Zoeken

ECB bezorgd om financiële stabiliteit

Marktrapport

Dieter Guffens

Senior Economist, KBC Group

Kan het monetair beleid nog soepeler indien nodig? ECB-hoofdeconoom Philip Lane vindt alvast van wel. De steeds luider klinkende roep van de ECB om steun van het budgettair beleid wijst er echter op dat ook de centrale bank zich ervan bewust is dat stilaan de grens is bereikt van wat het monetair beleid alleen kan bereiken. Ondanks het extreem soepele beleid, met onder meer het herstarte aankoopprogramma van overheidsobligaties, blijft de onderliggende inflatie in de eurozone immers hardnekkig in de buurt van 1%, de helft van haar inflatiedoelstelling op middellange termijn.

Monetaire kuur met nevenwerkingen

Het monetair medicijn heeft bovendien meer en meer negatieve bijwerkingen. De ECB zelf geeft daarvan een illustratie in haar jongste Financial Stability Review (FSR), zonder evenwel het monetair beleid expliciet als oorzaak te noemen. In haar FSR maakt de ECB zich vooral zorgen over vier potentiële problemen voor de Europese financiële economie. Dat zijn met name vertekende prijsvorming op de financiële markten, de aanslepende schuldenlast van zowel de publieke als de private sector, de kwetsbare rendabiliteit van de Europese banksector en, tenslotte, het toenemend risico door de stijgende appetijt van institutionele investeerders voor krediet- en liquiditeitsrisico.
Vooral de eerste factor is voor beleggers van bijzonder belang. Prijsoverdrijvingen bij financiële activa kunnen immers vroeg of laat leiden tot correcties. Is het al zover? Voor de ECB is er alleszins al een zeker systemisch risico. Dat komt vooral tot uiting in het uiterst lage renteklimaat en wegsmeltende of zelfs volledig verdwenen risicopremies.

Bovendien is de houdbaarheid van de waarderingen van vele financiële activa in sterke mate afhankelijk van een blijvend lage renteklimaat. Volgens de waarderingsmodellen van de ECB speelde de daling van de benchmarkrentes een belangrijke rol bij de stijging van de koersen van aandelen en bedrijfsobligaties uit de eurozone sinds het midden van 2012.

Voorzichtigheid blijft geboden

De zoektocht naar nog een beetje rendement zorgt er ondertussen voor dat zowel de gemiddelde kredietkwaliteit en de liquiditeit van schuldpapier in de portefeuilles van institutionele beleggers gestaag achteruitgaan. Circa 45% van de verhandelde bedrijfsobligaties met een rating in de eurozone hebben nu een BBB-rating. De combinatie van een lagere kredietkwaliteit, lagere liquiditeit en hogere waarderingen vormen een cocktail die tot enige voorzichtigheid aanspoort. Ook de Financiële Crisis begon immers met een liquiditeitsprobleem, dat daarna escaleerde.
 

Figuur - Duitse 10-j rente minus EMU inflatieverwachting (10j-infl.swap).  Zeepbel op de obligatiemarkt?

Bron: Bloomberg

Disclaimer:

Dit document is opgesteld door de KBC Economics - Markets desk en is niet opgesteld door de afdeling Research.  De desk bestaat uit Mathias Van der Jeugt, Peter Wuyts en Mathias Janssens, analisten bij KBC Bank N.V., die gereguleerd wordt door de Autoriteit voor Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze marktadviezen zijn het resultaat van een kwalitatieve analyse, waarin ruimte is voor ervaringen uit het verleden en persoonlijke beoordelingen. De standpunten zijn gebaseerd op de huidige marktomstandigheden en kunnen elk moment veranderen. De meest prominente input komt van publiek beschikbare gegevens, financieel nieuws, economisch en monetair beleid en courante technische analyses. De KBC Economics - Markets desk heeft redelijke inspanningen geleverd om deze informatie te verkrijgen uit bronnen die zij betrouwbaar acht, maar de inhoud van dit document is opgesteld zonder dat er een inhoudelijke analyse is gemaakt van deze bronnen. Er is niet beoordeeld of deze inzichten al dan niet geschikt zijn voor een bepaalde belegger. De meningen zijn onze huidige meningen op de datum die op dit materiaal staat en kunnen tegengesteld zijn aan eerdere aanbevelingen als gevolg van veranderde marktomstandigheden. De auteurs staan niet in voor de nauwkeurigheid, volledigheid of waarde (commerciële of andere) van dit document. Evenmin zijn de auteurs aansprakelijk jegens degenen die dit overzicht ontvangen voor de inhoud ervan of voor enig verlies of schade (hetzij uit onrechtmatige daad (inclusief nalatigheid), contractbreuk, schending van wettelijke of andere verplichtingen ) als gevolg van enig handelen of nalaten op basis van deze inhoud, evenmin voor enige vordering  tegen de auteurs met betrekking tot de inhoud van of de informatie in dit document. Eventuele meningen die hierin worden geuit, weerspiegelen het oordeel ten tijde van het opstellen van het overzicht en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Gezien de aard van dit advies (gekoppeld aan valuta en rente) is het advies over het algemeen niet specifiek van aard.   Als zodanig is er geen verwijzing naar enig corporate finance contract en als zodanig is er geen 12 maanden overzicht op basis van de verschillende adviezen. Dit document is slechts geldig gedurende een zeer beperkte periode, als gevolg van de snel veranderende marktomstandigheden.

Gerelateerde publicaties

Ook de Bank of England is de Fed niet

Ook de Bank of England is de Fed niet

Riksbank nadert het eindspel

Riksbank nadert het eindspel

Een tocht door het donker

Een tocht door het donker

Hongaarse centrale bank predikt de stabiliteit

Hongaarse centrale bank predikt de stabiliteit
Toon meer