Powell bezorgt de markt een koude douche
Gisterenavond (onze tijd) vergaderden de dames en heren van de Federal Reserve. Over de beslissing in se, een vierde opeenvolgende renteverhoging met 75 bpn tot 3,75-4%, bestond er weinig twijfel en dat bleek terecht. Het was vooral de narratief voor wat daarna komt die van belang was. Voor een analyse splitsen we Fed-dag gemakshalve op in twee.
Deel één omvat de publicatie van de beleidsverklaring. Daar veranderde weinig aan, op één belangrijke extra paragraaf na. Daarin zegt de Fed dat bijkomende renteverhogingen nodig zijn maar dat ze rekening zal houden met de al geleverde verstrakking en met de tijd die het nodig heeft om door te sijpelen in de economie. Anders gezegd: “we schakelen naar een iets trager tempo dan voorheen.” Muziek in de oren van de markten die al langer wachten (hopen) op het begin van het einde van deze historische verstrakkingscyclus. De reactie was navenant. Amerikaanse beurzen, met de Nasdaq voorop, spurtten tot >2% hoger. De rentes tuimelden naar beneden. Verliezen voor het korte eind van de curve liepen vlotjes op tot 11 bpn. De dollar kreeg een tik. EUR/USD testte een eerste weerstand nabij 0,995. De munt moest zelfs tegenover de Japanse yen de duimen leggen.
“Message pas compris”, moet Powell backstage, gebogen over zijn smartphone, gedacht hebben. Hij vatte deel twee, de persconferentie, aan met een duidelijk doel: de euforie temperen. De Fed-voorzitter bevestigde een vertraging van de rentecyclus. Maar dat hoeft niet per se al in december zo te zijn, het kan ook pas in februari. Toch is snelheid op dit moment niet meer waar het om draait, zei Powell. Die fase is de Fed inmiddels voorbij. De vragen die ze zich vandaag stelt zijn: hoe hoog moet de rente worden opgetrokken en hoe lang moet monetair beleid restrictief zijn? Na de septembervergadering was het antwoord op die eerste vraag 4,5-4,75%. Powell zei dat áls ze gisteren een nieuwe inschatting hadden moeten maken - dit gebeurt pas in december - dit niveau hoger zou zijn. Een zoveelste negatieve inflatieverrassing en de nog altijd zeer sterke arbeidsmarkt zijn de verklaring. Op de weg naar die nog hogere rentebestemming is er voorlopig geen enkele ruimte voor een pauze, voegde Powell er nog aan toe. En als de Fed er in september al van uitging dat het monetair beleid over de volledige horizon (2025) restrictief moet blijven, dan zal dit na gisteren zeker niet anders zijn. Powell beseft dat een recessie eigenlijk niet meer te vermijden is. Maar de Fed is bereid die prijs te betalen als dat betekent dat de inflatieverwachtingen netjes verankerd blijven.
Powell verliet na een uurtje het podium. De Fed denkt nog lang niet aan stoppen en dat moest Powell eventjes duidelijk maken. Opdracht geslaagd: beurzen doken alsnog onder het vriespunt (>3% verlies voor de Nasdaq). De Amerikaanse renteslinger ging terug de andere kant op met uiteindelijke winsten van meer dan 7 bpn voor de korte looptijden. Vervolgwinsten blijven tijdens de Europese handel vandaag niet uit. De tweejaarsrente (4,7%) overwint weerstand door de vorige cyclische top (4,63%). De rentepiek ligt na gisteren allicht een eind boven 5%. Dit impliceert bijkomend opwaarts rentepotentieel. De dollar vindt zijn tweede adem. EUR/USD wurmde zich onlangs uit het neerwaarts trendkanaal (2022). Dat is na gisteren een maat voor niets.
Amerikaanse tweejaarsrente neemt nieuwe cyclische horde. Op naar (minstens) 5%?!
