Hongaarse centrale bank op weg naar een (lange) rentepauze

The Hongaarse centrale bank (MNB) verlaagde gisteren zoals verwacht haar beleidsrente met 50 basispunten tot 7.25%. Na maart schroefde ze het tempo van renteverlagingen terugv an stappen van 75 bpn tot 50 bpn. In juni kan de rente nog één keer worden verlaagd, maar daarna is de versoepelingscyclus zo goed als zeker aan een lange evaluatiefase toe.

De Hongaarse inflatiedaling viel in april stil (3.7% van 3.6%). Voor de volgende maanden verwacht MNB zelfs een nieuwe opflakkering in zowel de algemene als de kerninflatie. In de toelichting na de beslissing gaf MNB-vicevoorzitter Virag aan dat de keninflatie voor de rest van het jaar waarschijnlijk blijft hangen tussen 4.5% en 5%. Bovendien klimt de Hongaarse groei de volgende kwartalen verder uit het dal, vooral gedreven door een sterkere binnenlandse vraag. Dat kan de disinflatie vertragen. De combinatie van betere groei, het stilvallen van de inflatie-afkoeling en het behouden van de financiële stabiliteit (geen ongewenste, te forse daling van de forint) zorgt ervoor dat het potentieel voor verdere renteverlagingen dit jaar waarschijnlijk grotendeels is opgebruikt. De MNB wil immers de reële rente voldoende hoog houden om te voorkomen dat de forint opnieuw onder druk komt. Concreet is er nog ruimte voor een ‘laatste’ renteverlaging in juni. Virag laat open of dit 25 of 50 basispunten kan/zal zijn. De ruimte voor verdere verlagingen in 2024 wordt zeer beperkt gezien de koppig hoge diensten-/kerninflatie.

De forint versterkte lichtjes na de MNB-rentebeslissing. De EUR/HUF-combinatie test de 385 zone. Uitgaande van een beleidsrente van 6.75% of 7% na de MNB-rentebeslissing volgende maand, blijft de forint gesteund door een degelijke reële rente (afgemeten aan de kerninflatie ongeveer 2%). De MNB heeft ondertussen ook begrepen dat de munt die buffer nodig heeft. In een relatief rustige algemene marktcontext volstaat dat in principe om de forint weg te houden van de EUR/HUF 395/400-zone waar de marktzenuwachtigheid meestal oploopt. Vanuit binnenlands oogpunt blijven de zwakke fiscale prestatie (begroting dreigt opnieuw het geplande tekort van 4.5% van het bbp niet te halen) en het gekibbel tussen de centrale bank en de regering een bron van onzekerheid. Het grootste risico voor de forint komt nog steeds van de internationale context. Als de Fed (en andere grote centrale banken) de versoepelingscyclus later/trager inzetten dan nu verwacht en de dollar opnieuw aantrekt, blijkt de forint kwetsbaar. EUR/HUF 382 is een eerste weerstand voor de Hongaarse munt. Een versteviging beneden dat niveau blijft waarschijnlijk moeilijk.