17.10.2022

Liet de MNB een kans liggen?

Marktrapport

Mathias Janssens

Market Strategist, KBC Belgium

Een ezel stoot zich geen twee keer aan dezelfde steen, zeggen ze wel eens. Maar niet in Hongarije. We zouden er niet van verschieten mocht er zelfs geen Hongaarse vertaling voor bestaan. (Experten ter zake mogen ons altijd van het tegendeel bewijzen.) In mei van dit jaar schroefde de Hongaarse centrale bank (MNB) het tempo van de renteverhogingen terug tot 50 bpn. Op zich niks verkeerd mee. De kapitale fout die ze maakte, was suggereren dat ze naar het einde van de cyclus toewerkte terwijl inflatie, toen “slechts” 9,5%, nog niet de minste tekenen van topvorming vertoonde. De markten waren er niet gerust in. Ze stuurden de Hongaarse forint naar nieuwe dieptepunten. EUR/HUF handhaafde zich sindsdien makkelijk boven 400.

We spoelen vier maand vooruit. Op de beleidsvergadering in september trekt de MNB de rente met 125 bpn op tot 13%. Dat was meer dan de meesten verwachtten. Maar de MNB maakte dezelfde fout als in mei. Alleen “suggereerde” ze deze keer niks: ze zei vlakaf dat dit meteen haar laatste wapenfeit was. Inflatie nestelde zich ondertussen vlotjes boven 20%. De markten verteerden dat formeel einde bijzonder slecht. Als het gaat over voorspellen van inflatie leggen centrale banken wereldwijd, zeker niet alleen de MNB, geen te best palmares voor. In zulke omstandigheden hou je best alle opties open. Budapest wil dat doen met allerlei (al of niet nieuwe) technische maatregelen. Maar deze tijden vereisen een krachtig en duidelijk antwoord, geen gescharrel achter de schermen.

De forint reageerde zoals verwacht. In combinatie met gapende dubbele tekorten (lopende rekening en begroting) en de aanhoudend wankele risicocontext steeg EUR/HUF eind vorige week voorbij 430. Zeer vervelend in het gevecht met inflatie. De Hongaarse centrale bank nam afgelopen vrijdag daarom een U-bocht waar zelfs het VK van opkijkt. Op een in der haast belegde spoedvergadering kwam de MNB nog maar eens met enkele nieuwe instrumenten op de proppen. We weerhouden hier de meest opvallende: de depositofaciliteit met een looptijd van één dag die de facto de reguliere beleidsrente vervangt en waarop de centrale bank een rente van maar liefst 18% aanbiedt. Ze beslist dagelijks over dit niveau. Het instrument blijft in voege tot zolang de wisselmarkt stabiliseert, dixit Virag. De vicegouverneur voegde er wel aan toe dat de reguliere rente van 13% volstaat om de onderliggende inflatietrend te counteren. De forint spurtte hoger. EUR/HUF tuimelde van 428 tot 417,8 – de grootste daling in de geschiedenis van de euro.

Het monetair arsenaal van de MNB is een kluwen waarvan we vermoeden dat zelfs insiders het ondertussen niet meer begrijpen. Dat gebrek aan transparantie ondermijnt de effectiviteit van het beleid al van bij de start. De MNB probeerde eerder al eens het HUF-verval tegen te gaan met een zoveelste onconventionele maatregel (herinner u de 1-weeksdepositofaciliteit). Dat was geen overweldigend succes en de centrale bank greep uiteindelijk toch terug naar een “normaal” rentebeleid. Eenvoud siert. Daarom vinden we de beslissing van afgelopen vrijdag veel meer een gemiste kans dan een fundamentele gamechanger voor de forint.

EUR/HUF: forint trekt hoger na MNB-spoedvergadering maar vervolgwinsten blijven voorlopig uit

_Disclaimer:

_{Dit document is opgesteld door de KBC Economics - Markets desk en is niet opgesteld door de afdeling Research. De desk bestaat uit Mathias Van der Jeugt, Peter Wuyts en Mathias Janssens, analisten bij KBC Bank N.V., die gereguleerd wordt door de Autoriteit voor Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze marktadviezen zijn het resultaat van een kwalitatieve analyse, waarin ruimte is voor ervaringen uit het verleden en persoonlijke beoordelingen. De standpunten zijn gebaseerd op de huidige marktomstandigheden en kunnen elk moment veranderen. De meest prominente input komt van publiek beschikbare gegevens, financieel nieuws, economisch en monetair beleid en courante technische analyses. De KBC Economics - Markets desk heeft redelijke inspanningen geleverd om deze informatie te verkrijgen uit bronnen die zij betrouwbaar acht, maar de inhoud van dit document is opgesteld zonder dat er een inhoudelijke analyse is gemaakt van deze bronnen. Er is niet beoordeeld of deze inzichten al dan niet geschikt zijn voor een bepaalde belegger. De meningen zijn onze huidige meningen op de datum die op dit materiaal staat en kunnen tegengesteld zijn aan eerdere aanbevelingen als gevolg van veranderde marktomstandigheden. De auteurs staan niet in voor de nauwkeurigheid, volledigheid of waarde (commerciële of andere) van dit document. Evenmin zijn de auteurs aansprakelijk jegens degenen die dit overzicht ontvangen voor de inhoud ervan of voor enig verlies of schade (hetzij uit onrechtmatige daad (inclusief nalatigheid), contractbreuk, schending van wettelijke of andere verplichtingen ) als gevolg van enig handelen of nalaten op basis van deze inhoud, evenmin voor enige vordering tegen de auteurs met betrekking tot de inhoud van of de informatie in dit document. Eventuele meningen die hierin worden geuit, weerspiegelen het oordeel ten tijde van het opstellen van het overzicht en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Gezien de aard van dit advies (gekoppeld aan valuta en rente) is het advies over het algemeen niet specifiek van aard. Als zodanig is er geen verwijzing naar enig corporate finance contract en als zodanig is er geen 12 maanden overzicht op basis van de verschillende adviezen. Dit document is slechts geldig gedurende een zeer beperkte periode, als gevolg van de snel veranderende marktomstandigheden.}

Liet de MNB een kans liggen?

Mathias Janssens

EUR/HUF: forint trekt hoger na MNB-spoedvergadering maar vervolgwinsten blijven voorlopig uit

Gerelateerde publicaties

Rentes in de VS op zoek naar de bodem

Payrolls en Powell sluiten dolle week af

Amerikaans handelsbeleid de grens nabij?

ECB verlaagt rente en nadert pauze