CNB flirt met nulrente
-75 basispunten. Dat was het verdict van de beleidsvergadering van de Tsjechische centrale bank (CNB) vorige week. De CNB brengt de beleidsrente zodoende op een zucht van de nulgrens: 0,25%. Zowel de markt als het econometrisch model van de CNB wezen nochtans op een iets minder forse renteverlaging (50 basispunten). Maar de onzekerheid bij de beleidsmakers is enorm. Liever een renteknip te veel dan te weinig, luidt de redenering.
De beleidsvergadering ging gepaard met een nieuw inflatie- en groeiprognoses. Dat laat weinig aan de verbeelding over. De pandemie en de daaruit voortvloeiende quarantainemaatregelen zetten het mes in de groeiverwachtingen. Zo gaat de CNB uit van een economische krimp van 8% in 2020, gevolgd door een herstel van 4% volgend jaar. De Tsjechische economie bereikt met een verwachte jaar-op-jaar krimp van 12% het dal in het huidige kwartaal. Pas tegen eind volgend jaar bereikt de economie opnieuw haar pre-coronavirus omvang. Dat is min of meer ook de timing voor inflatie om zich terug kortbij de 2%-doelstelling te nestelen.
Behalve de renteknip richt de CNB een nieuwe liquiditeitsvoorziening op voor niet-banken en breidt ze het scala aan mogelijk onderpand uit waarmee financiële instellingen liquiditeit bij de CNB kunnen tappen. Opmerkelijk: ze rept in het beleidscommuniqué met geen woord over onconventioneel monetair beleid. Ook in de beperkte vraag-en-antwoordsessie achteraf liet Rusnok het achterste van zijn tong niet zien. Het wettelijk kader voor bijvoorbeeld kwantitatieve versoepeling werd enkele weken geleden gecreëerd. En met de beleidsrente kortbij 0% dringt dat debat zich willens nillens op. Voor een hint daaromtrent moesten we enkele dagen wachten.
Tijdens een analistenvergadering over het inflatierapport gisteren werd CNB-zwaargewicht Holub aan de tand gevoeld over de renteverwachtingen. Het monetair beleid is in theorie amper één renteknip verwijderd van onconventioneel gebied. Toch houden de voorspellingen op dit moment geen rekening met negatieve (markt)rentes. Holub raadde echter aan om dat niet als gegeven te beschouwen en de mogelijkheid in geen geval uit te sluiten. De CNB heeft haar onderdanen zelfs gevraagd om de voorbereidingen voor een debat rond onconventioneel monetair beleid te versnellen. Daartoe behoren volgens Holub niet enkel negatieve rentes. Kwantitatieve versoepeling, wisselkoersinterventie en controle over de rentecurve liggen op allemaal op tafel.
Het is tekenend dat de Tsjechische kroon nauwelijks reageerde op de groter dan verwachte renteverlaging maar het gisteren wél lastig had. Alsof een Tsjechische nulrente in hoofde van de markt een gedane zaak is en vooral uitkijkt naar de middelen die de CNB daarna uit de mouw schudt. Afgaand op Holub’s commentaar gisteren, schuwt de centrale bank maar weinig. Is Tsjechische orthodoxie voorbij? Het is misschien een belangrijke reden voor de zwakke prestatie van de kroon gisteren. EUR/CZK trok in een ruk hoger richting 27,5. We denken dat de munt in het tweede kwartaal – wanneer de volle impact van Covid-19 duidelijk wordt – in eerste instantie nog lager kan, mogelijk richting 28. We zijn daarbij iets negatiever dan de CNB (rest van 2020 nabij 27,50) maar houden wel rekening met een sterker herstel daarna om gedurende de rest van het jaar in de buurt van 26,50 te handelen.
EUR/CZK: Tsjechische kroon krijgt tik nadat Holub opties voor onconventioneel beleid blootlegt.
