Een BoE renteverhoging: meer dan fictie?
Recent geraakte de markt er van overtuigd dat de spanning inzake internationale handel het radarwerk van de globale economie grondig heeft verstoord. Automatisch wordt dan in de richting van de centrale bankiers gekeken. Zij zullen opnieuw ter hulp moeten komen. Zo verwacht de markt dat de Fed de rente hoe dan ook zal verlagen. De vraag is wanneer en hoeveel. Wat de ECB betreft is de conclusie dat die de ‘window of opportunity’ om het beleid (beperkt) te normaliseren gemist heeft. Toch proberen enkele centrale banken nog tegen de stroom in te roeien. Eén daarvan is, merkwaardig genoeg, de Bank of England (BoE).
De BoE geeft al een tijd aan dat ze de rente (beperkt) kan verhogen om de inflatie beneden de inflatiedoelstelling van 2.0% te houden. Ze benadrukt wel dat dit scenario uitgaat van een ordelijke brexit. Wat dat laatste betreft kan je bezwaarlijk concluderen dat er recent vooruitgang is gemaakt. Toch bleven BoE-tenoren (hoofdeconoom Haldane, en gouverneur Saunders) recent de kans/noodzaak op een renteverhoging in de verf zetten. Sauders zei zelfs zeer expliciet dat de BoE niet hoeft te wachten om de rente te verhogen tot er volledige duidelijkheid is over brexit. Nog opvallender, het pleidooi van Saunders kwam er gisteren onmiddellijk na zwakke cijfers voor de maand april die suggereerden dat de Britse economie het tweede kwartaal zwak van start is gegaan. Toegegeven, de arbeidsmarktcijfers waren dan weer niet zo slecht. Onder andere de lonen stegen met 3.4% j/j, iets meer dan verwacht.
Centrale bankiers moeten zich natuurlijk niet te veel laten ‘opjagen’ door de waan van de dag. Zo stelt de BoE vast dat de Britse economie dicht bij volledige capaciteitsbezetting functioneert. Als de vraag dan iets sneller groeit dan het aanbod, kan inflatie snel de kop opsteken. Saunders verwijst hierbij onder meer naar de aantrekkende lonen. Volgens de theorie klopt dit als een bus.
Ook een verzwakking van het pond omwille van de brexitonzekerheid kan de inflatie hoger duwen. In dat geval is het al minder duidelijk of en hoe snel de BoE de rente moet verhogen. Waar moet de BoE haar prioriteit leggen als de brexitonzekerheid weegt op de groei, maar tegelijk de inflatie hoger stuurt omwille van het zwakkere pond?
De facto verdisconteert de markt nog steeds eerder een BoE renteverlaging dan een renteverhoging. Misschien moeten we het signaal van de BoE toch ook niet volledig negeren. Vooral de Britse binnenlandse vraag hield gedurende de periode van brexitonzekerheid vrij goed stand. Misschien kan dat nog even zo blijven, ook in het post-May tijdperk. Het zwakke (eventueel nog verzwakkende) pond kan de inflatie ook iets hoger houden dan de BoE wil. Voorlopig zien we de kans eerder klein, maar een éénmalige, preventieve verhoging is in die context niet volledig uitgesloten.
Wat het pond betreft waren we recent zeer voorzichtig omwille van de onzekerheid omtrent brexit. Dat blijft zo. Aan niveaus van EUR/GBP 0.89+ is er voor de Britse munt echter al behoorlijk wat slecht nieuws verdisconteerd. De (beperkte) stijging van het pond zojuist na het arbeidsmarktrapport is in dit verband illustratief. Het is twijfelachtig of de BoE de rente snel zal verhogen, maar een verlaging wanneer de Fed of andere centrale banken het beleid versoepelen, zit er ook niet onmiddellijk in. Misschien heeft de Britse munt het ergste voor even achter de rug. Vanuit technisch oogpunt is de zone 0.90/0.91 een zeer sterke weerstand. Zolang de brexitchaos niet volledig ontaardt, hoeft het pond die niveaus niet onmiddellijk op te zoeken.