Perspectives Economique Septèmbre 2024

• Les prix du pétrole ont baissé au cours des mois d'été, tombant même sous la barre des 70 USD le baril au début du mois de septembre. La faible demande de pétrole aux États-Unis et en Chine a été le principal moteur de cette baisse. Les problèmes d'approvisionnement dans le golfe du Mexique, en Libye, au Kazakhstan et en Norvège, ainsi que la décision de l'OPEP+ de retarder de deux mois le dénouement des réductions volontaires, n'ont pas permis d'enrayer la chute des prix du pétrole. Plus récemment, les prix du pétrole ont légèrement augmenté sur fond de tensions accrues au Moyen-Orient et de risque d'une nouvelle escalade du conflit militaire. Contrairement aux prix du pétrole, les prix du gaz ont augmenté en août, atteignant presque 40 euros par MWh, en raison des retombées de l'incursion de l'Ukraine dans l'oblast de Koursk.
• L'inflation dans la zone euro a fortement chuté en août, passant de 2,6 % à 2,2 %. Cette baisse est presque entièrement attribuable à une forte diminution de l'inflation énergétique. L'inflation alimentaire a légèrement augmenté. En revanche, l'inflation de base n'a que légèrement diminué (de 2,9 % à 2,8 %), une hausse de l'inflation des services ayant compensé une baisse de l'inflation des biens. Nous prévoyons désormais une inflation de 2,5 % et 2,2 % en 2024 et 2025, respectivement.
• L'inflation globale américaine a poursuivi sa chute en août, passant de 2,9 % à 2,5 %, grâce à une forte baisse des prix de l'énergie et à une faible inflation des prix des denrées alimentaires. En revanche, l'inflation de base a stagné à 3,2 % en raison d'une inflation plus forte des prix des logements. L'inflation des biens a diminué pour la troisième fois consécutive, tandis que l'inflation des services (hors logement) a également été faible. Nous avons donc revu à la baisse nos prévisions pour 2024 et 2025 de 0,1 point de pourcentage, à 2,9 % et 2,3 %, respectivement.
• La croissance de la zone euro reste faible. Le PIB final du deuxième trimestre montre que les investissements et la consommation des ménages sont restés pratiquement inchangés au cours du dernier trimestre, alors que les taux d'épargne ont légèrement augmenté. Cependant, il existe une grande hétérogénéité entre les États membres. Dans les économies du sud, la consommation a continué à croître modestement. En revanche, les consommateurs allemands et néerlandais se sont montrés prudents, tandis que les investissements allemands sont en baisse. Nous prévoyons maintenant une croissance de la zone euro de 0,7 % et 1,2 % en 2024 et 2025, respectivement.
• L'augmentation du taux de chômage aux États-Unis au cours de l'été a provoqué une panique sur les marchés financiers, car un nouvel indicateur de récession (la règle de Sahm) a été déclenché. Néanmoins, comme la hausse du chômage a été en grande partie causée par une augmentation de l'offre de main-d'œuvre, la panique du mois d'août semble exagérée. Néanmoins, nous nous attendons toujours à ce que l'économie américaine finisse par s'affaiblir. Les données concrètes sur le marché du logement et les exportations nettes ont déçu. Par ailleurs, les dépenses de consommation devraient diminuer au cours des trimestres suivants. Même si nous prévoyons toujours une croissance moyenne de 2,6 % en 2024, nous nous attendons à ce qu'elle ralentisse à 1,7 % en 2025.
• Comme les risques d'inflation s'estompent et que les risques liés à l'emploi retiennent davantage l'attention, de nombreuses banques centrales ont entamé un cycle d'assouplissement. Ce mois-ci, la Fed a réduit son taux directeur de 50 points de base, et nous prévoyons d'autres réductions (75 points de base au total) d'ici la fin de l'année. La Fed devrait continuer à assouplir son taux de 25 points de base à chaque réunion au cours du premier semestre de l'année prochaine, jusqu'à ce qu'elle atteigne le niveau le plus bas du cycle que nous prévoyons, à savoir 3,125 % (milieu de la fourchette). La BCE a déjà réduit son taux directeur à deux reprises cette année (de 50 points de base au total). Toutefois, elle dispose d'une marge de manœuvre moins importante que la Fed. Nous nous attendons donc à ce qu'elle ne procède qu'à une seule baisse de taux supplémentaire cette année. L'année prochaine, nous prévoyons deux autres baisses de taux, ce qui porterait le niveau plancher du cycle à 2,5 %.
• L'économie chinoise reste atone selon les derniers indicateurs d'activité, avec une croissance actuellement prévue à 4,7 % pour 2024 et 4,2 % pour 2025. Un soutien budgétaire plus substantiel et plus ciblé sera probablement nécessaire pour aider l'économie à atteindre l'objectif de 5 % fixé par le gouvernement cette année et, plus important encore, à croître à un rythme plus durable et  soutenu par la demande à l'avenir.

Introduction

Les banques centrales ont changé leur fusil d'épaule au cours des derniers mois. Les objectifs d'inflation de 2 % semblent être à portée de main aux États-Unis et dans la zone euro, car les prix de l'énergie ont considérablement baissé et la croissance des salaires semble avoir atteint son maximum. Alors que les inquiétudes liées à l'inflation s'estompent, l'attention se porte sur le marché du travail, où des signes d'affaiblissement apparaissent (en particulier aux États-Unis). Les craintes d'une récession imminente semblent toutefois exagérées. Les banques centrales ont agi en conséquence : la BCE et la Fed ont déjà réduit leurs taux directeurs de 50 points de base cette année et ont laissé entendre que d'autres baisses de taux étaient à venir. L'autre grand bloc économique, la Chine, vit une réalité économique différente. Dans ce pays, la crise immobilière persistante et la faible confiance des consommateurs freinent la consommation et maintiennent l'inflation à un niveau très bas.

Les prix du pétrole en baisse

Les prix du pétrole ont baissé de façon assez marquée au cours des mois d'été (voir figure 1). Ils sont même tombés (temporairement) sous la barre des 70 USD le baril au début du mois de septembre (contre 85 USD à la fin du mois de juin). Cette baisse est principalement due à la demande, en particulier en Chine et aux États-Unis. En Chine, le ralentissement de l'activité et l'adoption rapide des véhicules électriques ont entraîné une baisse de la consommation de pétrole de 280 000 barils par jour en juillet, en glissement annuel. La demande de pétrole est également timide aux États-Unis, où les livraisons d'essence ont chuté en juin. L'Agence internationale de l'énergie s'attend désormais à ce que la consommation de pétrole cette année soit inférieure de 2 millions de barils aux niveaux d'avant la pandémie. 

Plusieurs problèmes du côté de l'offre empêchent de freiner la baisse des prix du pétrole. Aux États-Unis, l'ouragan Francine perturbe la production de pétrole et de gaz dans le golfe du Mexique. En Libye, une querelle politique autour de la nomination d'un nouveau gouverneur de la banque centrale a fait chuter la production de 60 % pendant l'été. Un compromis a toutefois été trouvé, ce qui a entraîné une reprise de l'offre de pétrole. Des travaux de maintenance en Norvège et au Kazakhstan ont également pesé sur l'offre de pétrole en août. L'OPEP+ a également annoncé qu'elle reporterait de deux mois le dénouement de ses réductions volontaires (qui commenceront désormais en décembre). Néanmoins, le marché s'attend toujours à ce que l'offre de pétrole soit excédentaire au second semestre de cette année. Cela explique également pourquoi les récentes escalades entre Israël et le Hezbollah, milice soutenue par l'Iran, n'ont eu qu'un effet limité sur les prix du pétrole.

Contrairement aux prix du pétrole, les prix du gaz en Europe ont fortement augmenté au cours de l'été, atteignant près de 40 euros par MWh début août. La prise de Sudzha par l'Ukraine, qui est un terminal important pour les exportations de l'UE, a fait grimper les prix à leur plus haut niveau de l'année. La Russie fournit encore 8 % du gaz naturel de l'UE (via les gazoducs). Cela dit, les réserves de gaz de l'UE étant bien remplies (93 % de la capacité totale), les prix restent bien en deçà des records de 2022.

Nouveau ralentissement de l'inflation dans la zone euro

Dans la zone euro, l'inflation a chuté assez nettement en août pour atteindre 2,2 %, contre 2,6 % le mois précédent. La nouvelle baisse de l'inflation des prix de l'énergie (-3 %) y a particulièrement contribué. La baisse de l'inflation de base de 0,1 point de pourcentage à 2,8 % a été beaucoup plus modeste. Hors énergie et produits alimentaires, seule l'inflation des biens industriels  a diminué (de 0,7 % en juillet à 0,4 % en août). En revanche, l'inflation des services est passée de 4,0 % en juillet à 4,1 % en août, soit le même niveau qu'en mai et juin. Cela illustre le chemin cahoteux - comme prévu - vers une inflation durablement plus faible. 

Néanmoins, la dynamique à court terme de l'inflation des services reste orientée à la baisse (sur la base d'une moyenne mobile de trois mois) et les moteurs sous-jacents de l'inflation évoluent également dans la bonne direction. C'est ce que montre l'augmentation en glissement annuel du déflateur du PIB au deuxième trimestre (voir figure 2). Elle s'est ralentie, passant de 3,6 % au premier trimestre 2024 à 3,0 % au deuxième trimestre. Un léger ralentissement de la croissance de la masse salariale nominale par travailleur et l'amélioration des gains de productivité entraînent une baisse de la contribution des coûts salariaux unitaires à l'inflation. Dans le même temps, les bénéfices par unité de produit - qui ont été une source d'inflation au cours de la période 2021-2023 - ont légèrement diminué. L'augmentation des impôts indirects a un léger effet inflationniste, probablement dû à la disparition des mesures de soutien prises pendant la crise énergétique.

 L'inflation restera en dents de scie au cours des prochains mois. Le chiffre de septembre devrait être légèrement inférieur à celui d'août et pourrait même tomber légèrement en dessous de 2 %. Toutefois, au cours des derniers mois de 2024, des effets de base défavorables entraîneront probablement une remontée de l'inflation. Nous nous attendons à ce que la tendance fondamentale d'un refroidissement progressif de l'inflation s'impose à nouveau dans le courant de l'année 2025. Cela ramènerait le taux d'inflation moyen de la zone euro à 2,2 % en 2025, après 2,5 % en 2024.

L'inflation américaine sur une trajectoire descendante

L'inflation globale aux États-Unis a de nouveau diminué en août, passant de 2,9 % à 2,5 %. Cette baisse est principalement due aux prix de l'énergie, qui ont chuté de 0,8 % le mois dernier et sont désormais inférieurs de 4 % à ce qu'ils étaient il y a un an. La récente baisse des prix du pétrole ne s'étant pas encore répercutée sur les prix de l'essence, nous nous attendons à de nouvelles baisses des prix de l'énergie dans les mois à venir. Les prix des denrées alimentaires sont également restés sous contrôle, n'augmentant que de 0,1 % le mois dernier.

Contrairement à l'inflation globale, l'inflation de base est restée stable à 3,2 %. La contribution la plus importante à l'inflation de base a été l'inflation des logements, qui s'est raffermie en août, augmentant de 0,5 %. Bien que cela soit en partie dû à une forte augmentation des prix des hôtels, les loyers équivalents propriétaires ont également augmenté de manière significative le mois dernier.

Si l'on exclut le logement, l'inflation de l'IPC américain est déjà inférieure à 2 % (voir figure 3). Les indicateurs prévisionnels suggèrent que l'inflation des logements finira par s'atténuer. Notamment, les loyers des nouveaux locataires (qui devancent généralement l'inflation du logement de 6 à 12 mois) sont inférieurs de 1,1 % à ce qu'ils étaient il y a un an.

D'autres composantes de l'inflation de base ont été assez faibles le mois dernier. Les prix des biens de base ont diminué de 0,2 % le mois dernier, en grande partie grâce à une baisse de 1 % des prix des voitures et camions d'occasion, la troisième baisse consécutive. Les données de l'industrie suggèrent toutefois que ces baisses pourraient s'inverser quelque peu dans les mois à venir.

Les services de base (hors logement) n'ont augmenté que de 0,2 % le mois dernier cette composante clé se dégrade donc pour le 4^ème mois consécutif. Ceci malgré une forte augmentation de 3,9 % des tarifs aériens, une composante volatile.

Les salaires horaires moyens, un indicateur avancé de l'inflation des services, se sont quelque peu renforcés en août, augmentant de 0,4 % d'un mois sur l'autre (après une hausse de 0,2 % en juillet). Cela dit, à 3,8 % en glissement annuel, l'inflation salariale semble avoir dépassé son pic et devrait continuer à diminuer à mesure que le marché du travail se détend.   

Dans l'ensemble, nous abaissons nos prévisions d’inflation américaine pour 2024 et 2025 de 0,1 point de pourcentage, à 2,9 % et 2,3 %, respectivement.

La BCE en mode « assouplissement » mais dépendante des données

Comme prévu, le 12 septembre 2024, la BCE a abaissé son taux directeur, le taux de dépôt, de 25 points de base à 3,50 %. En septembre également, le nouveau cadre de politique opérationnelle de la BCE est entré en vigueur. Cela signifie, entre autres, que l'écart entre le taux de refinancement (MRO) et le taux de dépôt (DFR) est fixé à 15 points de base. Le taux de la facilité de prêt marginal sera fixé à 25 points de base au-dessus du taux MRO.

Les décisions de politique quantitative prises précédemment restent en place. Par exemple, la BCE réduit son portefeuille PEPP d'une moyenne estimée à 7,5 milliards d'euros par mois en ne réinvestissant pas tous les actifs à l'échéance. À partir de 2025, les réinvestissements seront complètement interrompus.

La reprise du cycle d'assouplissement des taux par la BCE en septembre était attendue par les marchés financiers et conforme à notre scénario de taux d'intérêt. La décision de la BCE est cohérente avec, notamment, la baisse de l'inflation globale à 2,2 % en août. Bien que cette baisse soit due en grande partie à l'effet temporaire d'une variation négative des prix de l'énergie en glissement annuel, la tendance désinflationniste globale vers l'objectif de 2 % de la BCE reste globalement intacte.

Dans ses nouvelles projections macroéconomiques de septembre, le personnel de la BCE s'attend à ce que l'inflation atteigne l'objectif de 2 % au second semestre 2025. Plus précisément, les prévisions d'inflation annuelle moyenne restent inchangées à 2,5 %, 2,2 % et 1,9 % en 2024, 2025 et 2026, respectivement. Cela s'explique par une trajectoire légèrement plus élevée pour l'inflation sous-jacente. Néanmoins, selon les services de la BCE, l'inflation sous-jacente en moyenne annuelle retombera également à 2 % en 2026.

Dans ce contexte, la BCE est restée vague quant au calendrier et à l'ordre de grandeur des prochaines étapes de son cycle d'assouplissement. Elle a souligné que ses décisions futures dépendaient entièrement des données et qu'elles seraient (ré)examinées d'une réunion à l'autre.

Cette dépendance pragmatique à l'égard des données reste une stratégie sensée dans le contexte d'une inflation de base encore tenace (principalement due à la composante des services), qui a atteint 2,8 % d'une année sur l'autre en août. Toutefois, comme indiqué ci-dessus, cette inflation de base devrait continuer à ralentir à relativement court terme.

La Fed a opté pour une baisse de taux géante 

Une semaine après la deuxième baisse de la BCE, la Fed a également entamé son cycle d'assouplissement, avec une forte baisse de taux de 50 points de base. Comme la BCE, la Fed a déclaré que cette mesure était parfaitement cohérente avec le resserrement quantitatif en cours (réduction du bilan). 

La motivation de cette baisse de taux se trouve principalement dans les nouvelles projections économiques de la Fed en septembre. Comme l'indique la révision à la baisse de sa projection d'inflation (PCE) à un peu plus de 2 % d'ici 2025, la Fed estime désormais que l'inflation est en train d'être maîtrisée et qu'elle atteindra bientôt la première partie de son double mandat (stabilité des prix et emploi maximum).

Alors que les inquiétudes concernant l'inflation s'estompent, la Fed se concentre sur l'affaiblissement de l'économie. Après la réunion de septembre, la Fed a souligné que pour elle, les risques pour les deux parties de son mandat sont à peu près symétriques. Afin de ne pas se laisser distancer, la Fed a jugé opportun de commencer à assouplir sa politique de taux d'intérêt pour protéger le marché du travail, d'autant plus que l'impact des changements de politique monétaire ne se manifeste qu'avec des décalages longs et variables.

Dans ses projections de septembre, la Fed a donné trois signaux. Premièrement, la baisse des taux de septembre a marqué le début d'un cycle d'assouplissement. Pour les deux réunions de politique monétaire restantes en 2024, la Fed prévoit (au moins) 50 points de base supplémentaires de réduction des taux. Compte tenu de l'évolution favorable de l'inflation et de la tendance à la modération du marché du travail américain (voir plus loin), KBC Economics s'attend à un assouplissement légèrement plus substantiel de 75 points de base cumulés d'ici la fin de 2024.

Deuxièmement, la Fed a relevé ses prévisions pour le taux d'intérêt directeur "neutre" à 2,9 %. Ce niveau est encore légèrement inférieur à notre prévision de taux neutre. Néanmoins, en relevant son taux neutre attendu, la Fed a indiqué qu'elle n'anticipait pas de détérioration significative de l'environnement économique susceptible de faire baisser le taux neutre. 

Enfin, la Fed s'attend à atteindre progressivement son taux d'intérêt neutre en 2026 sans dépassement. Cela correspond à l'évaluation du président de la Fed, M. Powell, selon laquelle (pour l'instant) il ne voit pas de signes réels indiquant que le risque d'un ralentissement cyclique significatif est plus élevé que la normale à l'heure actuelle. 

D'autres baisses de taux à venir

Compte tenu de la modération globale de la croissance et de l'inflation et des prévisions de la BCE et de la Fed, nous supposons désormais un assouplissement monétaire plus rapide et plus substantiel dans notre scénario de taux d'intérêt, par paliers initialement plus importants de 50 points de base dans le cas de la Fed. La révision à la baisse des perspectives d'inflation dans nos prévisions est un facteur clé de cette évolution.

Les rendements obligataires ont déjà largement intégré cette trajectoire de baisse des taux d'intérêt à court terme. La baisse plus marquée des taux d'intérêt à court terme mettra fin à l'inversion de la courbe des taux d'ici à 2025. Cette inversion devrait se produire un peu plus rapidement aux États-Unis que dans la zone euro.

Le dollar américain devrait continuer à osciller autour de ses niveaux actuels pendant le reste de l'année 2024 et au début de l'année 2025. Au moment de l'élection présidentielle américaine, le dollar, valeur refuge, pourrait bénéficier légèrement et temporairement de l'incertitude géopolitique croissante. À partir de la fin de 2025, à la fin des cycles d'assouplissement, le dollar devrait reprendre sa trajectoire de dépréciation progressive. Cette évolution sera due à la surévaluation fondamentale du dollar à son taux actuel. Toutefois, la dépréciation attendue sur l'horizon de prévision devrait rester très limitée.

Entre-temps, les écarts de rendement des obligations d'État intra-UEM par rapport à l'Allemagne restent modérés. Nous nous attendons toujours à ce qu'ils augmentent légèrement d'ici à la fin de 2024 dans le cadre des progrès laborieux des efforts d'assainissement budgétaire requis.

En attendant le consommateur européen

Dans la zone euro, le PIB réel a augmenté de 0,2 % au deuxième trimestre 2024 par rapport au trimestre précédent. Ce chiffre est légèrement inférieur aux premières estimations, mais conforme à nos attentes. Néanmoins, le chiffre global masque quelques surprises. Par exemple, la reprise attendue de la consommation des ménages ne s'est pas encore matérialisée. Ceci est principalement dû à la baisse des dépenses en Allemagne et aux Pays-Bas. La croissance plutôt modeste des dépenses des consommateurs italiens et espagnols n'a pas suffi à neutraliser ce déclin (voir figure 4). L'évolution mitigée de la consommation des ménages est particulièrement décevante dans le contexte du redressement en cours du pouvoir d'achat des salaires et de la résistance générale du marché du travail. S'il est vrai que la baisse du taux d'inoccupation indique une réduction des fortes tensions sur le marché du travail, le taux de chômage est également tombé à un nouveau plancher historique de 6,4 % de la population active.

La dynamique d'investissement reste également faible, en particulier dans les immeubles et les équipements. En revanche, les investissements en propriété intellectuelle sont plus dynamiques. La faible évolution de la confiance des entreprises n'ouvre pas la voie à une forte reprise imminente de l'investissement, mais l'évolution et les perspectives du crédit aux entreprises et au secteur résidentiel suggèrent qu'une amélioration est peut-être en cours, d'autant plus que la BCE devrait continuer à assouplir ses taux d'intérêt.

La nouvelle contraction, quoique légère, de l'économie allemande (-0,1 % par rapport au trimestre précédent) constitue une deuxième déception derrière le chiffre de la croissance globale de la zone euro. Pratiquement toutes les composantes des dépenses, à l'exception de la consommation publique, sont en baisse en Allemagne (dans la plupart des secteurs) sans que les indicateurs avancés n'annoncent immédiatement une amélioration. Dans ce contexte de faible demande, les ajustements structurels de l'économie allemande commencent également à se traduire par un affaiblissement des indicateurs du marché du travail, tels qu'une augmentation de l'emploi à temps partiel et une légère hausse du chômage. Les risques d'une nouvelle période prolongée de faiblesse de l'activité économique allemande augmentent donc.

D'un autre côté, l'emploi continue d'augmenter également en Allemagne et le pouvoir d'achat des ménages s'accroît. Ainsi, comme ailleurs dans la zone euro, les éléments fondamentaux d'un renforcement progressif de la demande intérieure restent en place. Nous maintenons donc notre scénario d'un léger renforcement progressif de la croissance dans l'ensemble de la zone euro, principalement sous l'effet de la demande de consommation privée. Toutefois, compte tenu des récents indicateurs décevants, nous avons abaissé notre prévision de croissance pour le PIB réel au troisième trimestre 2024 de 0,3 % à 0,2 % (par rapport au deuxième trimestre). Il en résulte une légère révision à la baisse du taux de croissance annuel attendu pour 2025 (de 1,3 % à 1,2 %). Le taux de croissance annuel moyen attendu du PIB réel de la zone euro en 2024 reste inchangé à 0,7 %, l'impact à la baisse d'une croissance légèrement plus faible au cours de l'année 2024 étant compensé par un effet d'entraînement plus important de 2023 à 2024 en raison d'une révision des chiffres du PIB de 2023.

L'économie américaine ne devrait pas entrer en récession à court terme

Les données du marché du travail américain, plus faibles que prévu, ont ébranlé les marchés financiers au cours de l'été. En effet, les données ont été relativement molles ces derniers temps. Les États-Unis n'ont créé que 231 000 emplois en juillet et en août, et les révisions des mois précédents ont été très importantes. Les offres d'emploi ont également diminué de manière significative, tandis que le nombre de personnes travaillant à temps partiel pour des raisons économiques a augmenté de 610 000 en juillet et en août. Plus inquiétant pour les marchés financiers, le taux de chômage s'est établi à 4,2 % en août, contre 3,7 % en janvier. Cette situation a déclenché la règle dite de Sahm, un indicateur historiquement fiable des récessions (voir notre dossier à ce sujet). Cependant, cette fois-ci pourrait être différente, car l'augmentation du chômage est dans une large mesure due à un choc positif de l'offre de main-d'œuvre. En effet, l'augmentation des migrations et, dans une moindre mesure, des taux d'activité ont fait croître la population active (voir figure 5). Comme il faut du temps aux nouveaux arrivants sur le marché du travail pour trouver un emploi, les augmentations de l'offre de main-d'œuvre peuvent temporairement faire grimper le taux de chômage. 

Outre le marché du travail, les données concrètes sur l'économie américaine donnent une image mitigée. Du côté positif, la consommation reste saine. La croissance du PIB américain au deuxième trimestre a été révisée à la hausse, passant de 2,8 % à 3 %, grâce à une croissance plus forte de la consommation. La consommation a contribué pour près de 2 % à la croissance du PIB américain au deuxième trimestre. La consommation devrait rester le principal moteur de la croissance économique au troisième trimestre, les ventes au détail ayant augmenté de 1,2 % au cours des mois d'été.

En revanche, l'investissement résidentiel pèse sur l'économie. Les dépenses nominales de construction ont diminué de 0,3 % m/m en juillet, la première baisse en presque deux ans. Les mises en chantier et les permis de construire ont également chuté au cours du même mois (bien qu'ils aient partiellement rebondi en août). Les exportations nettes devraient également apporter une contribution négative au PIB ce trimestre, le déficit du commerce des biens ayant augmenté de 6,3 % en juillet.

Les enquêtes de conjoncture offrent également un tableau contrasté. Alors que les enquêtes manufacturières restent en territoire de récession, les enquêtes non manufacturières restent en territoire d'expansion (en particulier dans l'enquête mondiale S&P).

Dans l'ensemble, nous prévoyons toujours un affaiblissement de la croissance du PIB américain, car le marché du travail se détend et les conditions monétaires resteront restrictives (malgré les réductions de la Fed). Compte tenu du chiffre du PIB du deuxième trimestre, meilleur que prévu, et des bonnes données du troisième trimestre, nous relevons nos prévisions pour 2024 de 2,5 % à 2,6 %, tout en maintenant nos prévisions pour 2025 à 1,7 %.

La croissance chinoise n'atteindra probablement pas l'objectif de 5%

L'économie chinoise continue de montrer des signes de ralentissement, avec des indicateurs d'activité tels que les ventes au détail et la production industrielle qui se sont affaiblis en glissement annuel en août (à 2,1 % et 4,5 %, respectivement). Cela suggère que la croissance du PIB au troisième trimestre est en passe de ralentir davantage par rapport au taux déjà décevant de 4,7 % en glissement annuel enregistré au deuxième trimestre.

D'autres indicateurs, tels que la faible confiance des consommateurs et le niveau élevé de l'épargne des ménages, indiquent que la demande intérieure reste faible. Bien que cela puisse être partiellement compensé par une solide croissance des exportations (8,7 % en glissement annuel en août), le manque de dynamisme de l'économie intérieure contribue à une inflation faible qui risque de s'enraciner (en août, l'IPC de base : 0,3 % en glissement annuel ; prix à la production : -1,8 % en glissement annuel).

L'un des problèmes majeurs reste la situation non stabilisée du marché immobilier, où les prix continuent de se corriger lentement tandis que l'offre de projets invendus reste importante. Cette incertitude continue de saper la confiance, exerce une pression sur le financement des gouvernements locaux et maintient la demande de crédit (en particulier les prêts immobiliers) à un niveau faible. Les récentes mesures d'assouplissement de la politique monétaire, notamment la réduction de 20 points de base du taux des prises en pension à sept jours, qui est passé de 1,7 % à 1,5 %, et la réduction de 50 points de base du taux des réserves obligatoires (actuellement de 7 % en moyenne) sont donc des mesures bienvenues. Mais un soutien budgétaire plus substantiel et plus ciblé sera probablement nécessaire pour aider l'économie à atteindre l'objectif de 5 % cette année et, plus important encore, à croître à un rythme plus durable soutenu par la demande à l'avenir.

Nous maintenons donc notre prévision actuelle d'une croissance du PIB réel chinois de 4,7 % en 2024, ralentissant à 4,2 % en 2025, avec un potentiel de hausse si le gouvernement fait suivre son assouplissement monétaire d'un important assouplissement budgétaire. En ce qui concerne l'inflation, bien que l'inflation globale ait augmenté de 0,6 % en glissement annuel, principalement en raison de la hausse des prix des denrées alimentaires, la faiblesse de l'inflation de base nous a amenés à revoir à la baisse nos prévisions pour l'inflation globale en 2025, à 1,6 % (contre 1,8 % précédemment), tout en maintenant nos prévisions pour une inflation de seulement 0,5 % en 2024.