3 keer 50…
… en vooral vooruitkijken naar 2023
Vorige week schakelde de economische en monetaire nieuwsstroom naar een lagere versnelling, maar deze week krijgen we de laatste rechte lijn waarna de markten dan echt naar eindejaarmodus kunnen overschakelen.
De focus ligt ongetwijfeld op de beleidsbeslissingen van de Fed woensdag, gevolgd door de Bank of England en de ECB op donderdag. Op diezelfde dag zijn overigens ook de Zwitserse en de Noorse centrale bank aan zet. Bovendien worden de beleidsbeslissingen deze week ook nog eens geflankeerd door een stevige dosis belangrijke economische data.
De Fed krijgt dinsdag nog een ultieme inflatie-update. Voor november wordt in de VS een verdere afkoeling van de algemene inflatie verwacht van 7.7% tot 7.3%. De Amerikaanse kleinhandelsverkopen donderdag kan de Fed niet meer mee in rekening nemen. In recente commentaren zag Fed-voorzitter Powell eerste tekenen dat onder meer de goedereninflatie vertraagt. Anderzijds is er, gezien de aanhoudend sterke arbeidsmarkt, nog werk aan de winkel om de loongroei terug te brengen naar een niveau in lijn met de 2%-doelstelling. Er wordt algemeen verwacht dat de Fed het tempo van renteverhogingen terugschroeft van 75 naar 50 bpn. De aandacht gaat vooral uit naar de nieuwe vooruitzichten en de accenten die Fed-voorzitter Powell legt tijdens de persconferentie. De Fed-dots zetten de piek in de rentecyclus waarschijnlijk opnieuw iets hoger, nabij 5.0%. We verwachten dat Powell en Co ook stevig weerwerk zullen blijven bieden tegen de marktverwachting dat de Fed de rente in de tweede helft van volgend jaar al kan verlagen. Vraag is of het de markt nu wel op andere gedachten kan brengen.
Ook voor de ECB temperde de markt de verwachtingen van 75 tot 50 basispunten verhoging, ook al blijft de inflatie na de ‘uittopping’ in november (10% van 10.6%, kerninflatie stabiel op 5.0%) verre van geruststellend. Ook hier wordt het uitkijken naar de nieuwe economische verwachtingen, inclusief het verwachte inflatiepad. Naast de rentebeslissing zal de ECB ook een kader uittekenen om een deel van activa opgekocht onder het APP volgend jaar (zij het waarschijnlijk zeer geleidelijk) niet te herinvesteren en zo de overvloedige liquiditeit in de markten te verminderen. De prijsbeweging vrijdag, na bekendmaking van de terugbetaling door de banken van TLTRO liquiditeit, geeft aan dat ook de algemene liquiditeitscondities/afbouw van de ECB-balans de rentemarkt in beweging kunnen zetten. Wat de data betreft, krijgen we vrijdag overigens al opnieuw een in extenso economische update met de eerste schatting van de EMU PMI’s voor december. Vorige maand viel de activiteit iets minder fors terug dan verwacht. Iets is beter dan niets, maar rooskleurig ziet het er nog niet echt uit.
In het VK wordt de BoE-rentebeslissing donderdag deze week ook omkaderd door een uitgebreide economische update, met juist zoals in de VS een laatste inflatie-update de dag voor de rentebeslissing. Na een (niet-unanieme) renteverhoging met 75 bpn vorige maand, wordt verwacht dat ook de Bank of England terugschakelt naar 50 bpn. Vorige maand gaf de BoE aan dat de marktverwachtingen omtrent de beleidsrente veel te hoog waren en dat de inflatie in 2024 vrij vlot richting 2% zou/kon terugkeren omwille van de verwachte economische terugval. Met een inflatie die ook in november mogelijk kort bij 11.0% afklokte, is het misschien iets te vroeg om die boodschap nu verder kracht bij te zetten.
Wat de markten betreft, bieden de rentevergaderingen deze week een reality check na de recente, naar onze mening te forse rentecorrectie. Zeker de Fed, maar ook de ECB zullen in de eerste helft van volgend jaar, waarschijnlijk meer prioriteit moeten blijven geven aan het indijken van een koppig hoge inflatie dan de markt nu wil geloven. In zo’n kader komen de eerdere trends die 2022 beheersten, hogere rentes, druk op risicovolle activa en een (relatief) sterke dollar waarschijnlijk terug bovendrijven.