Moody’s zet Italië uit de wind

Hogere rentes, tanende groei en de afbouw van de obligatieportefeuille van de ECB kondigden zich aan als een moeilijke mix voor obligaties van EMU-landen met een hoge schuldgraad. Recente updates door kredietbeoordelaars geven aan dat ze voorlopig geen dramatische ontwikkelingen verwachten.

Vrijdag keken we met meer dan gemiddelde aandacht uit naar de beslissing van Moody’s voor Italië. Met een Baa3-rating staat de kredietscore van Moody’s slechts één trapje boven de status van rommelkrediet. Het agentschap had tot vrijdag bovendien een negatief vooruitzicht wat een risico tot neerwaartse bijstelling inhoudt als de fundamenten verder verzwakken. Een verlaging van de kredietscore van Italië beneden ‘investment grade’ zou ongetwijfeld voor commotie zorgen op de intra-EMU obligatiemarkt. Gelukkig kwam die er niet. Moody’s behield de Baa3-kredietscore. Ondanks dat de Italiaanse regering recent een tragere reductie van het begrotingstekort aankondigde, verbeterde Moody’s de outlook van negatief naar stabiel. Er is dus geen onmiddellijke dreiging meer voor een verlaging naar rommelkrediet. Moody’s heeft wel een kredietscore die al een niveau lager was/is dan de andere grote rating-agentschappen (S&P BBB stabiel, Fitch BBB stabiel).

Moody’s verantwoordt haar beslissing door een meer stabiel groeipad voor de economie, een gezonde banksector en de visie van het agentschap over de schuldontwikkeling. De groei wordt ondersteund door het nationale herstelplan (met stevige financiële backing van Europa). Die naar verhoopt aanhoudend positieve groei beperkt het risico op een snelle fiscale verslechtering de komende jaren. Op een meer structureel niveau wordt de Baa3 rating ondersteund door een sterke verwerkende nijverheid, een sterke vermogenspositie van de gezinnen en een lage schuldgraad van de private sector. Moody’s geeft wel aan dat het politiek/institutioneel niet gemakkelijk wordt om structurele hervormingen door te voeren en de fiscale consolidatie verder te zetten. Moody’s gaat er dan ook vanuit dat de schuldgraad van de overheid de volgende jaren in de buurt van 140% van het BBP zal blijven. De oplopende rentekost wordt hier een bijkomend negatieve factor. Anderzijds houdt Moody’s ook rekening met blijvende steun van de ECB, die zich heeft geëngageerd om op te treden als renteverschillen niet in lijn zijn met de economische fundamenten.

Moody’s verhoogde vrijdag ook de kredietscore van Portugal met twee stappen van Baa2 tot A3 (stabiel vooruitzicht). Moody’s vermeldt hier de verdere positieve impact van eerdere economische en fiscale hervormingen, een dalende schuldgraad in de private sector en versterking van de banksector. Moody’s verwacht dat de schuldgraad van de overheid als % van het BBP in 2024 zal terugvallen tot juist boven 100%, dat is meer dan 16% lager vergeleken met voor de pandemie.

De positieve beoordeling van Moody’s, vooral van Italië, kan op korte termijn de druk op de intra-EMU obligatiemarkt verder temperen. De Italiaanse kredietrisicopremie viel recent al terug van meer dan 200 basispunten een maand geleden tot ongeveer 175 bpn vrijdag.