07.10.2022

Wanneer gaat de bal(ans) aan het rollen?!

Marktrapport

Mathias Van der Jeugt

Head of KBC Economics - Markets department, KBC Belgium

Deze week vergaderden de leden van de Europese centrale bank onder een stralende nazomerzon in Cyprus. Geen paniek, u heeft niks gemist! De ECB nam geen beleidsbeslissingen. Althans geen gecommuniceerde. Tussen de geijkte afspraken – de volgende is 27 oktober – komen dames en heren centrale bankiers samen om het niet-monetaire luik van hun job te bespreken. Hedendaagse thema’s zijn bijvoorbeeld digitalisering, een groener beleid of het doorbreken van het glazen plafond.

Tussen de geplande discussies komen uiteraard ook andere zaken aan bod. U kent de gang van zaken: eerst het weer, dan opmerkelijke sportprestaties, wat pronken over de (klein)kinderen en uiteindelijk toch al eens polsen bij collega’s naar de (te zetten) monetaire beleidskoers. De belangrijkste gesprekken en consensus-/kliekvorming gebeuren traditioneel op voorhand. Markten omcirkelen de niet-monetaire beleidsvergaderingen dan ook met rood in de agenda. In de nasleep wordt vaak hier en daar wat gelekt over de monetaire state of mind. “Bronnen dichtbij de ECB suggereren…”, “In de wandelgangen van de eurotoren in Frankfurt klinkt het dat…”,… Daarmee is meteen de toon en marktverwachting gezet voor de volgende, echte, vergadering.

Voorlopig niets van dat. Over de volgende beleidsrenteverhoging – opnieuw 75 basispunten – bestaat weinig twijfel. In de notulen van de vorige ECB-vergadering lezen we tussen de lijnen dat er sterke consensus heerst rond zo’n scenario. Op dat vlak moeten de ECB-leden dus weinig bijsturen. De grote onbekende die wel marktnieuwsgierigheid geniet is de afbouw van de balans. Op vandaag herinvesteert de centrale bank alle middelen van obligaties op vervaldag in nieuwe obligaties. Ze houdt zo al de liquiditeit die ze via aankoopprogramma’s in de markt bracht, constant. Doorheen de jaren vergaarde de ECB zo’n €5000 miljard aan obligaties. Het herinvesteringsbeleid staat haaks op de snelle normalisatiecyclus. Dat beseft de ECB. Topvrouw Lagarde liet zich al ontvallen dat de afbouw van de obligatieportefeuille een tweede pijler wordt zodra de beleidsrente een “neutraal” niveau bereikt. Eind deze maand is aan dat criterium voldaan. Vooral de iets oudere APP-portefeuille (een dikke €3000 miljard) is onderwerp van debat. Stel dat de ECB vandaag beslist om de volgende 12 maanden alle obligaties uit die portefeuille op vervaldag niet te verlengen, slinkt de portefeuille al met zo’n €350 miljard. Het voortschrijdend gemiddelde zal in principe enkel toenemen omdat het gros van de aankopen plaatsvonden in 2016 en 2017 met een natuurlijke voorkeur in de 5-10j bucket van de curve (grootste effect op rentes met langere looptijden en vaak meest liquide deel van de markt). De start van de natuurlijke afvloei van de balans zorgt in principe voor nog extra rentedruk. De grootste slokop van (overheids)obligaties verlaat de markt. Het vrijgekomen aanbod moet door de markt geabsorbeerd worden zonder het koersstuttend ECB-beleid. Daar hangt een hogere kredietrisicopremie en dus prijskaartje aan…

Mathias Van der Jeugt, KBC Marktenzaal

Netto ECB-obligatieaankopen (jaartotaal in miljard euro)

_Disclaimer:

_{Dit document is opgesteld door de KBC Economics - Markets desk en is niet opgesteld door de afdeling Research. De desk bestaat uit Mathias Van der Jeugt, Peter Wuyts en Mathias Janssens, analisten bij KBC Bank N.V., die gereguleerd wordt door de Autoriteit voor Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze marktadviezen zijn het resultaat van een kwalitatieve analyse, waarin ruimte is voor ervaringen uit het verleden en persoonlijke beoordelingen. De standpunten zijn gebaseerd op de huidige marktomstandigheden en kunnen elk moment veranderen. De meest prominente input komt van publiek beschikbare gegevens, financieel nieuws, economisch en monetair beleid en courante technische analyses. De KBC Economics - Markets desk heeft redelijke inspanningen geleverd om deze informatie te verkrijgen uit bronnen die zij betrouwbaar acht, maar de inhoud van dit document is opgesteld zonder dat er een inhoudelijke analyse is gemaakt van deze bronnen. Er is niet beoordeeld of deze inzichten al dan niet geschikt zijn voor een bepaalde belegger. De meningen zijn onze huidige meningen op de datum die op dit materiaal staat en kunnen tegengesteld zijn aan eerdere aanbevelingen als gevolg van veranderde marktomstandigheden. De auteurs staan niet in voor de nauwkeurigheid, volledigheid of waarde (commerciële of andere) van dit document. Evenmin zijn de auteurs aansprakelijk jegens degenen die dit overzicht ontvangen voor de inhoud ervan of voor enig verlies of schade (hetzij uit onrechtmatige daad (inclusief nalatigheid), contractbreuk, schending van wettelijke of andere verplichtingen ) als gevolg van enig handelen of nalaten op basis van deze inhoud, evenmin voor enige vordering tegen de auteurs met betrekking tot de inhoud van of de informatie in dit document. Eventuele meningen die hierin worden geuit, weerspiegelen het oordeel ten tijde van het opstellen van het overzicht en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Gezien de aard van dit advies (gekoppeld aan valuta en rente) is het advies over het algemeen niet specifiek van aard. Als zodanig is er geen verwijzing naar enig corporate finance contract en als zodanig is er geen 12 maanden overzicht op basis van de verschillende adviezen. Dit document is slechts geldig gedurende een zeer beperkte periode, als gevolg van de snel veranderende marktomstandigheden.}

Wanneer gaat de bal(ans) aan het rollen?!

Mathias Van der Jeugt

Netto ECB-obligatieaankopen (jaartotaal in miljard euro)

Gerelateerde publicaties

Rentes in de VS op zoek naar de bodem

Payrolls en Powell sluiten dolle week af

ECB verlaagt rente en nadert pauze

Amerikaans handelsbeleid de grens nabij?