Kroon meegesleurd in het zog van de zloty
Vorige week verlaagde de Poolse centrale bank de rente met een door niemand voor mogelijk gehouden 75 basispunten (6% van 6.75%). De zloty kreeg een stevige tik. De nevenschade voor andere munten in de regio was verdeeld. De Hongaarse forint houdt vrij goed stand. De Tsjechische kroon deelt, misschien wat verrassend, wel stevig in de brokken. Inflatiecijfers duwden de munt gisteren verder kopje onder.
De Tsjechische centrale bank (CNB) is een van de meest orthodoxe leerlingen in de (monetaire) klas. De CNB nam in 2021 het voortouw in de verstrakkingscyclus. Zelfs onder de meer gematigde voorzitter Michl ontstond er geen twijfel dat de ze het beleid pas zou versoepelen als de 2%-doelstelling zeker binnen handbereik is. Ze bleef verbaal tegengas geven aan marktspeculatie over een vroege renteverlaging.
Toch heeft de kroon het al even moeilijk. Midden april handelde de Tsjechische munt op het sterkste niveau sinds 2008 (EUR/CZK 23.20). Nadien startte het verval. Door het vroegtijdig optreden van de CNB stonden andere centrale banken, waaronder de ECB, voor een inhaalrace die het rentevoordeel van de kroon uitholde. In augustus borg de CNB bovendien FX-interventies formeel op als instrument om via een sterke munt inflatie bijkomend af te remmen. De markt zag die nochtans symbolische beslissing (geen interventies meer sinds oktober 2022) als een eerste stap naar versoepeling. Door het wegvallen van die schokbreker waren CZK-winstnemingen de weg van de minste weerstand. Ze zei het niet met zoveel woorden, maar De CNB vond het niet erg dat de naar adem happende Tsjechische exportsector een beetje ruimte kreeg. Zolang de verzwakking maar aan een gecontroleerd tempo gebeurt.
Dat is sinds de Poolse renteverlaging niet langer het geval. De markt stopt de kroon in dezelfde zak als de zloty. Zoals vaak is het adagio “the trend is your friend” en wordt binnenkomend nieuws in het heersend kader gelezen. De 0.2% m/m en 8.5% j/j Tsjechische inflatie (aug) was gisteren kort bij de verwachting. In een analyse liet de CNB zich wel ontvallen dat kerninflatie iets beneden de augustusprognose lag wat hier en daar een herinnering opriep naar het Poolse scenario van vorige week. Korte rentes doken fors lager met een nieuwe verkoopgolf in CZK. De markt houdt ondertussen rekening met een renteverlaging van telkens 25 basispunten in november en december en met een versoepelingscyclus volledig op kruissnelheid volgend jaar. Wij houden het op een voorzichtige start in december.
Voor de kroon blijft de eerste stelregel: grijp niet naar een vallend mes. We verwachten niet dat de CNB uitgebreid terug zal grijpen naar interventies. Dat past niet in de monetaire cyclus. Verbale waarschuwingen zijn wel mogelijk. In een iets langer perspectief verwachten we dat, zelfs wanneer de versoepelingscyclus op kruissnelheid komt, de CNB een substantiële positieve reële rente behoudt. In een context waar de ECB en de Fed de rentepiek bereikten, moet dat een bodem leggen onder de kroon. Dat zegt uiteraard weinig over waar de huidige beweging stopt. De zone EUR/CZK 24.70/80 was de lijn in het zand toen CNB vorig jaar intervenieerde. Als de kroon fors boven EUR/CZK 25 verzwakt, dreigt dat de inflatie opnieuw aan te vuren en laat de CNB waarschijnlijk opnieuw van zich horen.
EUR/CZK: Tsjechische kroon op een hellend vlak.
