Noorse inflatie koelt langzaam maar zeker af
Zwakke kroon blijft reden tot voorzichtigheid voor de Norges Bank
Inflatie in Noorwegen koelde in augustus iets forser af dan verwacht. Het algemeen prijsniveau daalde in een stevige 0.9% m/m. De jaarinflatie vertraagde daardoor van 2.8% tot 2.6%. Ook kerninflatie die geen rekening houdt met indirecte belastingen en energieprijzen (CPI-ATE) daalde fors op maandbasis (-0.7% m/m) waardoor het jaarcijfer afkoelde tot 3.2% j/j. Beide cijfers waren lager dan verwacht en ook opnieuw beneden waar de Norges Bank rekening mee hield in haar driemaandelijks beleidsrapport van juni. De Norges Bank heeft volgende week donderdag opnieuw een reguliere beleidsvergadering met nieuwe vooruitzichten.
Op haar beleidsvergadering midden augustus gaf de bank aan dat de rente waarschijnlijk nog wel enig tijd op het huidige niveau zou blijven, ondanks een iets sneller dan verwachte daling van de inflatie en een afkoeling van de groei/binnenlandse vraag. Vooral de zwakke Noorse kroon was een bron van onzekerheid en dreigt op termijn de inflatie hoger te houden/duwen. Een renteverlaging volgende week is onwaarschijnlijk. Toch wordt het uitkijken of de bank niet stilaan de weg opent naar een renteverlaging tegen het jaareinde, ook al omdat de meest andere centrale banken de monetaire versoepeling hebben aangevat.
In theorie is een context van algemene monetaire versoepeling (door de Fed en andere grote centrale) banken relatief gunstig voor een kleine, risicogevoelige munt zoals de Noorse kroon. Onder meer de daling van de olieprijs, op zich uiting van algemene groeionzekerheid werkt hier tot nader bericht in de tegengestelde richting. Een beetje dezelfde tweespalt die ook de beurzen en andere risico-activa op twee gedachten doet hinken. Aan niveaus van iets beneden EUR/NOK 12 is de kroon historisch goedkoop. Op zich was/is het beleid van de Norges Bank niet de bepalende factor voor de kroon. Een verlengd relatief strikt beleid hielp de kroon tot nader bericht niet. In dat verband hoeft ook een voorzichtige verlaging van de rente door de Norges Bank in lijn met een lagere inflatie niet per definitie negatief te zijn voor de kroon. De algemene context is meer doorslaggevend. Een volgehouden comeback van de NOK is waarschijnlijk pas aan de orde wanneer de markt een duidelijker beeld krijgt over de algemene groeivooruitzichten/zachte landing en een bijhorend constructief risicosentiment. Zover zijn we niet. Tot nader bericht verwachten we dan ook dat de kroon nog even relatief zwak kan handelen in de band EUR/NOK 12.15 tot 11.60.
Figuur - EUR/NOK: Algemene groeionzekerheid en lagere olieprijs belangrijker dan (voorzichtig) NB beleid.
