Powell spreekt de markt niet tegen

Gisteren sprak Fed-voorzitter Powell in Dallas. Eén week na een beleidsbeslissing en in een voor de Fed gecompliceerde politieke context was de verwachting dat hij zich neutraal zou opstellen. Hij deed dat ook, maar legde accenten die hij achterwege had kunnen laten. Dat ontgaat de markt niet.

Deze zomer verschoof de Fed de aandacht naar het voorkomen van een onnodige verzwakking van de arbeidsmarkt. Inflatie blijft boven de 2%-doelstelling, maar toont voldoende verbetering om het strakke monetaire beleid af te bouwen. De openingsmove van 50 bpn zette die verschuiving dik in de verf en creëerde verwachtingen naar meer en sneller. Een blijvend sterke arbeidsmarkt en consumptie temperden al snel de verwachtingen. En daar kwam de rentestijging van de ‘Trump-trade’ bovenop. In die al krappere monetaire context viel op dat Powell vooral veel aandacht had voor de onverwacht sterke economie. De terugkeer van de (kern)inflatie richting 2% verloopt vrij traag en via een hobbelig pad. Powell trok zelfs een ondubbelzinnige conclusie: de economie geeft de Fed geen signaal om zich te haasten om de rente te verlagen. Ze heeft alle tijd om haar aanpak af te wegen. Voorzichtigheid is ook geboden nu de Fed dichter komt bij de neutrale rente (die de economie noch stimuleert of afremt), zeker omdat er veel onzekerheid is over het ‘exacte’ niveau van die neutrale rente.

Het is duidelijk dat de focus minstens tijdelijk weggaat van het steunen van de groei. Inflatie krijgt weer iets meer relatief gewicht. Zeker na de recent forse rentestijging, op zich al een verstrakking van de monetaire condities, kon Powell zijn ‘niet-gehaast’-conclusie achterwegen laten. Quod non. Het komt dan ook over als een impliciete goedkeuring van die renteopstoot. De markt verdisconteert ondertussen nog slechts een kans van 60% op een 25 bpn renteknip in december. Voor 2025 zijn nauwelijks twee bijkomende stappen van 25 bpn verdisconteerd (3.875%). Vorige week zei Powell niet te willen vooruitlopen op de nieuwe voorspellingen in december. In september stond die verwachte beleidsrente voor eind 2025 op 3.375%. Ook hier geeft de Fed-voorzitter duidelijk geen tegengas tegen een veel striktere marktpositionering. Misschien komt dit hem ‘tactisch politiek’ ook wel goed uit. Powell herhaalde dat de Fed niet probeert te anticiperen op de impact van maatregelen van de nieuwe Amerikaanse administratie, maar een relatief strikt startpunt kan comfort en ruimte geven in een debat met Trump dat er op één of andere manier toch zit aan te komen.

Wat nu voor de markten? Voor de speech waren er voorzichtige tekenen dat de rente-opstoot in de VS aan een adempauze toe was. Een eerste reality-check krijgen we straks met de kleinhandelsverkopen. Aanhoudend degelijke data maken de ruimte voor zo’n correctie beperkt. Als de korte rentes van de huidige niveaus verder stijgen, doemt stilaan het scenario van een snelle, lange pauze (of een renteverhoging) op. Dat is een brug te ver. De dollar corrigeert lichtjes vanmorgen. Mogelijk winstnemingen in de aanloop naar het weekend. In een context van algemene onzekerheid en een blijvend strikt Fed-beleid, blijven eventuele USD-correcties waarschijnlijk beperkt. De kortetermijn USD-trend blijft tot nader bericht hoger.