Met de zegen van Fed-Waller
Gouverneur Waller is de personificatie van de naald in het Fed-kompas. De naald wijst sinds de start van het jaar in de richting van “hoger voor langer”. Op de toon van “What’s the rush” en “There”s still no rush” bewoog de Amerikaanse geldmarkt van 7 verwachte renteverlagingen in januari tot minder dan 2 vanaf midden april. Gesteund door koppige inflatiecijfers en een sterke arbeidsmarkt in het eerste kwartaal culmineerde dat op de juni-beleidsvergadering in een Fed-richtlijn van amper één (25 bpn) renteverlaging dit jaar. Zo’n twee maanden geleden zinspeelde Waller op de december-vergadering als startpunt richting een minder restrictief monetair beleid.
In het tweede kwartaal verloor inflatie even onverwacht aan kracht. De arbeidsmarkt nadert dan weer een kantelpunt: van schrappen van openstaande vacatures naar schrappen van personeel. Sinds begin deze maand kijkt de Amerikaanse geldmarkt weer in de richting van meer (minstens 2) of zelfs grotere (50 ipv 25 bpn) renteverlagingen dit jaar. Gisteren kreeg ze de zegen van onze goeroe. Waller omarmt de recente inflatieontwikkelingen, al wil hij nog iets meer bevestiging. Hoe dan ook naderen we het punt waarop de Fed de trekker kan overhalen. Tussen de juli- en de septembermeeting krijgt de Fed nog twee inflatierapporten voorgeschoteld. Zonder uitschuivers rollen ze de rode loper uit voor een renteverlaging in september.
Na Waller’s speech wiste het korte eind van de Amerikaanse rentecurve (2-j) dagwinsten van zo’n 6 bpn bijna volledig uit. Het feit dat het niet kwam tot een test van of zelfs nieuwe correctieve dieptepunten suggereert dat er in de aanloop naar de volgende Fed-meeting (31 juli) voldoende versoepeling is verdisconteerd. De 4.4%-zone werkt ceteris paribus als solide steun.
Op de wisselmarkt kreeg de dollar het gisteren lastig met technische valversnellingen tegen de Japanse yen, het Britse pond en de euro. Op handelsgewogen basis (DXY) sneuvelt de neklijn van een technische dubbele top formatie. Het Japanse ministerie van Financiën profiteerde vorige week al van dollarzwakte om via wisselkoersinterventies druk op USD/JPY (162) weg te nemen. Gisteren zakte het muntenpaar verder richting 156. Cable (GBP/USD) noteerde voor het eerst in meer dan een jaar boven 1.30. Langs de Britse zijde van de vergelijking zaaiden inflatiecijfers gisteren twijfel over de volgende stap in het BoE-beleid. De Britse rentemarkt was verdeeld. Een dubbeltje op zijn kant tussen de ECB of de Fed volgen op de meeting van 1 augustus. Het (markt)voordeel helt opnieuw lichtjes in de richting van het Fed-(uitstel)scenario. EUR/USD sloot boven de junitop van 1.0916. Voor vervolgwinsten wacht het muntenpaar op ECB-voorzitster Lagarde. De ECB schermt deze namiddag in principe met een nieuwe renteknip in september. De markt houdt al rekening met dat scenario. De volgende 12 maanden zet ze in op vier extra renteverlagingen, telkens op de meetings met nieuwe groei- en inflatievooruitzichten (september, december, maart en juni). In Frankfurt zijn ze tevreden met zo’n rentepad.
Mathias Van der Jeugt, KBC Marktenzaal