Perspectives Economique octobre 2024

• Les tensions géopolitiques ont fait grimper les prix du pétrole à 81 USD le baril au début du mois (une augmentation de 10 % en une semaine) avant qu'ils ne retombent quelque peu à 74 USD le baril à la fin du mois. Les marchés restent volatils en raison des craintes qu'Israël ne frappe les infrastructures pétrolières iraniennes en représailles aux tirs de missiles effectués par l'Iran. Les prix du gaz en Europe sont restés globalement stables, oscillant autour de 40 EUR par MWh en octobre. Les inquiétudes concernant la baisse de l'offre des gazoducs russes sont toutefois bien présentes. Les prix des denrées alimentaires ont également augmenté de manière significative, en grande partie en raison de conditions météorologiques défavorables.
• L'inflation de la zone euro a baissé de 2,2 % à 1,7 % en septembre, tombant sous l'objectif de 2 % pour la première fois depuis juin 2021. Cette baisse est à nouveau principalement due à une forte chute des prix de l'énergie, tandis que l'inflation des denrées alimentaires a légèrement augmenté. L'inflation de base a également diminué, passant de 2,8 % à 2,7 %. Cette baisse est due à la diminution de l'inflation des services (bien qu'il puisse s'agir d'un phénomène ponctuel), l'inflation des biens étant restée inchangée. Nous abaissons légèrement nos prévisions d'inflation pour 2024 et 2025 de 0,1 point de pourcentage, à 2,4 % et 2,1 % respectivement.
• La baisse des prix de l'énergie a fait chuter l'inflation américaine de 2,6 % à 2,4 % en septembre, tandis que l'inflation de base a stagné à 3,3 %. De nombreuses composantes ont été plus fortes que prévu. L'inflation des denrées alimentaires s'est accélérée, tandis que les prix de base des biens ont augmenté pour la première fois depuis mai. Plus inquiétant, les prix de base des services (hors logement) se sont à nouveau accélérés. La seule grande surprise à la baisse a été l'inflation des logements, qui s'est nettement ralentie. Nous prévoyons maintenant une inflation de 2,9 % cette année et de 2,4 % l'année prochaine.
• La reprise de la zone euro progresse à un rythme inconfortablement lent. En septembre, les indicateurs de confiance des entreprises se sont considérablement affaiblis, tant dans le secteur des services que dans celui de l'industrie manufacturière (en particulier en Allemagne). En outre, en France, l'assainissement budgétaire en début de période pourrait devenir un frein à la croissance à partir de l'année prochaine. Cela dit, le marché du travail européen reste en bonne santé et les prêts reprennent. Nous prévoyons maintenant une croissance de 0,7 % cette année et une lente reprise vers une croissance de 1 % l'année prochaine.
• L'économie américaine continue de surpasser ses pairs. La consommation reste élevée tandis que les exportations continuent de croître. La surperformance de la consommation est due à la demande, soutenue par un choc positif de l'offre sur le marché du travail, qui a créé 254 000 emplois en septembre. Un atterrissage en douceur de l'économie américaine semble se profiler. Compte tenu des perspectives de croissance meilleures que prévu au troisième trimestre, nous relevons nos prévisions pour 2024 et 2025 de 0,2 point de pourcentage, à 2,8 % et 1,9 % respectivement.
• Les divergences économiques entre la zone euro et les États-Unis poussent nos projections de taux directeurs dans des directions différentes. En réaction à une inflation plus faible que prévu et à des indicateurs de sentiment décevants, la BCE a récemment réduit son taux directeur de 25 points de base supplémentaires, un peu plus tôt que nous ne l'avions anticipé. Nous prévoyons maintenant que la BCE réduira le taux de dépôt à 2 % d'ici le deuxième trimestre 2025. En revanche, des données solides sur l'inflation et le marché du travail pourraient ralentir le rythme de l'assouplissement de la Fed. Nous ne prévoyons plus que 50 points de base de réduction des taux de la Fed d'ici la fin de l'année.
• L'économie chinoise a continué de ralentir au troisième trimestre, mais les nouvelles mesures de relance prises par le gouvernement suggèrent que les décideurs politiques cherchent des moyens de stimuler la croissance. Des précisions sur l'ampleur et l'objectif des mesures de politique budgétaire sont encore nécessaires pour déterminer la durée de l'impact sur la croissance. Les interventions à court terme pourraient stimuler la croissance au quatrième trimestre et rapprocher la croissance annuelle du PIB de l'objectif de 5 %. Nous avons revu à la hausse la croissance du PIB de 2024 à 4,8 % et celle de 2025 à 4,6 % (cette dernière étant prin

Introduction

Les principales économies continuent de diverger. Le principal acteur de la croissance reste les États-Unis, où le marché du travail continue de bénéficier d'un choc d'offre positif tandis que la demande interne (consommation et investissement) reste très forte. Malheureusement, l'étroitesse du marché du travail entraîne également une hausse des salaires et de l'inflation dans le secteur des services. La Fed devrait donc ralentir le rythme de son cycle d'assouplissement à des décréments de 25 points de base.

De l'autre côté de l'Atlantique, la situation économique est très différente. Dans la zone euro, la confiance des entreprises s'affaiblit. Contrairement aux États-Unis, les gouvernements européens commencent également à consolider leurs budgets. Les chiffres de l'inflation sont également tombés en dessous de l'objectif de 2 % fixé par la BCE (mais surtout en raison de la faible inflation des prix de l'énergie). Cela a incité la BCE à réduire à nouveau ses taux dès le mois d'octobre.

En Chine, les signes d'une récession se multiplient, ce qui pèse sur la consommation et l'investissement privé et, en fin de compte, sur la croissance économique. Cette situation a récemment incité le gouvernement à introduire plusieurs mesures de soutien, notamment un assouplissement des conditions monétaires par la Banque populaire de Chine. Le gouvernement chinois s'est également engagé à mettre en place des mesures de relance budgétaire substantielles, mais les détails les plus concrets n'ont pas encore été révélés.

Nos prévisions sont toutefois entachées d'incertitude, car un protectionnisme accru à la suite de l'élection américaine ou une nouvelle escalade du conflit au Moyen-Orient pourraient déclencher un choc stagflationniste mondial, entraînant une hausse de l'inflation, tout en pesant sur la croissance.

Les tensions géopolitiques secouent les prix du pétrole

Le conflit au Moyen-Orient a fait grimper les prix du pétrole au début du mois d'octobre. Le baril de Brent a atteint 81 USD le 7 octobre, contre 72 USD fin septembre. Cette flambée s'est produite lorsque l'Iran a tiré environ 200 missiles directement sur Israël en représailles aux attaques israéliennes contre le Hezbollah, une milice soutenue par l'Iran. Israël s'est engagé à riposter, mais on ne sait pas encore comment et quand il le fera. L'Iran exportant près de 2 millions de barils par jour (2 % de l'offre mondiale), les craintes qu'il puisse frapper les infrastructures pétrolières ont fait grimper les prix du pétrole. Toutefois, les hauts responsables israéliens ayant laissé entendre qu'Israël ne frapperait que des cibles militaires, le prix du pétrole est tombé à 75 USD le 15 octobre. Les prix du pétrole restent inférieurs à ce qu'ils étaient il y a un an. En effet, le marché devrait rester excédentaire au second semestre 2024. L'offre hors OPEP+ a continué d'augmenter rapidement, tandis que l'OPEP+ devrait mettre fin aux réductions volontaires à partir de décembre, l'Arabie saoudite ayant abandonné son objectif de prix officieux de 100 USD le baril.

Les prix du gaz sont restés globalement stables le mois dernier, atteignant 39 EUR par MWh fin septembre. Les prix pourraient être plus volatils dans les mois à venir, car la poursuite du transit du gaz russe par l'Ukraine reste une source majeure d'incertitude. Le contrat de transit de gaz entre la Russie et l'Ukraine expire à la fin de 2024. L'Ukraine a indiqué qu'elle ne négocierait pas un nouveau contrat. Cela dit, l'UE dispose de réserves de gaz suffisantes pour absorber le choc d'une perte potentielle de l'approvisionnement russe. En effet, les réserves de gaz de l'UE sont actuellement remplies à 95 %, y compris dans les pays européens enclavés les plus vulnérables (par exemple, la Slovaquie, la Hongrie et l'Autriche).

Les prix des denrées alimentaires ont augmenté de 3 % le mois dernier, soit la plus forte hausse mensuelle depuis mars 2022. Les prix ont augmenté dans toutes les grandes catégories. Les prix du sucre ont augmenté de 10,4 % en raison du temps sec et des incendies au Brésil. Les prix des céréales ont augmenté de 3 % en raison des précipitations excessives au Canada et en Europe. Les prix des huiles végétales ont également fortement augmenté en raison de problèmes d'approvisionnement. Par ailleurs, les prix de la viande et des produits laitiers ont augmenté en raison d'une demande plus forte. Néanmoins, les prix des denrées alimentaires restent bien inférieurs aux sommets atteints en 2022 (voir figure 1).

Inflation inférieure à 2 % dans la zone euro

Dans la zone euro, l'inflation a baissé d'un demi-point de pourcentage pour atteindre 1,7 % en septembre. La forte baisse des prix de l'énergie (-6,1 % par rapport à l'année précédente) en est la principale cause. L'inflation des prix des denrées alimentaires a légèrement augmenté, passant de 2,3 % à 2,4 %, tandis que l'inflation de base a légèrement diminué, passant de 2,8 % à 2,7 %. Il est encourageant de constater qu'à 3,9 %, l'inflation des services a été inférieure à 4,0 % pour la première fois depuis avril 2024 (voir figure 2). En particulier, la hausse mensuelle (après ajustement des facteurs saisonniers) des prix des biens (hors énergie) et des services a été très modérée. Cela pourrait être dû à la volatilité à court terme, mais pourrait aussi être un signe que, dans le contexte d'une faible demande de consommation et d'investissement, l'inflation se ralentit légèrement plus vite que prévu. Pour l'instant, nous continuons de privilégier la première hypothèse. Mais les risques de baisse de l'inflation s'accumulent, certains suggérant que l'inflation pourrait même - comme dans les années précédant la pandémie - s'établir en dessous de l'objectif de 2 % de la BCE. Ces craintes semblent toutefois prématurées à l'heure actuelle.

Nous avons néanmoins légèrement revu à la baisse nos prévisions concernant le taux d'inflation moyen pour 2024 et 2025, de 0,1 point de pourcentage, à 2,4 % et 2,1 %, respectivement. Cette révision à la baisse reflète uniquement le niveau plus bas que prévu initialement en septembre 2024. En outre, la révision à la baisse ne doit pas masquer le fait que les effets de base relanceront temporairement l'inflation au cours des derniers mois de 2024, après quoi l'inflation ralentira à nouveau en 2025. La volatilité des prix de l'énergie pourrait donc continuer à apporter des changements surprenants, bien que probablement temporaires, à la trajectoire d'inflation principalement descendante, convergeant vers l'objectif d'inflation de 2 %.

Les impulsions inflationnistes américaines se renforcent à nouveau

L'inflation américaine est passée de 2,6 % à 2,4 % en septembre. Bien que cela puisse sembler être une bonne nouvelle, un examen plus approfondi révèle que les impulsions inflationnistes américaines sont loin d'être terminées. En effet, le déclin peut être attribué principalement à une forte baisse des prix de l'énergie (-1,9 %). Contrairement aux prix de l'énergie, les prix des denrées alimentaires ont augmenté rapidement en septembre (+0,4 % en glissement mensuel).

Dans le même temps, l'inflation de base a stagné à 3,3 %. De nombreuses composantes de l'inflation de base ont été plus élevées que prévu. Les prix des biens de base ont augmenté de 0,2 % en glissement mensuel, la première hausse depuis février. Cette augmentation est principalement due à une forte hausse des prix de l'habillement, tandis que les prix des véhicules ont également augmenté légèrement. Il est encourageant de constater que l'inflation des prix à la production des biens de base s'est ralentie le mois dernier, ce qui laisse présager un certain ralentissement de l'inflation des biens.

Plus inquiétant, l'inflation de base des services (hors logement) s'est également accélérée rapidement (0,55 % en glissement mensuel). Bien qu'une forte augmentation des tarifs aériens explique en partie cette hausse, d'autres services plus sensibles ont également connu de fortes augmentations de prix. En particulier, les prix des assurances automobiles continuent d'augmenter rapidement malgré le ralentissement des prix des véhicules (voir figure 3). L'accélération de l'inflation dans les services coïncide avec une nouvelle hausse des salaires horaires moyens, qui ont augmenté de 0,4 % pour le deuxième mois consécutif. Cela suggère que l'inflation des services pourrait rester élevée dans les mois à venir.

La seule mauvaise surprise a été la décélération de l'inflation des logements (0,2 % en glissement mensuel). Bien que cette décélération ait été en partie causée par une forte baisse des prix des hôtels, les prix des loyers ont également ralenti. Comme les indicateurs prospectifs suggèrent depuis longtemps une baisse de l'inflation des loyers, nous pourrions assister à une baisse de l'inflation des logements dans les mois à venir.

Compte tenu de l'augmentation de l'inflation des services, nous relevons nos prévisions d'inflation de 2,3 % à 2,4 % pour l'année prochaine, tout en maintenant nos prévisions de 2,9 % pour cette année.

En attente d'une croissance plus forte dans la zone euro

Au début du quatrième trimestre, la zone euro attend toujours des signes clairs du renforcement attendu de la croissance. L'indicateur composite des directeurs d'achat (PMI) a de nouveau chuté en septembre, légèrement en dessous du seuil de 50. Selon cet indicateur, le climat s'est détérioré tant dans le secteur manufacturier que dans celui des services. En Allemagne, l'indice PMI composite se situe sous le seuil des 50 depuis juillet. En France et en Italie, il en a été de même en septembre. L'indicateur de confiance des entreprises (ESI) de la Commission européenne brosse un tableau un peu plus nuancé de la stabilisation de la confiance à un niveau plutôt bas.

Les enquêtes de la CE indiquent que la confiance des consommateurs était également faible au troisième trimestre, menaçant de mettre fin à l'amélioration observée depuis l'automne 2023. Cette situation est quelque peu contradictoire dans le contexte d'un marché du travail robuste, avec une croissance de l'emploi qui ralentit mais reste soutenue, un taux de chômage historiquement bas et un redressement du pouvoir d'achat des salaires. Toutefois, une analyse plus détaillée des résultats de l'enquête montre que les consommateurs sont devenus un peu moins pessimistes quant à la situation économique générale et à leur situation financière personnelle au cours du troisième trimestre. Mais cela ne s'est pas traduit par des projets d'achats plus importants. Jusqu'à l'été, ces projets étaient clairement en hausse, mais depuis lors, ils semblent avoir été réduits à nouveau. Ce sous-indicateur a maintenu l'indicateur de confiance global à un niveau bas.

La faiblesse des projets de dépenses peut être due à l'incertitude et aux tensions politiques, non seulement sur la scène internationale, mais aussi au niveau national, où les travaux sur les budgets gouvernementaux pour les années à venir (projet de budget 2025 et nouveaux plans structurels budgétaires à moyen terme en vertu des règles budgétaires européennes) sont en cours partout. En France en particulier, ces travaux ont révélé une situation budgétaire étonnamment mauvaise. Le déficit atteindrait 6,1 % du PIB en 2024, contre 5,5 % du PIB en 2023 et un déficit initial prévu de 4,4 % du PIB pour 2024. À politiques inchangées, le déficit se creuserait encore pour atteindre 6,9 % du PIB en 2025.

Le gouvernement minoritaire du Premier ministre Barnier propose de reporter de deux ans l'objectif de déficit de 3 % du PIB à 2029. Néanmoins, limiter le déficit à 5 % du PIB d'ici 2025 nécessiterait des économies supplémentaires d'environ 2 % du PIB (un tiers de recettes et deux tiers d'économies). Compte tenu du paysage politique très fragmenté et du climat social fragile de la France, il est très incertain de savoir comment et dans quelle mesure une telle réduction du déficit pourrait être mise en œuvre. Mais il est clair que l'assainissement budgétaire en France devra très probablement être plus substantiel qu'initialement prévu. En Espagne et en Italie, il est peu probable que ce soit le cas, voire beaucoup moins.

En Allemagne, il n'y a guère de signes d'une amélioration fondamentale des conditions économiques, bien qu'il n'y ait pas non plus de raisons de croire que l'économie se détériorerait encore de manière substantielle. Il semble plutôt que la stagnation actuelle pourrait se prolonger encore un peu.

L'enquête de la BCE sur la distribution du crédit bancaire de septembre a mis en évidence une légère reprise de la demande de crédit de la part des entreprises, mais cela ne s'est pas (encore) reflété dans les chiffres relatifs à la croissance réelle du crédit. Cette situation est conforme à la tendance anémique de l'investissement des entreprises. En outre, l'évaluation des conditions et des risques économiques par les banques les incite à maintenir une politique de prêt prudente. En revanche, le marché des prêts au logement rebondit beaucoup plus fortement (voir figure 4), même s'il reste à voir si cela se traduira par une reprise du secteur de la construction (et de la consommation de biens durables).

Ainsi, alors que la fin de l'année approche à grands pas, il semble de plus en plus probable que le renforcement de la demande intérieure dans la zone euro, attendu pour le second semestre, ne se concrétisera pas encore. Il convient toutefois d'ajouter immédiatement que peu d'indicateurs économiques concrets sont disponibles pour la seconde moitié de l'année. Des surprises positives restent donc tout à fait possibles. Néanmoins, nous avons abaissé nos estimations de croissance de 0,1 % à 0,0 % en 2024 et de 1,2 % à 0,6 % en 2025 pour le PIB réel allemand et de 1,1 % à 0,8 % en 2025 pour la France. (L'ajustement à la baisse pour l'Italie en 2024 (et d'ailleurs aussi pour 2023) est dû à une révision des chiffres historiques). Le taux de croissance annuel moyen attendu pour le PIB réel de la zone euro reste inchangé à 0,7 % pour 2024 mais passe de 1,2 % à 1,0 % pour 2025.

L'économie américaine reste forte

L'économie américaine continue de surperformer. En effet, les données économiques les plus récentes montrent que l'économie américaine reste résistante. C'est particulièrement le cas sur le marché du travail. En septembre, le nombre d'emplois non agricoles a augmenté de 254 000, alors que les chiffres des mois précédents ont été révisés à la hausse de 72 000. Les offres d'emploi ont également légèrement augmenté, tandis que le taux de chômage est passé de 4,2 % à 4,1 %. Le nombre de personnes employées à temps partiel pour des raisons économiques a également fortement diminué. Toutes ces données confirment notre hypothèse selon laquelle la hausse du taux de chômage en juillet a été principalement causée par une augmentation temporaire des nouveaux arrivants sur le marché du travail. Un élément inquiétant du rapport sur le marché du travail est la baisse du nombre moyen d'heures travaillées par semaine qui, avec le déclin du taux de démission, suggère que les entreprises américaines accumulent de la main-d'œuvre (voir figure 5).

Outre le marché du travail, d'autres données concrètes ont également été solides. Les ventes au détail ont augmenté de 0,4 %, ce qui indique que la consommation contribuera probablement à nouveau de manière importante au PIB du troisième trimestre. Le déficit commercial s'est également réduit de manière significative en août grâce à des exportations plus importantes, tandis que les stocks des fabricants ont légèrement augmenté. Les indicateurs de confiance se sont également améliorés dans le secteur des services, bien qu'ils aient stagné dans le secteur manufacturier (à des niveaux peu élevés).

L'investissement résidentiel constitue l'une des faiblesses de l'économie américaine. En effet, la construction résidentielle a chuté pour le troisième mois consécutif. Cela peut paraître surprenant compte tenu de la récente baisse des taux hypothécaires. Toutefois, comme la grande majorité des prêts hypothécaires américains sont à taux fixe (généralement sur 30 ans), l'impact de la hausse des taux d'intérêt ne s'est pas encore totalement répercuté sur le marché du logement. De même, 700 milliards de dollars de prêts aux entreprises arriveront à échéance l'année prochaine, ce qui pèsera sur l'activité des entreprises.

Compte tenu de cet effet décalé de la hausse des taux, nous prévoyons toujours un ralentissement de la croissance économique américaine, qui devrait passer de 2,8 % cette année à 1,9 % l'an prochain. En outre, les élections américaines constituent une source majeure d'incertitude pour nos prévisions. En effet, comme nous l'avons signalé en janvier, un protectionnisme accru à la suite des élections américaines représente un risque stagflationniste majeur. Notre scénario de base ne prévoit aucun changement politique perturbateur, mais cela pourrait évidemment changer après les élections.

La Fed et la BCE sont confrontées à une divergence de croissance accrue

En raison de la divergence de croissance accrue attendue entre les États-Unis et la zone euro, la trajectoire attendue des taux directeurs de la Fed et de la BCE a également changé. La révision à la hausse de la dynamique de croissance américaine pour le troisième trimestre devrait ralentir quelque peu le cycle d'assouplissement de la Fed, plus précisément en passant par étapes de 25 points de base à 4,375 % d'ici la fin de 2024. Lors de chaque réunion suivante en 2025, la Fed devrait continuer à assouplir son taux de 25 points de base jusqu'à ce qu'elle atteigne son taux neutre de 3,125 % (selon nos estimations) au troisième trimestre 2025. Étant donné que nous supposons un atterrissage en douceur de l'économie américaine, il n'y a aucune raison pour que la Fed abaisse son taux directeur en dessous de ce niveau neutre.

Toutefois, contrairement à la Fed, la BCE est confrontée à des risques de baisse de la croissance, qui s'accompagnent également de risques de baisse de l'inflation. Selon ses dernières projections macroéconomiques de septembre, la BCE s'attend toujours à ce que l'inflation tombe à l'objectif de 2 % au second semestre 2025. En raison de l'augmentation des risques de baisse de la croissance et de l'inflation, la BCE a abaissé son taux directeur (le taux de dépôt) de 25 points de base supplémentaires pour le ramener à 3,25 % en octobre. En effet, depuis la précédente réunion de politique monétaire en septembre, des indicateurs d'activité plus faibles ont été publiés, tels que les indicateurs de confiance PMI manufacturiers. La BCE a souligné qu'elle ne s'attendait pas à une récession pour l'ensemble de la zone euro, malgré la faiblesse actuelle de l'Allemagne, la plus grande économie.

La BCE a également souligné que les indicateurs d'activité ne sont pas une fin en soi pour sa politique, mais qu'ils ne jouent un rôle que dans la mesure où ils ont un impact sur l'inflation future attendue. Cela nous amène au deuxième argument de la BCE pour justifier la baisse des taux d'intérêt, à savoir que la tendance désinflationniste de la zone euro reste d'actualité. En septembre, l'inflation globale a chuté plus fortement que la BCE (et le marché) ne le prévoyait, à 1,7 %, tandis que l'inflation sous-jacente a également légèrement diminué, passant de 2,8 % à 2,7 %. Il convient de noter que la forte baisse de l'inflation globale est principalement due à une forte variation négative des prix volatils de l'énergie d'une année sur l'autre. Cet effet ne se poursuit pas nécessairement.  

Nous supposons que la BCE maintiendra le rythme actuel d'assouplissement (25 points de base par réunion de politique monétaire) jusqu'à la fin du cycle d'assouplissement. Ce faisant, elle devrait abaisser temporairement son taux de dépôt à 2 %. Ce taux est inférieur au niveau neutre (que nous estimons à 2,50 %) et agit donc comme un stimulant de la croissance.

Les écarts de taux d'intérêt européens maîtrisés par l'instrument de protection de la transmission, malgré des perspectives budgétaires difficiles

À la suite de sa décision d'octobre sur les taux d'intérêt, la BCE a de nouveau fait référence, dans sa déclaration de politique générale, à son instrument de protection de la transmission comme moyen de contrer (selon elle) les augmentations injustifiées des écarts sur le marché des obligations d'État de l'UEM. Dans le contexte des débats budgétaires actuels, notamment en France et en Belgique, cette référence gagne en pertinence. Néanmoins, alors que les spreads souverains intra-UE restent actuellement sous contrôle, nous prévoyons une hausse limitée vers la fin de l'année en raison de l'attention croissante portée par le marché à la difficile planification du budget 2025. 

Les marchés obligataires américains laissent derrière eux la panique de la croissance américaine

Des données macroéconomiques américaines plus fortes que prévu et la modération du rythme d'assouplissement prévu par la Fed ont permis aux marchés des obligations d'État américaines de sortir de leur panique estivale concernant la croissance. Cela s'explique principalement par les dernières données sur le marché du travail américain, qui indiquent une résilience plus forte que prévu. En conséquence, les rendements américains à 10 ans sont repassés au-dessus de la barre des 4 %. Les taux allemands à 10 ans ont suivi ce mouvement de hausse, mais dans une mesure beaucoup plus limitée. Résultat, l'écart de rendement entre les obligations américaines et allemandes s'est fortement creusé, ce qui a fait gagner du terrain au dollar américain par rapport à l'euro.

Sur la base du différentiel de taux d'intérêt entre le taux gouvernemental à 10 ans et le taux directeur, l'inversion de la courbe de rendement américaine reviendra probablement à la normale au cours du premier trimestre 2025. Dans la zone euro, cela ne devrait pas être le cas avant le deuxième trimestre 2025.

Le gouvernement chinois intervient face au ralentissement de la croissance

Les données publiées récemment continuent de dresser un tableau sombre de l'économie chinoise. La croissance du PIB s'est ralentie à 4,6 % en glissement annuel au troisième trimestre, contre un taux déjà décevant de 4,7 % en glissement annuel au deuxième trimestre. Bien qu'une hausse de la production industrielle (0,6 % en glissement mensuel) et des ventes au détail (0,4 % en glissement mensuel) en septembre ait probablement empêché le résultat de la croissance d'être encore plus mauvais, d'autres données de septembre indiquent que la dynamique reste faible et que la marge de manœuvre augmente dans l'économie, en particulier dans le secteur privé. L'investissement privé en actifs fixes a continué de se contracter (-0,2 % en glissement annuel) pour le deuxième mois consécutif, le financement social total (une mesure de la croissance du crédit) a encore ralenti à 7,9 % en glissement annuel et a été soutenu principalement par l'émission d'obligations d'État, et la confiance des consommateurs reste faible tandis que l'épargne des ménages reste élevée. Les données relatives à l'inflation pour le mois de septembre indiquent également un relâchement, l'inflation globale se ralentissant à 0,4 % en glissement annuel. Si l'on exclut l'inflation des prix des denrées alimentaires, qui a été élevée au cours des deux derniers mois, les prix ont baissé de 0,2 % en glissement annuel. Les prix à la production ont également poursuivi leur baisse (-2,8 % en glissement annuel) pour le vingt-troisième mois consécutif. Bien que cela ne modifie pas nos perspectives d'inflation moyenne pour 2024 (0,5 %), nous avons revu à la baisse nos perspectives pour 2025, les ramenant de 1,6 % à 1,4 %.

À l'avenir, cependant, les risques de baisse pourraient diminuer car les décideurs politiques ont clairement indiqué leur volonté de répondre aux préoccupations en matière de croissance par le biais d'un nouveau programme de relance. La première étape a consisté à assouplir la politique monétaire de manière plus importante que d'habitude (notamment en réduisant le taux de réserves obligatoires et le taux de prise en pension à 7 jours), à soutenir davantage le marché immobilier et à apporter un nouveau soutien aux marchés boursiers, qui ont réagi avec exubérance à l'annonce de ces mesures. Les décideurs politiques se sont ensuite engagés à compléter les mesures de relance de la politique monétaire par des mesures de relance de la politique budgétaire, un élément indispensable compte tenu de la faible demande de crédit dans le contexte de la correction du marché du logement. Bien que l'on manque encore de détails sur le montant total de ces dépenses et, surtout, sur la manière dont elles seront injectées dans l'économie, les décideurs politiques ont mentionné un soutien aux gouvernements locaux très endettés, des subventions aux ménages à faibles revenus et une recapitalisation des banques qui ont souffert d'une rentabilité plus faible (en raison de la baisse des taux d'intérêt et de la faiblesse de la demande de crédit) et d'une augmentation des pertes sur les prêts.

De plus amples détails devraient être fournis dans les semaines à venir et seront essentiels pour déterminer dans quelle mesure le nouveau plan de relance s'attaquera au problème sous-jacent de la Chine, à savoir l'affaiblissement du secteur privé, ou s'il ne s'agira que d'un nouveau coup de pouce pour aider le gouvernement à atteindre son objectif de croissance, qui s'évanouira rapidement. Pour l'instant, nous avons revu à la hausse les perspectives pour le quatrième trimestre, en augmentant les prévisions de croissance pour 2024 de 4,7 % à 4,8 %. Cela génère des effets de surplomb importants pour 2025, qui, combinés à un léger relèvement de la croissance au premier trimestre, font passer nos perspectives de croissance annuelle moyenne de 4,2 % à 4,6 %. Toutefois, les perspectives globales peuvent encore changer à mesure que les détails des mesures de relance se précisent.