Norges Bank en RBNZ zetten de deur open

De Noorse centrale bank verhoogde de beleidsrente gisteren zoals verwacht van 3.75% tot 4%, het hoogste niveau sinds eind 2008. Zoals aangegeven tijdens de kwartaalupdate in juni, zal de Norges Bank de rente in september opnieuw verhogen tot 4.25%. Waar gouverneur Ida Wolden Bach dat vorige maand nog in de markt zette als een waarschijnlijk eindstation, zet ze de deur nu open voor een nog hogere beleidsrentepiek. Vooral als de Noorse kroon zwak blijft, of de economie meer veerkracht toont dan gedacht. Risico’s verbonden aan het vroegtijdig stoppen van de rentecyclus kregen tijdens de persconferentie achteraf opvallend meer aandacht dan risico’s verbonden aan de renteverhoging te veel. De rest van de korte tussentijdse update klonk veelal bekend in de oren. De monetaire verstrakking remt de groei al wat af, maar nog niet voldoende. Ondertussen heerst er krapte op de arbeidsmarkt en blijft de onderliggende kerninflatie (veel) te hoog (6.4% j/j in juli). Bovendien stijgen de Noorse lonen aan het sterkste tempo in 15 jaar tijd.

De Noorse kroon handelde begin juni boven EUR/NOK 12. Uitgezonderd een korte periode aan het begin van de Covid-pandemie, was dat de zwakste NOK-koers ooit. Een herstellende olieprijs en een globale marktcontext van lage volatiliteit boden tot begin deze maand tijdelijk soelaas. EUR/NOK corrigeerde richting de lage 11-zone. Sindsdien duwden hogere (reële) rentes in kernlanden en risicoaversie EUR/NOK opnieuw boven 11.50. We verwachten dat de algemene marktcontext nog kan aanhouden. Als de Norges Bank niet meer doet dan min of meer tred houden met de ECB, blijft de Noorse kroon waarschijnlijk in de verdrukking.

De Nieuw-Zeelandse centrale bank (RBNZ) hield de beleidsrente woensdag ongewijzigd op 5.5%. Ook hier veranderde de toon van de beleidsverklaring marginaal. Op korte termijn vreest de RBNZ dat groei en inflatie onvoldoende worden afgeremd door het restrictieve monetaire beleid. In de nieuwe beleidsrenteverwachtingen vertaalt zich dat in een iets hogere verwachte beleidsrentepiek: 5.59% ipv 5.5%. Daarmee zegt de RBNZ dat ze – in tegenstelling tot een kwartaal geleden – een extra renteverhoging niet langer uitsluit. Daarnaast duwt ze in haar prognoses ook de start van mogelijke renteverlagingen verder achteruit. Gouverneur Orr en de zijnen schatten de beleidsrente nu in op 5.5% eind 2024 (van 5.3%) en op 4.51% eind 2025 (van 4.09%). Een niet onbelangrijk detail: in navolging van de Bank of Canada, verhoogde de RBNZ haar inschatting van de neutrale rente. Die theoretische evenwichtsrente bij maximale tewerkstelling en stabiele inflatie (in de 1-3% inflatieband van de RBNZ) bedraagt nu 2.25% ipv 2%. De kiwi dollar heeft het de laatste maand zoals vele andere minder liquide munten lastig tegen zijn Amerikaanse naamgenoot. Daar kwam deze week geen verandering in. NZD/USD verloor steun van het vorige jaardieptepunt net beneden 0.60 en zakte voort tot 0.59 (62% herstel op NZD/USD-stijging in najaar 2022). Een breuk lager effent vanuit technisch oogpunt het pad richting de 2022-bodem van 0.5512.