minder liquide munten die in maart ongenuanceerd bij het groot huisvuil werden gezet, hadden er een mooie remonte opzitten. Sommigen (AUD, SEK) maakten hun verlies zelfs al goed. Als spiegelbeeld werden de USD-liquiditeitsbuffers afgebouwd, met een afbrokkelende dollar tot gevolg.

Gisteren liep die synchrone marktbeweging op een ‘roadblock’. De Amerikaanse beurzen verloren tot 7%! De reden? Meervoudig, maar toch ook eerder diffuus. Een reeks internationale instellingen zoals de OESO kwamen deze week met negatieve economische perspectieven, zeker in een scenario waarbij het virus een nieuwe opstoot kent. Ook de terughoudende groeivooruitzichten op de Fed-vergadering woensdag werden aangevoerd. De markt had gisteren ook veel aandacht voor berichten dat het coronavirus in een aantal Amerikaanse staten mogelijk aan een nieuwe opmars bezig is. Het ene argument weegt al zwaarder dan het andere. Zo lazen we bij de Fed weinig om het positief sentiment onderuit te halen. Powell engageerde zich om de economie en het soepel functioneren van de markt met alle middelen te blijven ondersteunen. Op een vraag of het soepel beleid niet voor overdrijvingen op de beurzen zorgt, zei Powell laconiek dat de Fed met haar beleid juist probeert om de markten vlot te laten functioneren. Een nihil obstat dus . Eerder deze week toonde de beursrally al eerste tekenen van vermoeidheid. De story-telling gisteren was voldoende voor een aantal investeerders om winst te nemen. In een markt die in één richting gepositioneerd is, kan het dan snel gaan. Bij zo’n herpositionering moet je meestal niet naar een ‘logische uitleg’ zoeken. De markten gedragen zich dan als een school vissen of een zwerm spreeuwen. Ieder volgt zijn eigen traject, maar uiteindelijk volgt de hele zwerm toch een min of meer synchroon patroon: iedereen volgt iedereen. Handelaars in de markt noemen dat met een wat minder elegante woord ‘correlatie-gedreven handel’.

 Dat ‘zwermgedrag’ zorgde gisteren naast een forse daling op de beurzen, voor een rush op veilige overheidsobligaties en op de dollar. Kleinere munten moesten een stap terugzetten, meestal onafhankelijk van hun specifiek verhaal. Zo deelden de Australische of de Nieuw-Zeelandse dollar even goed in de brokken hoewel het coronavirus daar zo goed als verleden tijd is. Niemand ontsnapt aan de zwerm.  

Hoe moet dit verder? De positieve marktbeweging de voorbije weken was vooral ingegeven door het krachtig fiscaal en monetaire antwoord van de overheden eerder dan de hoop op snel economische herstel. Bij een eventuele opstoot van het coronavirus, zullen de overheden selectiever (moeten) zijn met de steun. In dit opzicht is de alertheid van de markt voor zo’n opstoot van het virus niet volledig onterecht. Zal de markt vanaf nu volledig die kaart trekken en de steun van blijvend soepele monetaire condities volledig aan de kant gaat schuiven? De ontwikkeling van het virus blijft de grote onbekende, maar voorlopig houden we het op een correctie. In die hypothese kunnen de rentes in de VS en Europa de volgende dagen/weken stilaan op zoek naar een uitbodemingspatroon. In dit scenario is ook een forse comeback van de dollar (nog) niet aan de orde. EUR/USD hield gisteren vrij goed stand en probeert vanmorgen opnieuw wat verder boven 1.13 post te vatten.