Noorse (kern)inflatie valt lager uit dat verwacht

De Noorse inflatie viel in september beneden de verwachtingen uit. Het algemene prijspeil dikte met 0.3% m/m aan. Dat is een kleiner herstel dan verwacht (0.5%) na de val met 0.9% in augustus. Het jaarcijfer veerde op van 2.6% tot 3%. De onderliggende maatstaf (gezuiverd voor energie en voeding) recupereerde eveneens 0.3% van de 0.7% daling de maand voordien. Ook dat was net iets minder dan de 0.4% die analisten voorspelden waardoor de jaar-op-jaarvergelijking alsnog lichtjes afbrokkelde van 3.2% tot 3.1%. Uit de kwartaalvoorspellingen van september door de Noorse centrale bank (Norges Bank) leiden we af dat de lagere j/j-kerninflatie ook voor de monetaire beleidsmakers als een (weliswaar kleine) verrassing kwam. Tijdens die bewuste septembervergadering gaf de Norges Bank nog expliciet aan dat ze de beleidsrente hoogstwaarschijnlijk op het huidige niveau van 4.5% houdt tot en met het einde van het jaar. Ze maakte zich zorgen over de maar trage afkoeling van de onderliggende inflatie. De cijfers vandaag stellen Oslo vandaag misschien iets meer gerust.

Maar die Noorse terughoudendheid om het beleid minder restrictief te maken terwijl de rest van haar westerse collega’s dat wél al doen heeft toch vooral te maken met de munt. De centrale bank vermeldt de zwakke munt als een risico. Aan EUR/NOK 11.78 handelt de Noorse kroon momenteel dicht bij de historische dieptepunten rond EUR/NOK 12. Met de iets hogere beleidsrente (t.o.v. die van de ECB) countert de Norges Bank verdere NOK-verliezen die een moeilijke economische context en een kwakkelende olieprijs kunnen veroorzaken. De Noorse geldmarkt houdt zich voorlopig nog aan het script van de NB en verwacht geen renteactie vóór de beleidsvergadering in januari volgend jaar. We sluiten niet uit dat ze in december al overstag gaat. Door de synchrone versoepelingscyclus van de belangrijkste centrale banken (Fed, ECB), straalt dat niet per se slecht af op de NOK, al zeker niet als op dat moment ook de eerste duidelijke signalen van een cyclisch herstel – van de olieprijs inclusief – bovendrijven.