Yuan blijft sterk ondanks economische tegenwind
PBOC laat voorlopig betijen
De berichten vanuit China waren recent op zijn zachtst gezegd verdeeld. De economische groei koelt er sneller af dan verwacht (4.9% j/j in Q3 van 7.9% in Q2). Dit had vooral te maken met binnenlandse factoren. Naast een iets trager herstel van de vraag, wegen problemen in de energie/elektriciteitsbevoorrading op de productie. De kredietproblemen bij projectontwikkelaar Evergrande (en andere vastgoedmaatschappijen) illustreren de risico’s inzake financiële stabiliteit in een sector die de voorbije jaren aanzienlijk bijdroeg tot de economische groei (orde van grootte van 12% van het BBP). De consumenteninflatie bleef in China tot nu relatief goed onder controle (0.7% j/j in september), maar de producentenprijzen ontsnappen niet aan de algemene opwaartse prijstrends. In die context zou je verwachten dat de munt naar adem zou happen. Dat is echter voorlopig niet het geval. De yuan versterkte recent niet enkel tegen een fragiele euro, maar ook tegen de dollar die algemeen in goede doen was. Vanmorgen bijvoorbeeld bleef Chinese munt ook goed ondersteund naar aanleiding van berichten over een voorzichtige verbetering in de gesprekken tussen de VS in China over een aantal topics inzake economie en handel.
Op heel korte termijn spelen technische factoren waarschijnlijk een belangrijke rol bij de aanhoudend sterke yuan. De PBOC injecteerde de voorbije dagen verschillende keren liquiditeit om krapte in de geldmarkt het hoofd te bieden. Die krappe geldmarkt ondersteunt op korte term ook de vraag naar de munt. Op iets langere termijn moet de Chinese centrale bank op zoek naar een moeilijk evenwicht. Enerzijds blijft voldoende groei een belangrijke factor. Anderzijds toont de PBOC zich tot nader bericht terughoudend om tot een algemene versoepeling (verlagen van de reserveratio of een ‘echte’ renteverlaging) over te gaan, onder meer om de overdrijvingen in de vastgoedsector niet verder aan te wakkeren. De PBOC en de Chinese autoriteiten, die stabiliteit en rust hoog in het vaandel dragen, willen ook voorkomen dat de algemene prijsstijgingen in belangrijke mate zouden overslaan tot bij de consument. Tot slot is een relatief sterke yuan op zich ook een teken van stabiliteit in onrustige tijden (bv. beperken van kapitaaluitvoer/volatiliteit op de binnenlandse financiële markten).
Op korte termijn hebben de Chinese autoriteiten blijkbaar geen al te grote problemen met de relatief sterke positie van de yuan, ook al omdat de export het relatief goed blijft doen en de groei vooral binnenlands onder druk staat. Ook de marktinschatting dat een eventuele monetaire versoepeling beperkt en selectief kan blijven, steunt de Chinese munt. Vanuit technisch oogpunt is USD/CNY 6.3630 een laatste tussentijdse steun voor de belangrijke zone van 6.25 (dieptepunt 2018). Meer concrete tekenen over de afbouw van de monetaire stimulus in de VS (zowel tapering obligatieaankopen als meer concrete vooruitzichten op renteverhogingen) kunnen de volgende maanden voor een geleidelijke uitbodeming gevolgd door een herstel van USD/CNY zorgen. De aanhoudende daling van EUR/CNY de voorbij maanden is uiteraard in belangrijke mate een uiting van een zwakke euro. Zoals in EUR/USD, is voor een blijvende ommekeer in EUR/CNY waarschijnlijk een duidelijk teken nodig dat ook de ECB de inflatiehandschoen opneemt. Dat debat zal waarschijnlijk in alle hevigheid losbasten op de ECB-vergadering van december. Voorlopig is de (wisselmarkt) hier niet geneigd om nu al op de feiten vooruit te lopen.