Liet de MNB een kans liggen?
Een ezel stoot zich geen twee keer aan dezelfde steen, zeggen ze wel eens. Maar niet in Hongarije. We zouden er niet van verschieten mocht er zelfs geen Hongaarse vertaling voor bestaan. (Experten ter zake mogen ons altijd van het tegendeel bewijzen.) In mei van dit jaar schroefde de Hongaarse centrale bank (MNB) het tempo van de renteverhogingen terug tot 50 bpn. Op zich niks verkeerd mee. De kapitale fout die ze maakte, was suggereren dat ze naar het einde van de cyclus toewerkte terwijl inflatie, toen “slechts” 9,5%, nog niet de minste tekenen van topvorming vertoonde. De markten waren er niet gerust in. Ze stuurden de Hongaarse forint naar nieuwe dieptepunten. EUR/HUF handhaafde zich sindsdien makkelijk boven 400.
We spoelen vier maand vooruit. Op de beleidsvergadering in september trekt de MNB de rente met 125 bpn op tot 13%. Dat was meer dan de meesten verwachtten. Maar de MNB maakte dezelfde fout als in mei. Alleen “suggereerde” ze deze keer niks: ze zei vlakaf dat dit meteen haar laatste wapenfeit was. Inflatie nestelde zich ondertussen vlotjes boven 20%. De markten verteerden dat formeel einde bijzonder slecht. Als het gaat over voorspellen van inflatie leggen centrale banken wereldwijd, zeker niet alleen de MNB, geen te best palmares voor. In zulke omstandigheden hou je best alle opties open. Budapest wil dat doen met allerlei (al of niet nieuwe) technische maatregelen. Maar deze tijden vereisen een krachtig en duidelijk antwoord, geen gescharrel achter de schermen.
De forint reageerde zoals verwacht. In combinatie met gapende dubbele tekorten (lopende rekening en begroting) en de aanhoudend wankele risicocontext steeg EUR/HUF eind vorige week voorbij 430. Zeer vervelend in het gevecht met inflatie. De Hongaarse centrale bank nam afgelopen vrijdag daarom een U-bocht waar zelfs het VK van opkijkt. Op een in der haast belegde spoedvergadering kwam de MNB nog maar eens met enkele nieuwe instrumenten op de proppen. We weerhouden hier de meest opvallende: de depositofaciliteit met een looptijd van één dag die de facto de reguliere beleidsrente vervangt en waarop de centrale bank een rente van maar liefst 18% aanbiedt. Ze beslist dagelijks over dit niveau. Het instrument blijft in voege tot zolang de wisselmarkt stabiliseert, dixit Virag. De vicegouverneur voegde er wel aan toe dat de reguliere rente van 13% volstaat om de onderliggende inflatietrend te counteren. De forint spurtte hoger. EUR/HUF tuimelde van 428 tot 417,8 – de grootste daling in de geschiedenis van de euro.
Het monetair arsenaal van de MNB is een kluwen waarvan we vermoeden dat zelfs insiders het ondertussen niet meer begrijpen. Dat gebrek aan transparantie ondermijnt de effectiviteit van het beleid al van bij de start. De MNB probeerde eerder al eens het HUF-verval tegen te gaan met een zoveelste onconventionele maatregel (herinner u de 1-weeksdepositofaciliteit). Dat was geen overweldigend succes en de centrale bank greep uiteindelijk toch terug naar een “normaal” rentebeleid. Eenvoud siert. Daarom vinden we de beslissing van afgelopen vrijdag veel meer een gemiste kans dan een fundamentele gamechanger voor de forint.
EUR/HUF: forint trekt hoger na MNB-spoedvergadering maar vervolgwinsten blijven voorlopig uit
