Holding discount steeg weer tot 26,1%
Uit het departement: “Veel eieren in een mand”
Over de afgelopen maand boekte het universum van de door KBC Securities opgevolgde holdings een rendement van +0,6%, wat vooral te danken was aan single-asset holdings (+1,8%), terwijl multi-asset holdings een negatief rendement van -0,1% boekten. De 3 best presterende bedrijven waren Financière de Tubize (+8,1%), Brederode (+7,4%) en Texaf (+6,9%), terwijl de 3 slechtst presterende bedrijven HAL Trust (-4,6%), Gimv (-1,5%) en D'leteren Group (-12%) waren.
Minder goed dan de grote indexen
Dat maakt dat tot dusver in 2024 de opgevolgde holdings een rendement van +3,9% optekenden, voornamelijk dankzij multi-asset holdings (+4,9%), terwijl single-asset holdings niet verder komen dan 2,5% winst. Op jaarbasis presteerden de holding 0,9% minder goed dan de BEL20 en 5,0% minder goed dan de Euro Stoxx 50.
Die mindere prestatie lag niet aan Financière de Tubize (+30,8%), Whitestone Group (+20,3%) en D'leteren Group (+10,1%), maar wel aan teleurstellende prestaties van Solvac (-19,9%), Quest For Growth (-13,9%) en Compagnie du Bois Sauvage (-10,5%).
Stijging van de discount
De voorbije maand de discount van het universum van KBCS Holdings met 2,4% toegenomen tot 26,1%, verdeeld over. De discount van de gediversifeerde holdings steeg met 3,4% tot 26,9%, terwijl die van monoholdings met 0,8% toenam tot 25%. Verdeeld over de holdings zelf, zien we dat de discount het meest daalde bij Brederode (-6,8%), Texaf (-6,4%) en Sofina (-5,7%), terwijl die net steeg voor GBL (+9,5%), HAL Trust (+8,0%) en D'leteren (+5,3%).
Top picks van KBC Securities
Aan de top-3 van meest begeerde holdings door KBC Securities wijzigde niets, zodat het schavotje bestaat uit D’IEteren, Ackermans & van Haaren en GBL. Die bespreken we dan ook kort voor u.
D’Ieteren
Kroonjuweel Belron profiteert van de toenemende complexiteit van de voorruiten, waaronder grotere en meer gebogen voorruiten. Nieuwe auto's zijn ook uitgerust met een ADAS-camera, die telkens opnieuw moet worden gekalibreerd wanneer de voorruit wordt vervangen. Belron vraagt een hoge prijs voor deze herkalibratiediensten, wat hoge marges oplevert. Dit zorgt op zijn beurt voor een boost van de algemene groepsresultaten van Belron.
Verder waarderen we ook de recente investeringen van D'leteren in TVH Parts en PHE. Net als Belron zijn beide spelers actief op de naverkoopmarkt van de auto-industrie. Zowel TVH als PHE is die markt erg gefragmenteerd, waardoor er nog veel ruimte is voor verdere consolidatiemogelijkheden, net zoals dat in het verleden het geval was met Belron.
Met een sterke instroom van dividenden verwacht van zijn participaties in de komende jaren, zal D'leteren waarschijnlijk een nieuwe oorlogskas opbouwen om nieuwe investeringen na te streven.
Ackermans & van Haaren
In 2023 bleven de resultaten van de kernportefeuilleparticipaties sterk, wat zich in 2024 moet doorzetten om zo de nettowinst van 399,2 miljoen euro in 2023 te overtreffen. De divisie private banking boekte recordresultaten met een beheerd vermogen van 65,3 miljard euro, een bruto-instroom van meer dan 4,7 miljard euro, een cost/income ratio van 510%, een bruto fee-inkomen van 1,03% en een rendement op eigen vermogen van 14,3%.
Het orderboek van DEME heeft een recordhoogte van 7,5 miljard euro bereikt, terwijl de omzet en het resultaat de ramingen overtreffen. AvH is ook begonnen haar overtollige cash aan te wenden door een deel van Camlin Fine Sciences (India) over te nementerwijl de meerwaarden op exits opnieuw in de portefeuille zullen worden geïnvesteerd en op lange termijn extra aandeelhouderswaarde zullen creëren.
Wij geloven dat de portefeuille van AvH in boekjaar FY24 sterke resultaten zal blijven neerzetten, aangezien de bedrijven in de portefeuille een 'moat' hebben in hun respectieve sectoren/regio's.
Groep Brussel Lambert
Wij zijn van mening dat de markt de initiatieven van GBL niet waardeert. Denk aan de vereenvoudiging van de aandeelhoudersstructuur, de actieve rotatie van de portefeuille, de herhaalde omvangrijke aandeleninkoopprogramma's, en een nieuwe strategie om het belang van private/alternatieve activa te verhogen tot 40% van de totale portefeuille.
Hoewel we van mening zijn dat de intrinsieke waarde van GBL aanzienlijk is blootgesteld aan schommelingen op de publieke markt (ongeveer eenderde bestaat uit beursgenoteerde activa), zijn de niet-genoteerde bedrijven van hoge kwaliteit. Dat zien we aan de dubbelcijferige omzet- en EBITDA-groei in 2023, wat nochtans een economisch moeilijke periode was. KBCS verwacht daarom we geen aanzienlijke waardedalingen in dat segment.
Momenteel wordt GBL verhandeld tegen een korting van meer dan 30% ten opzichte van de intrinsieke waarde, terwijl KBCS van mening is dat een korting van 25% meer dan gerechtvaardigd is op lange termijn
