MNB – CNB: een ander gevoel
De Hongaarse (MNB) en Tsjechische centrale bank (CNB) waren eerder deze week aan zet. Ze begonnen sneller met het minder restrictief maken van het monetaire beleid en zijn in de fase van finetunen aanbeland. Vergadering per vergadering toetsen ze af of er nog ruimte is voor lagere rentes. De stevige openingszet van de Fed biedt, als de binnenlandse dominosteentjes goed vallen, mogelijkheden, met een nieuw evaluatiepunt rond de jaarwisseling.
Vooral de MNB neemt het cadeau van een gunstiger algemeen klimaat maar al te graag aan. Het maakt de forint in principe in iets minder kwetsbaar. Na een pauze in augustus verlaagde ze de rente van 6.75% tot 6.50%. De inflatiemeevaller in augustus (3.4% j/j) kwam nochtans vooral op conto van lagere olieprijzen en de MNB geeft toe dat de algemene en de kerninflatie naar het jaareinde toe terug kunnen aantrekken richting respectievelijk 4% en 5%. Volgens de nieuwe vooruitzichten gaat het volgend jaar (3.15%) en in 2026 (3%) wel verder richting de 3%-doelstelling. De groeiprognose voor dit (1.4% van 2.5%) en volgend jaar (3.2% van 4%) werd aanzienlijk neerwaarts bijgesteld.
In het beleidscommuniqué geeft de MNB geen directe indicatie meer over verlagingen. Vicegouverneur Virag daarentegen zei dat de optie op de drie resterende vergaderringen op tafel ligt. Het laat de markt opnieuw achter met het gevoel dat de MNB er ‘het kantje zal blijven aflopen’ en alle ruimte zal gebruiken om te verlagen/groei te ondersteunen. In dat scenario is er zelfs in een context van algemene soepele condities weinig ruimte voor HUF-winsten. Het heeft iets van een ‘self-destroying prophecy’. Sluimerende twijfels over de fiscale consolidatie helpen de forint ook niet. We zien de Hongaarse munt als een trendmatige daler die langzaam maar zeker boven 400 dreigt post te vatten.
Ook CNB verlaagde de rente met 25 bpn, tot 4.25%. Het gevoel na de CNB-beslissing is wel anders dan bij de MNB. De CNB heeft er enerzijds alle vertrouwen in dat inflatie nabij 2% zal blijven, maar waarschuwt tegelijk voor opwaartse risico’s (lonen, diensteninflatie….). Basiseffecten kunnen de inflatie de komende maanden ook tijdelijk iets hoger duwen. Als de opwaartse risico’s materialiseren zal de CNB de versoepelingscyclus stoppen, ook al is de beleidsrente nog steeds restrictief. Liever wat te voorzichtig dan later te moeten vaststellen dat inflatie toch terug aantrekt. Het is eigen aan het orthodoxe DNA van de CNB. Zelfs als ze de rente op de twee volgende vergaderingen met 25 bpn verlaagt, blijft die boven het neutrale niveau (in de buurt van 3.5%) en geniet de kroon nog steeds van een mooie reële rente. (3.75% -2.0% inflatie). De kroon herstelde recent van de zwakke niveaus nabij EUR/CZK 25.50 tijdens de zomer. Toch is de markt voorlopig niet echt gul in haar appreciatie van het orthodoxe beleid. EUR/CZK 25 is een belangrijke steun (weerstand voor de kroon). Wachten op nog één of twee jumbo-cuts van de Fed om de trekker over te halen in het voordeel van de kroon?
EUR/HUF: kaap van 400 blijft (angstvallig?) dichtbij.
