Voor eeuwig rust op de markten?

Marktrapport

Er was vorig jaar veel te toen over allerlei ‘event risico’s’ die de economie en de rust op de markten dreigden te verstoren. De handelsoorlog, brexit, het mogelijke einde van de lange opwaartse economische cyclus, ze zorgden eind 2018 en vorige zomer voor opstootjes van marktturbulentie. In een iets langer perspectief waren het slechts rimpelingen in een voor het overige vlakke zee. In zowat alle markten is de volatiliteit laag tot extreem laag. Dat blijkt zowel uit de koersgrafieken, maar uit zich ook in zeer lage risicopremies in de optiemarkten. Dat geldt voor muntcombinaties zoals EUR/USD of EUR/GBP. De onzekerheid over het handelsconflict of brexit hebben die ‘lage vols’ slechts kortstondig verhoogd. Ook de lange, gelijkmatige opwaartse trend van de beurzen is uiting van die lage volatiliteit. Een eerste, wat simplistische conclusie kan zijn dat de lage risicopremies/volatiliteit een uiting zijn dat investeerders ‘er gerust in zijn’. Ze verwachten niet onmiddellijk forse koersschommelingen.

Een groot deel van de verklaring wordt gevonden in de globale monetaire context. De overvloedige globale liquiditeit zorgt via allerlei kanalen voor lagere volatiliteit. Zo drukt de algemeen lage (reële) rente de risicopremies. Immers, door de lage rente zijn investeerders bereid een hoger risico te nemen om toch een iets hoger rendement te halen. Dat vertaalt zich in lagere kredietspreads in de obligatiemarkt of een relatief hogere waardering voor aandelen. In een context van algemeen lage vergoedingen stellen investeerders in de wisselmarkt zich ook tevreden met een lagere premie wanneer ze rendement zoeken via het verkopen (schrijven) van opties.

We komen ook nog even terug op die ‘geruste’ investeerders. Een andere manier om hetzelfde fenomeen te duiden is dat investeerders er groot vertrouwen in hebben dat de centrale banken wel altijd ter hulp zullen komen als het ‘echt mis’ gaat op de markten en/of in de economie. In het verleden werden veel ‘crisissen’ of periodes van forse koersschommelingen in gang gezet door een gebrek aan liquiditeit. Gedwongen verkopen leidden dan tot forse koersschommelingen. In een context van overvloedige liquiditeit is dat risico veel kleiner.

Vanmorgen vallen de beurzen te prooi aan winstnemingen. Investeerders zijn ongerust over de verspreiding van het coronavirus in Azië. We doen geen uitspraak over de impact van het virus op de groei in de regio. Tot nader bericht gaan we er wel vanuit dat dit soort correcties (zoals ook onzekerheid omtrent Iran eerder deze maand) niet echt ver moeten gaan. Ook hier doen de globaal overvloedige liquiditeit en, als het echt grote gevolgen zou hebben, wat steun van de Chinese (monetaire) autoriteiten waarschijnlijk wel hun werk.

Is er dan niets wat de markten meer ‘risicogevoelig’ kan maken. ‘Op lange termijn’ gaan hogere risicopremies in principe samen met een normalisatie van de reële rente. De rente bodemde recent wel wat uit, maar blijft laag. Een ander, minder comfortabel scenario zou zijn dat investeerders in (sommige) markten tot de conclusie komen dat risico zo zwaar ‘onderprijsd’ is dat het niet meer door een bijkomende actie van de ‘almachtige’ centrale banken kan worden ondersteund. We denken niet dat dit punt al bereikt is, zeker niet in een context waar het economisch opnieuw wat beter zou gaan. We houden in dit verband toch opnieuw de centrale bankiers in het oog. Als zij meer aandacht gaan geven aan financiële overdrijvingen/financiële stabiliteit kan dat een eerste indicatie zijn dat het tijd is voor een herprijzen van de risicopremies. Het zal hoe dan ook moeilijk zijn om deze aanpassing niet te bruusk te laten verlopen. Als de steen van de berg begint te rollen…
 

VIX volatiliteitsindex terug nabij historische dieptepunten

Disclaimer:

Dit document is opgesteld door de KBC Economics - Markets desk en is niet opgesteld door de afdeling Research.  De desk bestaat uit Mathias Van der Jeugt, Peter Wuyts en Mathias Janssens, analisten bij KBC Bank N.V., die gereguleerd wordt door de Autoriteit voor Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze marktadviezen zijn het resultaat van een kwalitatieve analyse, waarin ruimte is voor ervaringen uit het verleden en persoonlijke beoordelingen. De standpunten zijn gebaseerd op de huidige marktomstandigheden en kunnen elk moment veranderen. De meest prominente input komt van publiek beschikbare gegevens, financieel nieuws, economisch en monetair beleid en courante technische analyses. De KBC Economics - Markets desk heeft redelijke inspanningen geleverd om deze informatie te verkrijgen uit bronnen die zij betrouwbaar acht, maar de inhoud van dit document is opgesteld zonder dat er een inhoudelijke analyse is gemaakt van deze bronnen. Er is niet beoordeeld of deze inzichten al dan niet geschikt zijn voor een bepaalde belegger. De meningen zijn onze huidige meningen op de datum die op dit materiaal staat en kunnen tegengesteld zijn aan eerdere aanbevelingen als gevolg van veranderde marktomstandigheden. De auteurs staan niet in voor de nauwkeurigheid, volledigheid of waarde (commerciële of andere) van dit document. Evenmin zijn de auteurs aansprakelijk jegens degenen die dit overzicht ontvangen voor de inhoud ervan of voor enig verlies of schade (hetzij uit onrechtmatige daad (inclusief nalatigheid), contractbreuk, schending van wettelijke of andere verplichtingen ) als gevolg van enig handelen of nalaten op basis van deze inhoud, evenmin voor enige vordering  tegen de auteurs met betrekking tot de inhoud van of de informatie in dit document. Eventuele meningen die hierin worden geuit, weerspiegelen het oordeel ten tijde van het opstellen van het overzicht en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Gezien de aard van dit advies (gekoppeld aan valuta en rente) is het advies over het algemeen niet specifiek van aard.   Als zodanig is er geen verwijzing naar enig corporate finance contract en als zodanig is er geen 12 maanden overzicht op basis van de verschillende adviezen. Dit document is slechts geldig gedurende een zeer beperkte periode, als gevolg van de snel veranderende marktomstandigheden.

Gerelateerde publicaties

Ook de Bank of England is de Fed niet

Ook de Bank of England is de Fed niet

Riksbank nadert het eindspel

Riksbank nadert het eindspel

Een tocht door het donker

Een tocht door het donker

Hongaarse centrale bank predikt de stabiliteit

Hongaarse centrale bank predikt de stabiliteit