23.06.2023

De ongemakkelijke waarheid

Marktrapport

Mathias Van der Jeugt

Head of KBC Economics - Markets department, KBC Belgium

De Bank of England heeft de zondvloed voorlopig nipt vermeden. Investeerders stonden klaar om Britse overheidsobligaties/activa door ramen en deuren te gooien. Op die manier dwongen ze de regeringstandem Truss-Kwarteng in het najaar van 2022 ook al eens op de knieën. De renteverhoging met 50 basispunten door de BoE is een openingszet om het vertrouwen te herstellen. Maar de markt eist meer van Bailey en co. Anders spreken we van uitstel ipv afstel wat betreft marktpaniek.

De Bank of England verhoogt al enkele maanden met lange tanden de beleidsrente met 25 basispunten per vergadering. Haar beleidsmodel orakelt al even lang dat de geleverde beleidsinspanningen nefast zullen zijn voor de groei en inflatie als bij wonder razendsnel beneden de 2%-inflatiedoelstelling zal brengen. De gevreesde recessie kwam er (nog) niet, terwijl inflatie al vier maanden op rij boven verwachting print. Bovendien nam onderliggende kerninflatie vorige maand een doorstart. Tussen maart 2022 en maart 2023 schommelde de naald in het monetaire kompas tussen grosso modo 6% j/j en 6.5% j/j. In mei schoot de prijsdruk voor het eerst sinds 1992 door boven 7% j/j. Ondertussen blijft de arbeidsmarkt uiterst krap en is de gevreesde loon-prijsspiraal een feit. Die context dwong de BoE tot capitulatie. Ze verhoogde de beleidsrente van 4.5% tot 5%. Hoewel de officiële communicatielijn amper wijzigde (“hogere rentes nodig als inflatie hardnekkiger is dan gevreesd”) gaan we ervan uit dat ze de rente ook in augustus met 50 basispunten zal verhogen, ongeacht welke prognoses het model zal spuien in de nieuwe kwartaalupdate. Al was het maar om haar geloofwaardigheid overeind te houden. Britse geldmarktrentes zetten bovendien al in op een beleidsrentepiek van 6% (!) tegen jaareinde.

Ondertussen wordt het rijtje steeds langer: de rentedoorstart van de RBA en de BoC, de hogere piekrenteverwachting van de Fed, de versnelling in de rentecyclus door de Norges Bank en de BoE en zelfs de Turkse beleidsbocht… Hoger voor langer blijft de ongemakkelijke waarheid. Europese en Amerikaanse rentes gingen na de BoE-vergadering vlot tot 10 basispunten hoger aan het korte eind van de curve. Rentecurves zijn opnieuw even invers als net voor de val van Silicon Valley Bank. Zonder die episode stonden beleidsrentes globaal makkelijk al meer dan 50 bpn hoger ten opzichte van de huidige niveaus. Een vertraging in de normalisatiecyclus die nog een wrange nasmaak kan krijgen…

Tegenvallende Franse PMI-vertrouwensindicatoren (maandag meer) tonen vanochtend dat we nog niet van éénrichtingsverkeer hoger kunnen spreken. Een deel van de markt gelooft/hoopt tegen beter weten in dat centrale bankiers hun groei-ondersteunend DNA van de voorbije 15 jaren niet zullen verloochenen als er economisch wielen van de wagen vallen. Wij volharden in onze visie dat de inflatiecontext dat niet toelaat. De economische nadelen (afremmen van vraag) wegen op korte termijn niet op tegen de voordelen op lange termijn van stabiele inflatieverwachtingen.

Mathias Van der Jeugt, KBC Marktenzaal

Renteverschil tussen EU 2j en 10j swaprente: inversie neemt toe

_Disclaimer:

_{Dit document is opgesteld door de KBC Economics - Markets desk en is niet opgesteld door de afdeling Research. De desk bestaat uit Mathias Van der Jeugt, Peter Wuyts en Mathias Janssens, analisten bij KBC Bank N.V., die gereguleerd wordt door de Autoriteit voor Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze marktadviezen zijn het resultaat van een kwalitatieve analyse, waarin ruimte is voor ervaringen uit het verleden en persoonlijke beoordelingen. De standpunten zijn gebaseerd op de huidige marktomstandigheden en kunnen elk moment veranderen. De meest prominente input komt van publiek beschikbare gegevens, financieel nieuws, economisch en monetair beleid en courante technische analyses. De KBC Economics - Markets desk heeft redelijke inspanningen geleverd om deze informatie te verkrijgen uit bronnen die zij betrouwbaar acht, maar de inhoud van dit document is opgesteld zonder dat er een inhoudelijke analyse is gemaakt van deze bronnen. Er is niet beoordeeld of deze inzichten al dan niet geschikt zijn voor een bepaalde belegger. De meningen zijn onze huidige meningen op de datum die op dit materiaal staat en kunnen tegengesteld zijn aan eerdere aanbevelingen als gevolg van veranderde marktomstandigheden. De auteurs staan niet in voor de nauwkeurigheid, volledigheid of waarde (commerciële of andere) van dit document. Evenmin zijn de auteurs aansprakelijk jegens degenen die dit overzicht ontvangen voor de inhoud ervan of voor enig verlies of schade (hetzij uit onrechtmatige daad (inclusief nalatigheid), contractbreuk, schending van wettelijke of andere verplichtingen ) als gevolg van enig handelen of nalaten op basis van deze inhoud, evenmin voor enige vordering tegen de auteurs met betrekking tot de inhoud van of de informatie in dit document. Eventuele meningen die hierin worden geuit, weerspiegelen het oordeel ten tijde van het opstellen van het overzicht en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Gezien de aard van dit advies (gekoppeld aan valuta en rente) is het advies over het algemeen niet specifiek van aard. Als zodanig is er geen verwijzing naar enig corporate finance contract en als zodanig is er geen 12 maanden overzicht op basis van de verschillende adviezen. Dit document is slechts geldig gedurende een zeer beperkte periode, als gevolg van de snel veranderende marktomstandigheden.}

De ongemakkelijke waarheid

Mathias Van der Jeugt

Renteverschil tussen EU 2j en 10j swaprente: inversie neemt toe

Gerelateerde publicaties

Ook de Bank of England is de Fed niet

Riksbank nadert het eindspel

Een tocht door het donker

Hongaarse centrale bank predikt de stabiliteit