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Le taux neutre est la véritable boussole

Les marchés

La question du timing du premier abaissement de taux de la banque centrale américaine n’a toujours pas été tranchée après la journée d'hier. La diminution des chiffres de l'inflation et la réunion de la Fed ont provoqué un important accès de volatilité, mais, au final, le marché hésite toujours entre septembre et décembre.

Si c'est toujours le moment où la Fed décidera de rendre sa politique moins restrictive qui reste le principal sujet de discussion dans les médias, ce n'est pas ce point qui aura attiré le plus notre attention dans ce que le message délivré par la banque hier. Nous préférons en effet déjà regarder un peu plus loin. En mars, seuls 4 des 19 gouverneurs de la Fed anticipaient un taux directeur de plus de 4 % fin 2025. Depuis hier, ils sont autant (aussi peu nombreux) à s'attendre à un taux directeur inférieur à 4 % à la fin de l’année prochaine. Environ la moitié table sur une fourchette comprise entre 4 % et 4,25 %, envoyant ainsi un signal fort. Qu’il soit question d’une (nouvelle médiane) ou de deux autres baisses de taux cette année, la marge de manœuvre demeure particulièrement restreinte.

 

Les nouvelles prévisions de croissance ont été maintenues à une croissance tendancielle de 2 % sur l’horizon de politique (jusqu’en 2026). Tout comme la BCE, la Fed admet que le chemin vers l’objectif d’inflation de 2 % ressemble beaucoup à une procession d’Echternach, en témoignent les révisions à la hausse de l’inflation de base et de l'inflation sous-jacente pour cette année et l’année prochaine. La Fed ne s’attend plus à une amélioration de sa mesure favorite, l'indice PCE mesurant les prix liés aux dépenses de consommation des ménages, pour le prochain semestre (2,8 %). Et de 2,3 % en moyenne en 2025, l'indice passera à 2 % en 2026. Sur la période 2024-2026, le taux de chômage restera juste en dessous de son niveau d’équilibre de 4,2 %, synonyme de plein emploi.

Le changement qui est passé le plus inaperçu hier est la deuxième révision haussière consécutive du taux d'intérêt neutre. Ce dernier équivaut au taux d’équilibre théorique dans une situation optimale de croissance tendancielle, de plein emploi et de stabilité des prix. En mars, la médiane avait, pour la première fois depuis très longtemps, été relevée de 2,5 % à 2,56 %. Depuis hier, ce taux est estimé à 2,75 % et il n'aurait fallu qu'un seul gouverneur de plus pour qu'il passe à 3 %. Ce taux neutre plus élevé est, à terme l’un des facteurs qui plaide en faveur de taux (longs) plus élevés. Par facilité, Christopher Waller, membre de la Fed, considère le taux d’intérêt réel américain (corrigé des anticipations d'inflation) à 10 ans comme l'estimation de taux neutre du marché (2,07 % actuellement). Depuis hier, l’écart avec l’estimation de la Fed s’est donc encore creusé.

 

D’ici la prochaine réunion de la Fed (31/07), Powell et ses collègues n’auront plus qu’une nouvelle série de chiffres mensuels à se mettre sous la dent. La probabilité que ces nouvelles statistiques soient utilisées pour justifier une intervention en septembre est faible. Pour une réponse définitive, il faudra probablement attendre fin août (symposium de Jackson Hole) et début septembre (chiffres mensuels). En attendant, la partie de ping-pong entre septembre et décembres  Sachant que les prochains chiffres majeurs américains ne seront publiés que début juillet, l’attention du marché devrait en principe rapidement se déplacer vers les élections législatives françaises. Celles-ci auront un impact déterminant sur l'euro. Après hier, le cours EUR/USD de 1,06 reste le scénario privilégié.

Mathias Van der Jeugt, salle des marchés KBC

 

Évolution de la prévision médiane de taux neutre des membres de la Fed

Bron: Bloomberg

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Ce document a été préparé par le desk KBC – Economic Markets et n'a pas été rédigé par le département Research.  Le desk est composé de Mathias Van der Jeugt, Peter Wuyts en Mathias Janssens, analysts  à KBC Bank N.V., entreprise réglementée par l'Autorité des marchés et des services financiers (FSMA). Ces recommandations de marché sont le résultat d'une analyse qualitative, dans laquelle il y a place pour l'expérience passée et les évaluations personnelles. Les avis sont basés sur les conditions actuelles du marché et peuvent être modifiés à tout moment. Les contributions les plus importantes proviennent de données accessibles au public, de nouvelles financières, de la politique économique et monétaire et d'analyses techniques actuelles. Le desk desk KBC – Economic Markets a fait des efforts raisonnables pour obtenir ces informations de sources qu'il considère comme fiables, mais le contenu de ce document a été préparé sans faire une analyse substantielle de ces sources. Aucune évaluation n'a été faite pour déterminer si ces informations sont appropriées ou non pour un investisseur particulier. Les avis sont nos avis actuels à la date indiquée sur ce document et peuvent différer des recommandations précédentes en raison de l'évolution des conditions du marché. Les auteurs ne garantissent pas l'exactitude, l'exhaustivité ou la valeur (commerciale ou autre) de ce document. De même, les auteurs ne sont pas responsables envers quiconque reçoit ce résumé de toute perte ou dommage (qu'il s'agisse d'un délit (y compris la négligence), d'une rupture de contrat, d'une violation de la loi ou d'autres obligations) résultant d'un acte ou d'une omission sur la base de ce contenu, ou de toute réclamation contre les auteurs concernant le contenu ou les informations contenues dans ce document. Toutes les opinions exprimées dans le présent document reflètent le jugement au moment de la préparation de l'examen et sont susceptibles d'être modifiées sans préavis. Étant donné la nature de cet avis (lié à la monnaie et aux taux d'intérêt), il n'est généralement pas de nature spécifique.   Il n'y a donc aucune référence à un quelconque contrat de financement d'entreprise et il n'y a donc pas de vue d'ensemble sur 12 mois basée sur les différents avis. Ce document n'est valable que pour une période très limitée, en raison de l'évolution rapide des conditions du marché.

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