De Sahm-regel en aanbodschokken in de arbeidsmarkt
De Sahm-regel luidt de recessieklok. Je kon er de afgelopen weken niet naast kijken in de economische berichtgeving. Ondanks de historische voorspellingskracht van deze recessie-indicator, gebaseerd op werkloosheidscijfers, heerst er sterke twijfel of de regel ook ditmaal een correct signaal geeft. Zelfs de bedenker van de regel, voormalig Fed-econoom Claudia Sahm, stelt dat een verhoogde migratie mogelijks verantwoordelijk is voor een valspositief signaal. In deze economische toelichting trachten we de effecten van een verhoogd arbeidsaanbod te meten en stellen we vast dat het ditmaal inderdaad om een valspositief signaal kan gaan.
Sahm Rule
Claudia Sahm stelde deze recessie-indicator op als Fed-econoom, met als doel beleidsmakers een eenvoudige en snelle leidraad te bieden voor het opstarten van fiscale stimulus bij een nakende recessie. De regel stelt dat een recessie zich aankondigt wanneer het driemaandelijks voortschrijdend gemiddelde van de werkloosheidsgraad 0,5 procentpunt hoger is dan dit voorschrijdend gemiddelde in de 12 voorgaande maanden. De indicator meet dus eigenlijk de stijging van de werkloosheidsgraad. Deze stijging zorgt ervoor dat minder mensen een loon krijgen, ze minder kunnen consumeren, wat op zijn beurt verdere druk zal zetten op de arbeidsmarkt. Het niveau van 0,5 procentpunt heeft weinig theoretische betekenis. Een lager niveau geeft aanleiding tot meer valspositieven, een hoger niveau vertraagt het signaal tot fiscale stimulus.
Historisch gezien presteert deze recessie-indicator uitstekend. Na 1970 heeft de Sahm-regel elke recessie correct voorspeld en er was geen enkel valspositief signaal. Sinds de Tweede Wereldoorlog is dit slechts twee keer gebeurd, in 1959 en 1969. In beide gevallen startte de recessie echter in minder dan zes maanden na het recessiesignaal.
Aanbodschokken in de arbeidsmarkt
De werkloosheidsgraad en het bbp bewegen echter niet altijd in de tegenovergestelde richting. Wanneer meer mensen toetreden tot de arbeidsmarkt of de migratie toeneemt, is het een normaal verschijnsel dat niet al die mensen onmiddelijk werk vinden. De economie plukt wel de vruchten van dit verhoogde aanbod op de arbeidsmarkt, maar de werkloosheidsgraad neemt (op z‘n minst tijdelijk) toe. In dit geval kan de Sahm-regel een valspositief signaal geven en dus onterecht een recessie in de VS aankondigen. We berekenen een Sahm-regel, startende van een werkloosheidsgraad waaruit eerst de aanbodschokken op de arbeidsmarkt worden verwijderd[1]. In figuur 1 zien we dat deze aangepaste Sahm-regel minder sterk stijgt dan de originele versie. Dit hoeft niet te verwonderen. De participatiegraad en de migratie in VS namen de afgelopen jaren sterk toe.
Wat zeggen de laatste cijfers
Na de bekendmaking van de arbeidsmarktdata voor de maand juli, overschreed de Sahm-regel de grens van 0,50 procentpunt. In augustus daalde de werkloosheidsgraad dan wel tot 4,2%, maar de originele Sahm-regel steeg verder tot 0,57 procentpunt. Volgens de regel verwachten we dan een recessie. Echter zonder de arbeidsaanbodschokken steeg de Sahm-regel veel minder sterk het afgelopen jaar. Momenteel klokt deze aangepaste Sahm-regel af op 0,29 procentpunt en blijft deze met meer dan 75% kans onder de grens van 0,50. De onzekerheid rond deze waarde neemt toe, aangezien nog niet alle data voor augustus beschikbaar zijn om de aanbodschokken in de arbeidsmarkt te identificeren. Echter wanneer we deze ontbrekende data opvullen met nowcasts, blijven we bij onze mediane schatting van 0,29.
Conclusie
De waarschuwing dat de Sahm-regel ditmaal een valspositief signaal kan geven over een mogelijke recessie in de VS lijkt gerechtvaardigd. Een verhoogde migratie en groeiende participatiegraad dragen significant bij aan de stijging van de werkloosheidsgraad. Hoe dan ook, de aangepaste Sahm-regel kent een lichte stijging in de afgelopen maanden en duidt op een verzwakking van de Amerikaanse economie. Een sterk recessiesignaal is deze verzwakking echter nog niet.
1 De Sahm-regel wordt herberekend op basis van een werkloosheidsgraad waaruit de schokken in het arbeidsaanbod zijn gefilterd. Deze schokken worden berekend op basis van een mixed-frequency SVAR model, gedefinieerd als een schok die het bbp en de werkloosheidsgraad doet stijgen, terwijl de reële lonen en de prijzen dalen.