Fed: een milde, beheersbare stagflatie?

Zoals voor alle analisten is het voor de Fed ‘trial-and-error’ om de snel wijzigende parameters van het Trump-beleid in te schatten en een reactie voor te bereiden. De onzekerheidsdisclaimer figureerde dan ook prominent in het beleidscommuniqué van gisteren, dat KBC samenvat als ‘beheersbare stagflatie’. De markt kon er (voorlopig?) best mee leven. Of het zo geordend uitdraait is een andere vraag.

Zoals voor alle analisten is het voor de Fed ‘trial-and-error’ om de snel wijzigende parameters van het Trump-beleid in te schatten en een reactie voor te bereiden. De onzekerheidsdisclaimer figureerde dan ook prominent in het beleidscommuniqué gisteren. In deze tijd van onconventionele economische analyse vatten we de boodschap van de nieuwe voorspellingen en de commentaar van voorzitter Powell samen als ‘beheersbare stagflatie’. De markt kon er (voorlopig?) best mee leven. Of het zo geordend uitdraait is een andere vraag.

Eerst de beslissing. De Fed hield de beleidsrente onveranderd op 4.25%-4.50%, zoals verwacht. Er was een ‘technische wijziging’. De Fed laat haar portefeuille van overheidsobligaties trager afrollen (max $5 mld per maand in plaats van $25mld). Hier en daar wordt dit in verband gebracht met mogelijke verstoringen in de geldmarkt naar aanleiding van het al of niet verhogen/verlengen van het schuldplafond. Volgens Powell hanteert de Fed het voorzichtigheidsprincipe. In 2019 daalde de marktliquiditeit te snel en zorgde ze voor spanning op de geldmarkt.

In de harde data leest de Fed dat de economie nog steeds goed stand houdt, dat de werkloosheid laag blijft en dat de inflatie iets te hoog blijft ondanks een recente afkoeling. Powell en co hebben nog steeds de tijd om de onverwachte gevolgen van het nieuwe regeringsbeleid in te schatten. In de nieuwe voorspellingen schuift de Fed wel op in de richting van een stagflatiescenario dat zich recent ook aftekende in vertrouwensindicatoren. Vooral dit jaar koelt de groei mogelijk af tot 1.7% (was 2.1% in de decembervoorspelling). Voor 2026 en 2027 blijft de groeischade al bij al zeer beperkt (1.8% van 2.0% en 1.8. van 1.9%). De groei bevindt zich daarmee nog steeds op evenwichtstempo. De werkloosheidsgraad veert dit jaar naar verwachting op tot 4.4% (vs 4.1%). De inflatie-afkoeling stokt dit jaar (2.7% vs 2.5%) maar inflatie keert uiteindelijk wel nog terug tot de 2% doelstelling in 2027. Ondanks de combinatie van hogere inflatie, lagere groei en hogere werkloosheid blijft de mediaanverwachting van de Fed-gouverneurs op 50 bpn bijkomende renteverlagingen zowel voor dit als volgend jaar, al ziet een groeiende minderheid maar ruimte voor één verlaging dit jaar.

Na een moeilijke toelichting in december is Powell er deze keer goed in geslaagd om een in se moeilijke stagflatieboodschap goed aan de markt te ‘verkopen’. De inflatie-impact van tarieven is hopelijk tijdelijk en de Fed gaat er vanuit dat de beleidsonzekerheid/chaos hoogstens tot een groeivertraging leidt en niet tot een recessie. Optimisten kunnen het lezen als een soort uitgestelde zachte landing. Behalve de markt zou zelfs Trump hiermee moeten kunnen leven. Quod non. Hij wilde de rente uiteraard nu al lager om de ‘beleidstransitie’ te begeleiden. Hoe dan ook, Amerikaanse rentes corrigeerden tussen 6.7 bpn (2-j) en 3.5 bpn (30-j). De markt hoopt dat de Fed de economie alsnog een duwtje in de rug kan geven in een “tijdelijk” inflatieverhaal. De beurzen veerden op (Nasdaq +1.4%). De dollar leverde een eerdere beperkte dagwinst in de aanloop naar de beslissing terug in (DXY slot 103.4, EUR/USD 1.0905).

De positieve marktreactie op de Fed communicatie is op zich uiteraard goed nieuws. Toch gaat die markt wel heel vlot mee in de naar onze mening toch wat selectieve, zachte interpretatie van Powell. Toenemende onzekerheid, opwaartse inflatierisco’s, neerwaartse groei- en arbeidsmarktrisico’s. Wat is de kans dat al die dominosteentjes zo vallen dat de Fed een “milde stagflatie” alsnog kan begeleiden met een ‘Fed-put’ (geleidelijk verdere renteverlaging)? Wie leeft zal zien.

Bron: Bloomberg

Disclaimer:
Dit document is opgesteld door de KBC Economics - Markets desk en is niet opgesteld door de afdeling Research.  De desk bestaat uit Mathias Van der Jeugt, Peter Wuyts en Mathias Janssens, analisten bij KBC Bank N.V., die gereguleerd wordt door de Autoriteit voor Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze marktadviezen zijn het resultaat van een kwalitatieve analyse, waarin ruimte is voor ervaringen uit het verleden en persoonlijke beoordelingen. De standpunten zijn gebaseerd op de huidige marktomstandigheden en kunnen elk moment veranderen. De meest prominente input komt van publiek beschikbare gegevens, financieel nieuws, economisch en monetair beleid en courante technische analyses. De KBC Economics - Markets desk heeft redelijke inspanningen geleverd om deze informatie te verkrijgen uit bronnen die zij betrouwbaar acht, maar de inhoud van dit document is opgesteld zonder dat er een inhoudelijke analyse is gemaakt van deze bronnen. Er is niet beoordeeld of deze inzichten al dan niet geschikt zijn voor een bepaalde belegger. De meningen zijn onze huidige meningen op de datum die op dit materiaal staat en kunnen tegengesteld zijn aan eerdere aanbevelingen als gevolg van veranderde marktomstandigheden. De auteurs staan niet in voor de nauwkeurigheid, volledigheid of waarde (commerciële of andere) van dit document. Evenmin zijn de auteurs aansprakelijk jegens degenen die dit overzicht ontvangen voor de inhoud ervan of voor enig verlies of schade (hetzij uit onrechtmatige daad (inclusief nalatigheid), contractbreuk, schending van wettelijke of andere verplichtingen ) als gevolg van enig handelen of nalaten op basis van deze inhoud, evenmin voor enige vordering  tegen de auteurs met betrekking tot de inhoud van of de informatie in dit document. Eventuele meningen die hierin worden geuit, weerspiegelen het oordeel ten tijde van het opstellen van het overzicht en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Gezien de aard van dit advies (gekoppeld aan valuta en rente) is het advies over het algemeen niet specifiek van aard.   Als zodanig is er geen verwijzing naar enig corporate finance contract en als zodanig is er geen 12 maanden overzicht op basis van de verschillende adviezen. Dit document is slechts geldig gedurende een zeer beperkte periode, als gevolg van de snel veranderende marktomstandigheden.