Blijft de Federal Reserve optimistischer dan de markt?
De FOMC meeting van woensdag is een van laatste gebeurtenissen die het potentieel heeft om de markten in 2018 te beroeren. Meer dan waarschijnlijk verhoogt de Federal Reserve de beleidsrente voor een vierde maal dit jaar, maar de aandacht gaat naar de ‘dot plot’ en Powell’s commentaar achteraf. Na de septembervergadering hadden de Fed gouverneurs nog drie additionele interestverhogingen voor 2019 in gedachten. De markten roepen ondertussen luidkeels ‘ho ho ho’ en rekenen nog maar op één renteverhoging voor volgend jaar. Zal de Amerikaanse centrale bank deze mening bijtreden?
Na die Fed vergadering in september was de boodschap eenduidig. Ze stelde nog een extra renteverhoging voor december en drie extra renteverhogingen voor 2019 (gevolgd door een laatste in 2020) in het vooruitzicht. Recente data signaleren op het eerste gezicht geen noodzaak tot drastische wijzigingen. De werkloosheidsgraad is nog steeds een historisch lage 3.7% en de inflatie-indicatoren noteren aan de gewenste niveaus. De Fed bevestigde eerder deze maand de algemene sterkte van de Amerikaanse economie. De laatste Fed vergadering van het jaar eindigt woensdagavond dan ook zo goed als zeker met een vierde renteverhoging, van 2%-2.25% tot 2.25%-2.50%. Dat brengt de beleidsrente op de ondergrens van wat de Amerikaanse centrale bank ‘neutraal’ vindt voor de economie, noch restrictief, noch stimulerend. Maar wat voor 2019?
Ondanks de aanhoudende sterkte van de Amerikaanse economie zijn de financiële markten ondertussen een pak voorzichtiger geworden. De vrees voor een globale groeivertraging kruipt serieus in de kleren en neemt week na week toe. De aanhoudende handelsoorlog met China en de vervaging van President Trump’s fiscale stimulus beginnen door te wegen. Investeerders hebben nog weinig oog voor de aanhoudende sterke economische data en kijken vooruit. Het contrast met de septembervergadering kan niet groter zijn. De vrees voor een oververhitting van de Amerikaanse economie en een eventuele versnelling van de verstrakkingscyclus ruimde plaats voor meer voorzichtigheid. De markten hadden sowieso maar twee renteverhogingen voor 2019 in gedachten en stelden deze mening afgelopen weken nog bij tot slechts één renteverhoging. De markt-impliciete probabiliteit voor een renteverhoging in maart 2019 viel zelfs terug tot onder 50%.
Recente beweging op de rentemarkten weerspiegelen de twijfel over de groei in de markten. Het verschil tussen de 5-jaasrente met zowel de 3- als 2-jaarsrente is reeds negatief, terwijl de spread tussen de 10- en 2-jaasrente onlangs aan een cycluslaagte van 11 basispunten noteerde. Als na woensdag de ‘dot plot’ nog steeds drie renteverhogingen voor 2019 weergeeft, dan betekent dat opwaartse druk voor het korte eind van de Amerikaanse rentecurve en rugwind voor de Amerikaanse dollar. De Fed behoudt dan een positieve vooruitblik. Het is echter hoogst onzeker of de markt hierin zal meestappen. In dat scenario wordt de groei-onzekerheid mogelijk verder aangewakkerd, met potentieel negatieve gevolgen voor risico-activa. Indien de dot plot slechts twee renteverhogingen suggereert voor 2019, kan de marktreactie dezelfde richting uitgaan maar blijft de beweging beperkter. De handel tijdens de kerstperiode komt dan mogelijk in rustiger vaarwater terecht.
Figuur - Spread tussen de Amerikaanse 10- en 2-jaarsrente wordt klein. Kan de Fed de groeionzekerheid temperen?
