Imagine…
We hadden ons voorgenomen met een volgend marktrapport over ‘brexit’ te wachten tot na de EU-top morgen en vrijdag. Het stond in de sterren geschreven dat brexitgeruchten de markt zouden opjagen, maar voor duidelijkheid was het waarschijnlijk te vroeg. Dat is nog steeds zo. De (markt)ontwikkeling heeft ons echter verleid om het thema toch weer op te vissen. De geruchten over een akkoord stuurden niet enkel het pond hoger. Ook andere markten herpositioneren zich. Zo naderen de Europese rentes eerste belangrijke niveaus. Brexit kan bepalen hoe dit dominosteentje valt.
Eerst even de onderhandelingen. Alles draait rond de ‘backstop’. Enerzijds wil niemand een harde grens tussen Noord-Ierland en de Ierse Republiek. Anderzijds moet er controle zijn op goederen die de grens passeren zodra het VK (inclusief Noord-Ierland) en de EU geen eenheidsmarkt meer vormen en een ander douaneregime hanteren. De oplossing gaat in de richting van een ‘hybride’ statuut voor Noord-Ierland. Hierbij zouden er (selectieve) controles komen in de Ierse zee. De EU en het VK zijn blijkbaar ver gevorderd over zo’n akkoord. De hamvraag is hoe PM Johnson dat door het Britse Parlement goedgekeurd krijgt. Hij heeft geen meerderheid door het afhaken van conservatieve partijleden. Bovendien ligt dat ‘apart’ statuut, een beetje ‘los’ van het VK, zeer moeilijk voor de Noord-Ierse DUP-partij wiens steun Johnson nodig heeft. Toch staat ook die deur blijkbaar nog op een kier. De markt voelt dat het momentum opbouwt en ziet een kans dat er alsnog een deal komt. Om een nieuw uitstel alsnog te vermijden moet Johnson de deal zaterdag goedgekeurd krijgen. Het alles-of-nietspunt komt dus kortbij. De ervaring sinds 2016 leert dat het zeer gevaarlijk is op voorhand victorie te kraaien. Niets is zeker zolang niet alle details zijn goedgekeurd. Toch gaan we even dromen… Imagine..
De scheiding zal natuurlijk grote gevolgen hebben voor het VK dat zijn businessmodel buiten de EU grondig moet bijsturen. Maar ook voor Europa kan dit een kantelpunt zijn. Op zich is de scheiding waarschijnlijk ook voor Europa geen goede zaak. Voordeel is wel dat een belangrijke bron van onzekerheid zou wegvallen. Dat kan de EMU economie alvast heel goed gebruiken.
In dit verband vragen we ons af: staan we voor een soort ‘april 2017-moment’? In de aanloop naar de Franse verkiezingen was het sentiment omtrent Europa ook helemaal weggedeemsterd. Achteraf bleek het feit dat een politieke chaos werd vermeden een kantelpunt, ook voor de markten. 2017 werd een sterk economisch jaar voor de EMU. Zelfs de euro profiteerde ervan.
Voorlopig is er nog vooral onzekerheid. Toch gaan we even dromen. Stel: er komt een oplossing voor Brexit. De handelsoorlog die de economie hard trof, is niet opgelost, maar er is kans op een wapenstilstand. Bovendien schuiven de regeringen, zij het met muizenstapjes, op richting fiscale stimulus om de acties van de centrale bank (ECB) te versterken. Vanuit marktperspectief kijken we vooral naar de Duitse 10-j rente. Die test een eerste weerstandszone nabij -0.40%. Dat blijft zeer laag. Toch is er iets aan het veranderen. In augustus kon het alleen maar lager. Veilige Duitse obligaties, zelfs met extreem lage rentes, werden zonder twijfel gezien als een goede verzekering tegen alle mogelijk risico’s, inclusief een verdere economische terugval. Ondanks verwarrend (politiek en economisch) nieuws geeft de rente nu een iets minder negatief signaal. Als de brexithypotheek eindelijk zou worden gelicht en de rentes verder aantrekken, kan dat een teken zijn dat de markt zich stilaan voorbereidt op een meer gebalanceerd verhaal. Natuurlijk, onze ‘positieve’ conclusie begint met… ‘ALS’.
Figuur - Duitse 10-j rente: Een (schuchter) teken van hoop?
