26.08.2020

Marktinflatieverwachtingen verstoord?

Marktrapport

Dieter Guffens

Senior Economist, KBC Group

Meer dan een decennia kwantitatieve versoepelingen in het monetair beleid hebben nog altijd niet tot de door sommigen gevreesde inflatieopstoot geleid, integendeel. In alle grote economieën blijft de inflatie opvallend gematigd en ruim onder de inflatiedoelstellingen van de betrokken centrale banken. Als we de inflatieverwachtingen van de financiële markten mogen geloven, zal dat ook het volgende decennium zo blijven.

Of de markten gelijk hebben, zullen we over enkele jaren weten. De Fed en de ECB houden er alleszins rekening mee wanneer ze hun beleid bepalen. Dat blijkt onder meer uit hun recentste persberichten van respectievelijk 29 en 16 juli. Daarom loont het de moeite om even stil te staan bij de voorspellende waarde van die marktverwachtingen en bij de vraag of de aandacht van de centrale banken hiervoor terecht is. Om hier beter zicht op te krijgen voerden we een statistische test uit, (de zogenaamde ‘Granger-causality’ test) met de swap-gerelateerde inflatieverwachtingen en de werkelijke inflatie, zowel voor de VS als de eurozone. Die test komt statistisch het dichtst in de buurt van het meten van een oorzakelijk verband.

De oefening leverde geen aanwijzingen dat de inflatieverwachtingen voor de VS en de eurozone een voorspellende kracht hebben voor de werkelijke inflatie, alleszins niet op korte termijn. Opmerkelijk genoeg was er, alleszins voor de VS, wel sprake van een omgekeerd ‘oorzakelijk’ verband van de werkelijke inflatie naar de langetermijnverwachtingen. Dit suggereert dat de prijsvorming van inflatieswaps niet enkel is gebaseerd op de werkelijke inflatieverwachtingen van de marktdeelnemers, maar dat andere factoren de prijsvorming verstoren. Een belangrijke ‘usual suspect’ is hierbij de liquiditeit van het betrokken financieel instrument (inflatieswap, maar ook bijvoorbeeld de inflatiegerelateerde obligaties). Zoals blijkt uit de grafiek zijn zowel in 2008 alsook in maart 2020 de verwachtingen voor de inflatie op lange termijn plots fors gedaald, om daarna snel weer te herstellen. Dat fenomeen heeft natuurlijk niets met volatiele verwachtingen te maken, maar alles met de liquiditeit van de betrokken swaps en obligaties, die in crisismomenten plots en fors kan opdrogen en zo een normale prijsvorming verstoort.

De inflatieswapprijzen zijn ook een uiting van de algemeen kunstmatig lage risicopremies (dus ook voor het inflatierisico) in de huidige extreme ‘search for yield’-omgeving. Sommige van die risicopremies zijn daardoor al negatief geworden (zoals de ‘term premium’ in bepaalde obligatiemarkten). De ‘search for yield’ is op zijn beurt vooral het gevolg van de enorme en aanhoudende liquiditeitscreatie door de centrale banken. Ironischerwijze hebben ze die lage risicopremies in belangrijke mate aan zichzelf en hun marktverstorende kwantitatieve versoepelingen te wijten.

Werkelijke inflatie en impliciet jaargemiddelde

_Disclaimer:

_{Dit document is opgesteld door de KBC Economics - Markets desk en is niet opgesteld door de afdeling Research. De desk bestaat uit Mathias Van der Jeugt, Peter Wuyts en Mathias Janssens, analisten bij KBC Bank N.V., die gereguleerd wordt door de Autoriteit voor Financiële Diensten en Markten (FSMA). Deze marktadviezen zijn het resultaat van een kwalitatieve analyse, waarin ruimte is voor ervaringen uit het verleden en persoonlijke beoordelingen. De standpunten zijn gebaseerd op de huidige marktomstandigheden en kunnen elk moment veranderen. De meest prominente input komt van publiek beschikbare gegevens, financieel nieuws, economisch en monetair beleid en courante technische analyses. De KBC Economics - Markets desk heeft redelijke inspanningen geleverd om deze informatie te verkrijgen uit bronnen die zij betrouwbaar acht, maar de inhoud van dit document is opgesteld zonder dat er een inhoudelijke analyse is gemaakt van deze bronnen. Er is niet beoordeeld of deze inzichten al dan niet geschikt zijn voor een bepaalde belegger. De meningen zijn onze huidige meningen op de datum die op dit materiaal staat en kunnen tegengesteld zijn aan eerdere aanbevelingen als gevolg van veranderde marktomstandigheden. De auteurs staan niet in voor de nauwkeurigheid, volledigheid of waarde (commerciële of andere) van dit document. Evenmin zijn de auteurs aansprakelijk jegens degenen die dit overzicht ontvangen voor de inhoud ervan of voor enig verlies of schade (hetzij uit onrechtmatige daad (inclusief nalatigheid), contractbreuk, schending van wettelijke of andere verplichtingen ) als gevolg van enig handelen of nalaten op basis van deze inhoud, evenmin voor enige vordering tegen de auteurs met betrekking tot de inhoud van of de informatie in dit document. Eventuele meningen die hierin worden geuit, weerspiegelen het oordeel ten tijde van het opstellen van het overzicht en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Gezien de aard van dit advies (gekoppeld aan valuta en rente) is het advies over het algemeen niet specifiek van aard. Als zodanig is er geen verwijzing naar enig corporate finance contract en als zodanig is er geen 12 maanden overzicht op basis van de verschillende adviezen. Dit document is slechts geldig gedurende een zeer beperkte periode, als gevolg van de snel veranderende marktomstandigheden.}

Marktinflatieverwachtingen verstoord?

Dieter Guffens

Werkelijke inflatie en impliciet jaargemiddelde

Gerelateerde publicaties

Ook de Bank of England is de Fed niet

Riksbank nadert het eindspel

Een tocht door het donker

Hongaarse centrale bank predikt de stabiliteit