De beste ECB-marktreactie is geen marktreactie
Overmorgen houdt de ECB haar laatste beleidsvergadering van 2018. Tijdens de afgelopen vergaderingen danste (woorden)acrobaat Draghi vaak op een slappe koord. De ECB erkent de toegenomen groeirisico’s, weerspiegeld in de aanhoudend zwakke economische cijfers. Tegelijk wil ze niet van het ingeslagen normalisatiepad afwijken om zodoende een monetaire buffer aan te leggen wanneer de volgende recessie toeslaat. We verwachten op donderdag eenzelfde gebalanceerd signaal.
De ECB houdt vast aan haar beslissingen in juni. De ‘forward guidance’ omtrent de lage rentes blijft wellicht ongewijzigd. We gaan tevens uit van de stopzetting van de netto-obligatieaankopen, uitgevoerd onder het APP. De herinvesteringen van vervallen obligaties binnen de €2 500 mld grote portefeuille gaan door zo lang als de ECB nodig acht. De nieuwe groei- en inflatieprognoses verdienen bijzondere aandacht. In het licht van de recent zwakke(re) data en toegenomen onzekerheid, houden we rekening met een licht neerwaartse groeiherziening voor 2018. De ECB geeft ook een eerste inschatting over 2021 mee. Dan vertraagt de groei allicht maar blijft ze toch voldoende solide. Waarschijnlijk stelt de centrale bank ook de inflatieprognoses neerwaarts bij. Eind 2021 bereikt ze de ECB’s 2%-doelstelling, een jaar later dan momenteel voorzien.
De boodschap van de ECB is er een van beredeneerd vertrouwen. Ze is overtuigd van een solide (wereld)economie maar heeft aandacht voor de risico’s. Cruciaal voor de markten is of de ECB die risico’s ook in december nog steeds als gebalanceerd beschouwt. Een neerwaartse herziening zorgt ongetwijfeld voor een opstoot van de volatiliteit. Draghi & co gaan wellicht genuanceerder te werk, ook in de persconferentie nadien.
De ECB staat voor een spervuur van vragen over de langlopende financieringsprogramma’s (TLTRO’s). Ze voedde die speculatie zelf tijdens de vorige beleidsvergadering. Wellicht bevestigt de bank dat ze over een wijd gamma crisisinstrumenten beschikt maar dat ze het gebruik ervan niet nodig acht. Ze hint mogelijk wel op een roll-over in de aanloop naar de grote vervalbedragen in 2020.
Over Italië en brexit houdt de voorzitter zich waarschijnlijk op de vlakte. Nochtans staan beide thema’s opnieuw in de kijker: Italië komt met een nieuw begrotingsvoorstel en PM May stelde gisteren de cruciale brexitstemming (normaal vandaag) gisteren uit. Ze trekt naar Europa om er betere voorwaarden te krijgen. De EU reageert koeltjes.
De markt staat momenteel bijzonder soft gepositioneerd in de aanloop naar de ECB-vergadering. Ze twijfelt aan het vooropgestelde normalisatiepad uitgezet in juni. Het is onwaarschijnlijk dat de ECB in zo’n context de markt nog verder van zich weg wil duwen en daarmee haar geloofwaardigheid op het spel zet. Tegelijk is het zaak om geen ongewenste monetaire verstrakking te creëren gezien de precaire economische realiteit. De “beste” marktreactie is dus geen marktreactie. De Fed helpt daarbij mogelijk een handje. De marktverwachtingen en het Fed-rentebeleid lopen steeds verder uit elkaar. De beleidsvergadering van de Amerikaanse centrale bank op 19 december kaapt daardoor zo mogelijk nog meer aandacht en houdt beleggers tot dan misschien afzijdig.
Figuur - 3M Euribor rente op 25/10 (groen) vs. 10/12 (oranje)
