Duwt Powell yen helemaal kopje onder?

Japanse inflatiecijfers voor de regio Tokio zijn een goede indicator voor de landelijke prijsontwikkeling. Vanochtend zijn ze aanleiding voor een enerzijds-anderzijds debat in het land van de rijzende zon. Moet de Bank of Japan (BoJ) het ultra-soepele stimuleringsbeleid achter zich laten of niet?

De inflatie zonder verse voeding, waar de BoJ vooral naar kijkt, daalde lichtjes tot 2.8% j/j. Onderliggende inflatie die ook corrigeert voor energie bleef 4% j/j, het hoogste niveau sinds 1982! De BoJ houdt vol dat het nog steeds niet zeker is dat de langdurige deflatie definitief voorbij is en dat inflatie blijvend nabij 2% heeft postgevat. ‘Blijvend’ is een weinig specifieke kwalificatie, maar de landelijk inflatie bevindt zich al sinds april vorig jaar boven 2% en wordt bovendien artificieel laag gehouden door energiesubsidies.

Een ander ietwat esoterisch debat is of de BoJ al de eerste stappen heeft gezet naar beleidsnormalisatie. Naast de -0.1% beleidsrente, koopt ze nog steeds massaal obligaties (en andere activa). Tot december kocht ze 10-j obligaties aan een rente van maximum 0.25%. De centrale bank trok die grens eerst op tot 0.50% en in juni tot 1.0% (Japanse 10j-rente ondertussen 0.66%) om het functioneren van de obligatiemarkt te herstellen. Door de artificieel lage rente haakten veel partijen af en droogde de liquiditeit op. Er zijn tekenen dat de obligatiemarkt terug beter functioneert. Wat niet veranderde door de marginaal hogere obligatierente is de zwakke yen. We bevinden ons terug nabij de zone USD/JPY 145/150 waar de overheid vorig najaar intervenieerde om de val van de yen een halt toe te roepen. Zijn er opnieuw interventies op komst? Mogelijk. In de mate dat de zwakke yen een steeds grotere bron wordt van ingevoerde inflatie (o.a. duurdere ingevoerde grondstoffen) dreigt zelfs voor exportland Japan de kost van een zwakke munt de baten te overstijgen. Een echt inflatieprobleem dus. Los je dit best op met wisselkoersinterventies of via een strakker monetair beleid? De vraag stellen is ze beantwoorden.

Op dit punt kunnen we het niet laten om even een bruggetje te maken naar Powell’s Jackson Hole speech later vandaag. Als de Fed-voorzitter straks aangeeft dat de anti-inflatiecampagne nog niet voorbij is en/of een opening maakt naar een hogere neutrale rente wordt de spreidstand tussen de BoJ en de Fed (maar ook andere centrale banken) wel heel groot. In dit verband voelde je gisteren alvast wat nervositeit/spanningsopbouw, niet enkel op de beurzen, maar ook op de wisselmarkt. USD/JPY ging opnieuw gezwind hoger en nadert de recente top nabij 146.5. Overigens had niet enkel de yen het moeilijk. Zowat alle kleinere, minder liquide munten of munten met lage reële rente trapten gisteren op hun adem. ALS (in de voorwaardelijke wijs) Powell straks aanhoudende anti-inflatoire daadkracht predikt, met blijvend hoge/hogere (reële) rentes als gevolg, zijn interventies om de yen te ondersteunen waarschijnlijk niet meer dan dweilen met de kraan open. BoJ-gouverneur Ueda is ook afgezakt naar Wyoming. Een informele babbel met collega Powell over de Fed-intenties zit er zeker in en kan zijn inzichten voor het beleid op het thuisfront aanscherpen.